Акции полупроводниковых компаний теперь составляют 19,7% индекса S&P 500, по данным Скотта Рабнера, стратега Citadel Securities, что почти в четыре раза превышает их долю примерно в 5% в июне 2020 года. Это ставит текущую концентрацию значительно выше уровня, который был до краха доткомов, когда чипы составляли чуть более 8% индекса, что меньше половины сегодняшней доли. По некоторым оценкам, сектор уже достиг 18,8% пару недель назад, так что точная цифра немного колеблется в зависимости от даты измерения, но направление и масштаб движения согласуются во всех источниках.

Оптимистичный сценарий здесь прост и действительно имеет под собой некоторую основу. Полупроводники находятся на физической основе строительства ИИ, облачной инфраструктуры и практически любой современной вычислительной нагрузки, так что, пока спрос на инфраструктуру ИИ продолжает расти, утверждается, что производители чипов могут продолжать получать выгоду независимо от того, какое конкретное приложение ИИ в итоге победит. Nvidia была единственным крупнейшим драйвером этого перераспределения весов, но ралли значительно расширилось, включив Broadcom, TSMC, ASML, AMD и производителей памяти, таких как Micron и SanDisk, последний из которых вырос более чем на 600% за последний год на фоне резкого роста спроса на высокоскоростную память. Один рыночный стратег сформулировал различие так: компании, поставляющие «лопаты и кирки» для бума ИИ, находятся в более сильной позиции, чем компании, тратящие миллиарды на инфраструктуру ИИ, которым еще предстоит доказать, что эти расходы приносят отдачу.

Существует также механический, самоподкрепляющийся элемент, поддерживающий оптимистичный сценарий в ближайшей перспективе. Поскольку акции чипов показывают лучшую динамику, их вес в индексе растет, что вынуждает пассивные индексные фонды выделять еще больше капитала на те же названия, что способствует дальнейшему росту цен и еще большему увеличению весов. Приток средств в ETF в этом году был экстраординарным: более триллиона долларов с начала года по конец июня, что примерно на 45% превышает прошлогодний рекордный темп, а ежеквартальная ребалансировка пенсионных фондов и стратегий с целевой датой добавляет еще один механический попутный ветер в начале каждого нового квартала.

Более осторожная формулировка, и ее стоит включить, поскольку она исходит от серьезных институциональных голосов, а не просто от контрарианцев, сосредоточена на том, что та же самая концентрация является источником хрупкости, а не силы. Собственный индикатор риска пузыря Bank of America недавно достиг 0,91 для полупроводникового сектора по шкале, где 1,0 означает экстремальные условия пузыря. Главный инвестиционный директор NewEdge Wealth указал, что эта концентрация сделала традиционную диверсификацию гораздо более сложной, чем даже на пике доткомов, поскольку та же тема капитальных расходов на ИИ теперь одновременно проявляется в индексах роста, индексах стоимости и даже в эталонах развивающихся рынков, что означает, что инвесторы, которые думают, что они распределены по разным экспозициям, на самом деле могут накладывать коррелированные ставки на один и тот же базовый тренд. Существует также реальная макропеременная в игре: любой сдвиг в сторону более высоких ставок при председателе ФРС Кевине Уорше изменит математику ставки дисконтирования, лежащую в основе этих оценок, и может ускорить институциональное снижение рисков.

Недавнее ценовое действие уже показало некоторое напряжение между этими двумя взглядами: на прошлой неделе S&P 500 снизился почти на 2%, даже несмотря на то, что акции малой и средней капитализации показали лучшую динамику, что некоторые читают как ранний уход от мегакэповых чипов, а не как дальнейший рост в них.

Обе интерпретации этих данных защитимы, и то, какая из них окажется верной, вероятно, будет зависеть от того, будут ли расходы на инфраструктуру ИИ продолжать трансформироваться в реальный рост выручки для компаний, покупающих чипы, а не только для тех, кто их продает. Для тех, кто отслеживает коррелированную экспозицию между криптовалютами и акциями на Gate, концентрация полупроводников в таком масштабе заслуживает внимания в любом случае, поскольку такой крупный сектор теперь может двигать весь индекс в любом направлении почти сам по себе.

Этот контент предназначен только для информационных целей и не является финансовой консультацией.