Tiger Research: Криптоплатёжная карта с ежемесячным объёмом транзакций в 15 миллиардов долларов, застрявшая в 1990-х годах.

null Краткое изложение

Эта статья из Tiger Research. Современное состояние крипто-платежных карт аналогично дебетовым картам накануне коммерциализации в 1990-х годах: обе используют существующие платежные сети, обходя этап мерчант-эквайринга. Однако повседневные финансовые отношения, построенные вокруг основного банковского счета (например, зачисление зарплаты, регулярные списания), еще не сформировались.

Годовой объем транзакций по крипто-платежным картам составляет около 18 миллиардов долларов. RedotPay занимает более половины этого рынка, и пользователи сосредоточены в развивающихся рынках. На данном этапе крипто-платежные карты являются лишь вспомогательным инструментом в регионах с ограниченным доступом к долларам и далеки от создания универсальной финансовой инфраструктуры.

Рост объема транзакций сам по себе не может закрепить за крипто-платежными картами статус инфраструктуры. Рынок в конечном итоге будет определяться тремя типами игроков: платформами, контролирующими потоки средств, провайдерами, захватывающими зоны, не охваченные традиционными финансами, и компаниями, строящими повседневные основные счета поверх базовых платежей.

Параллельный мир дебетовых карт 1990 года

В сентябре 1958 года Bank of America массово разослал кредитные карты 65 000 жителей Фресно, Калифорния. Это была первая платежная карта без поддерживающей базовой инфраструктуры. Через год после запуска бизнес был плачевным: уровень просрочки составил 22%, убытки достигли 20 миллионов долларов. Отрасли потребовалось 15 лет, чтобы создать электронную расчетную систему. Дебетовая карта была официально выпущена только через 17 лет, а Visa потребовалось целых 20 лет, чтобы установить глобальный стандарт платежей.

Основной водораздел между традиционными платежами и крипто-платежами заключается в том, оседают ли у пользователей нормализованные отношения с финансовым счетом. Дебетовые карты появились в 1975 году, но только после массового внедрения зачисления зарплаты в 1990-х годах они стали стандартным инструментом для личных основных банковских счетов. Напротив, современные крипто-платежные карты в основном пополняются пользователями самостоятельно стейблкоинами; подавляющее большинство крипто-кошельков не могут принимать зачисление зарплаты, регулярные списания и другие повседневные потоки средств. В целом отрасль находится на этапе развития, примерно соответствующем уровню дебетовых карт начала-середины 1990-х годов.

Будущий лидер в сегменте крипто-платежных карт будет определяться не количеством выпущенных карт, а тем, кто первым создаст основной счет, действительно обслуживающий ежедневные доходы и расходы, или найдет рычаг роста, обеспечивающий долгосрочное удержание пользователей.

Ежемесячный объем транзакций в 1,5 миллиарда долларов не означает зрелости отрасли

По данным аналитической платформы Artemis, ежемесячный объем транзакций по крипто-платежным картам вырос с 100 миллионов долларов в начале 2023 года до 1,5 миллиарда долларов к концу 2025 года, что составляет годовой объем около 18 миллиардов долларов. Из-за особенностей статистики ончейн-данных фактическое годовое значение может незначительно колебаться, но взрывной рост объема транзакций является фактом.

При более детальном анализе этих показателей можно заметить явную концентрацию услуг и регионов. Ведущий сервис RedotPay занимает более половины всего трафика транзакций в отрасли; пользователи платформы сильно сосредоточены на развивающихся рынках: Бангладеш — 11%, Индия — 8%, Египет — 6%, Нигерия — 6%, США — всего 4%.

Отсюда видно, что реальный спрос на крипто-платежные карты исходит не из развитых основных рынков, а из развивающихся регионов с недостаточным финансовым обслуживанием и ограниченным доступом к долларам.

По сравнению со зрелыми финансовыми сетями, масштаб криптовалют остается колоссально малым. Годовой объем платежей Visa и Mastercard составляет от 24 до 25 триллионов долларов, в то время как годовой объем транзакций по крипто-платежным картам — всего 18 миллиардов долларов. Эти две величины совершенно не сопоставимы.

Показатель скорости обращения, измеряющий степень распространенности повседневных платежей, также низок. Согласно статистике Visa, скорость розничного обращения стейблкоинов на блокчейне составляет всего 0,08, что составляет одну двадцатую от скорости обращения узких денег M1 (1,65). Модель использования стейблкоинов пользователями — это не нормализованный процесс зачисления зарплаты, ежедневных трат и циклического пополнения, а скорее разовое пополнение с последующими нерегулярными покупками по карте.

Рост объема транзакций не означает формирования зрелой универсальной клиринговой системы на рынке. В настоящее время большой объем транзакций по крипто-платежным картам поступает от людей на развивающихся рынках, которые не могут легко открыть долларовые счета. Для таких пользователей крипто-карты действительно имеют практическую финансовую ценность.

Однако на развитых рынках крипто-платежные карты пока не нашли стабильного соответствия продукта рынку и не смогли установить глубокие отношения привязки к счету через зачисление зарплаты и автоматическое списание.

С точки зрения каналов поступления средств и сценариев потребления, современные крипто-платежные карты больше подходят для специфических потребностей отдельных стран и являются дополнительным инструментом, а не универсальной финансовой инфраструктурой. Тем не менее, на фоне высоких темпов роста отрасли, ведущие игроки четырех бизнес-моделей одновременно совершенствуют цепочки поставок на всех этапах.

Четыре основные бизнес-модели крипто-платежных карт

Индустрию крипто-карт можно условно разделить на четыре бизнес-модели, где участники конкурируют за захват преимуществ на разных уровнях. Эти модели разнообразны: от компаний, специализирующихся на предоставлении серверной инфраструктуры, до компаний, которые лишь заимствуют форму карты, но имеют полностью другую базовую структуру.

Инфраструктура эмиссии карт

Две известные платежные сети, Visa и Mastercard, также применяются в экосистеме криптовалютных карт. Под ними находится уровень эмиссионной инфраструктуры, который в конечном итоге ведет к потребительским картам. Как показано на рисунке выше, внутри уровня эмиссионной инфраструктуры существуют две структуры. Первая — традиционная двухуровневая структура, где менеджер проекта, отвечающий за операции, отделен от банка-эмитента, отвечающего за управление членами и расчеты. Вторая — полностековые эмитенты, такие как Rain и Reap, которые объединяют эти две функции в одну.

Множество на первый взгляд независимых брендов платежных карт на самом деле используют одни и те же несколько проектных сервисных компаний. Phantom Card, MetaMask Card и Gnosis Pay являются типичными примерами.

Кажущиеся независимыми платежные карты, такие как Kast, Ether.fi, Tria, Plasma One, также используют общее небольшое количество сервисных провайдеров инфраструктуры; Rain обслуживает подавляющее большинство потребительских карточных операций.

Высокая концентрация эмиссионной инфраструктуры привлекает и традиционные цифровые банки с опытом. В марте 2026 года Nium запустила платформу эмиссии стейблкоинов с поддержкой обеих сетей Visa и Mastercard; другие традиционные поставщики финансовой инфраструктуры включают: Bridge, приобретенный Stripe в начале 2025 года за 1,1 миллиарда долларов, и BVNK, приобретенный Mastercard в марте 2026 года за максимальную сумму 1,8 миллиарда долларов.

Конкуренция в сегменте эмиссии карт усиливается: полностековые эмитенты, устоявшиеся проектные сервисные компании и новые финтех-предприятия соревнуются на одной арене. Простая эмиссия карт уже не может создать высокие барьеры.

Rain использует ежедневный клиринг стейблкоинов для формирования дифференцированного преимущества. Традиционный цикл клиринга карт занимает несколько дней. Rain через Visa обеспечивает клиринг стейблкоинов T+0, что значительно повышает эффективность оборота средств для партнерских платформ, таких как Ether.fi. Недавно платформа запустила уровень управления AI-агентами, поддерживающий автоматическое создание одноразовых виртуальных карт программой, что выходит за рамки базовой эмиссионной инфраструктуры.

Эмитенты, способные прорваться, не должны предоставлять только базовые платежные каналы; они должны быстро внедрять дифференцированные дополнительные функции, которые невозможно реализовать с помощью традиционной инфраструктуры.

Платежные карты бирж

Для бирж платежные карты не являются основным источником дохода; их ключевая роль — удержание существующих пользователей. Опираясь на базу существующих пользователей, активы и данные о транзакциях, биржи добавляют карточные функции, чтобы избежать оттока пользователей. Реальный доход платформ поступает от торговых комиссий, кредитных операций и хранения активов, а не от самих покупок по картам.

Биржи рассматривают платежные карты как входной канал для создания финансового супераппа. Однако модель кэшбэка собственными токенами платформы несет риски: колебания цены токена приводят к нестабильности фактического процента кэшбэка.

Альтернативные варианты в отрасли включают кэшбэк стейблкоинами и начисление процентов на остаток, но Закон GENIUS о стейблкоинах в США запрещает деятельность по начислению процентов, что становится препятствием для расширения рынка.

Децентрализованные кошельки DeFi

Ключевая логика этой модели заключается в том, что сам кошелек является счетом пользователя. Активы находятся в самостоятельном хранении на блокчейне, не требуя передачи централизованной бирже. Покупки по карте напрямую клирингуются из ончейн-активов. Кроме того, предоставляется кредитный лимит, и активы могут быть использованы в качестве залога.

Однако пользователям необходимо самостоятельно настраивать хранилища, управлять залогом и отслеживать риски ликвидации. Это высокий порог входа, что ограничивает размер пользовательской базы данной модели.

При оплате система в реальном времени обменивает ончейн-активы на фиатные деньги для завершения клиринга. Каждая транзакция влечет за собой комиссию за газ на блокчейне; при недостаточной пропускной способности публичных блокчейнов или перегрузке сети комиссия может превысить сумму покупки, а также часто возникают задержки авторизации транзакций.

Поэтому MetaMask Card использует собственную сеть второго уровня Linea, снижая комиссию за газ за одну транзакцию примерно до 0,01 доллара, что смягчает проблемы с комиссией и задержками при малых платежах. Tria использует схему пополнения без газа: платформа берет на себя комиссию за пополнение, избавляя пользователей от необходимости выбирать публичный блокчейн и рассчитывать комиссии.

Однако до тех пор, пока взаимодействие между самостоятельным хранением активов и удобством оплаты по карте не будет доведено до уровня традиционных дебетовых карт, пользователи этой модели будут ограничены нативными крипто-пользователями.

Цифровые банки на стейблкоинах

Это сегмент с наибольшей долей текущего рыночного объема транзакций. Его акцент делается на функциональности счета, а не на самой карте. Остатки в стейблкоинах интегрируют функции обмена валют, международных переводов и управления финансами, а платежная карта служит лишь верхним потребительским носителем. В развивающихся рынках с высокой волатильностью местной валюты, высокими затратами на международные переводы и трудностями с получением долларов эта модель имеет сильную конкурентоспособность.

Для устойчивого роста этот сегмент должен отказаться от единственной формы «предоплаченной карты», то есть модели, где пользователи самостоятельно покупают стейблкоины и переводят их на баланс.

Стратегии кэшбэка платформ различаются в зависимости от рыночного позиционирования. Отраслевой лидер RedotPay и традиционный финтех-ветеран Revolut вообще не предлагают кэшбэк-программ. Новые игроки, такие как Kast и Plasma One, активно продвигают кэшбэк в долларах или токенах платформы для привлечения пользователей.

Однако только за счет бонусов и субсидий нельзя заставить крипто-платежные карты по-настоящему интегрироваться в повседневное потребление пользователей.

Одна платежная функция не может поддерживать долгосрочное развитие

История традиционных банковских карт и цифровых банков доказывает: потолок доходности чисто платежного бизнеса крайне низок. Эти предприятия становятся прибыльными только после того, как в их бизнес-модель включаются концепции основного счета и структура прибыли от депозитов и кредитов. Крипто-платежные карты сейчас подошли к такой же критической точке развития, но глобальные нормативные правила, такие как Закон GENIUS в США и MiCA в ЕС, ограничивают развитие начисления процентов на стейблкоины и управления активами, что делает прорыв крайне сложным.

В условиях макрорегуляторных ограничений, для долгосрочного выживания игроки отрасли должны придерживаться трех ключевых стратегий:

Напрямую контролировать цепочку движения средств;

Удерживать уникальные сценарии применения на развивающихся рынках;

Создавать собственную систему счетов пользователей, которую невозможно заменить поставщиками базовой инфраструктуры.

После формирования отраслевого стандарта компании, не способные выполнить эти три пункта, постепенно отстанут.

Оглядываясь на историю развития дебетовых карт, можно увидеть, что в конечном итоге рынок захватили не те компании, которые выпустили наибольшее количество карт, а те, кто первым взял под контроль основные банковские счета пользователей. Крипто-платежные карты сейчас стоят перед точно такой же задачей.

Операторам крипто-платежных карт необходимо напрямую контролировать движение средств выше уровня платежей Visa, захватывать инициативу в нишевых сегментах и, подобно возникновению банковских счетов в традиционных финансах, овладеть потребительской инфраструктурой. Это означает создание глобального стандарта без каких-либо прецедентов.

Крипто-платежные карты, которые не смогут этого сделать, никогда не станут незаменимым инструментом повседневной жизни и останутся лишь предоплаченными картами, используемыми узкими группами для получения небольшого кэшбэка.