DeFi вступает в момент переоценки стоимости: риски и возможности на фоне TVL в 70 миллиардов долларов.

null

Автор: Flora, CryptoPulse Labs

1 июля, согласно данным DeFiLlama, общая заблокированная стоимость (TVL) в DeFi по всему миру упала ниже 70 миллиардов долларов. Сейчас она составляет около 69,358 миллиарда долларов, что является минимумом с февраля 2024 года, и эти данные быстро привлекли внимание рынка.

Как важный показатель активности децентрализованной финансовой экосистемы, изменение TVL не только отражает потоки средств в сети, но и в некоторой степени показывает настроения рынка и циклы индустрии.

По сравнению с пиковым значением в 2021 году, превышающим 180 миллиардов долларов, текущий рынок DeFi явно вступил в новую фазу корректировки. Означает ли падение TVL ниже ключевого уровня, что DeFi входит в рецессионный цикл, или индустрия переживает очередной этап перетряски и реструктуризации?

1. TVL упал ниже 70 миллиардов долларов: почему ликвидность DeFi продолжает сокращаться?

TVL, или общая заблокированная стоимость, долгое время считался ключевым индикатором здоровья экосистемы DeFi. Он представляет собой общую стоимость активов, заблокированных пользователями на таких протоколах, как кредитование, DEX, деривативы и агрегаторы доходности.

Таким образом, рост TVL обычно означает приток средств и активность рынка, а падение — отток капитала и сжатие ликвидности. Нынешнее падение общего TVL ниже 70 миллиардов долларов по сути отражает продолжающееся сокращение общей ликвидности DeFi.

Основная причина этого явления — снижение общего аппетита к риску на криптовалютном рынке. Когда такие ключевые активы, как Bitcoin и Ethereum, входят в фазу волатильности или коррекции, рисковый капитал на рынке часто первым покидает высоковолатильные сектора.

DeFi, как область, сильно зависящая от рыночных настроений, естественно, страдает в первую очередь. Пользователи становятся менее активными в операциях с кредитным плечом, кредитованием и майнингом ликвидности, что снижает активность средств в сети.

В то же время модель стимулирования ликвидности, на которую DeFi сильно полагался в прошлые годы, теряет эффективность. В период DeFi Summer 2020–2021 годов многие протоколы привлекали средства за счет высоких токен-субсидий, обещая APY в десятки и даже сотни процентов, что быстро привлекло капитал.

Однако такая модель роста по сути была вызвана субсидиями, а не реальным спросом. Как только стимулы ослабевают, средства быстро уходят. Сейчас рынок все более осознает, что высокий TVL многих протоколов не отражает реальную ценность, а скорее является результатом накопления краткосрочного арбитражного капитала.

Кроме того, важным фактором является переток средств в другие популярные нарративы. За последние два года внимание рынка постепенно сместилось с DeFi на новые направления, такие как AI, RWA, платежи в стейблкоинах и модульная инфраструктура.

Капитал естественно стремится к более высоким ожиданиям роста. Когда новые нарративы постоянно привлекают внимание, привлекательность традиционного сектора DeFi снижается. Иными словами, падение TVL означает не только уход средств из сети, но и перераспределение капитала на рынке.

2. Охлаждение DeFi: индустрия сталкивается с препятствиями роста

Если оглянуться на историю развития DeFi, можно увидеть, что когда-то это было одно из самых революционных инновационных направлений во всей криптоиндустрии. Протоколы, такие как Uniswap, Aave и MakerDAO, успешно перестроили механизмы торговли, кредитования и выпуска стейблкоинов в традиционных финансах, позволяя пользователям выполнять сложные финансовые операции без банков или брокеров.

Эта концепция безразрешительных финансов когда-то считалась одним из ключевых применений блокчейна.

Однако после нескольких рыночных циклов стали очевидны препятствия для роста DeFi. Во-первых, значительное замедление инноваций. В ранней экосистеме DeFi протоколы имели четкую дифференциацию. Одни специализировались на торговле, другие — на кредитовании, третьи — на синтетических активах. Но сейчас множество новых проектов лишь копируют и слегка дорабатывают старые модели.

Новые AMM, новые протоколы кредитования, новые доходные фермы появляются постоянно, но редко приносят настоящие структурные инновации. Усиление конкуренции на однородной основе снижает желание пользователей менять протоколы.

Во-вторых, значительное снижение доходности подорвало привлекательность DeFi. Высокие доходности, распространенные в 2021 году, часто были следствием инфляции токенов и рыночного пузыря. По мере взросления рынка реальная доходность постепенно возвращается к разумным уровням.

В настоящее время доходность по кредитованию стейблкоинов, маркет-мейкингу и базовым доходным продуктам в целом снизилась до однозначных чисел. Для обычных пользователей, когда доходность DeFi приближается к уровню традиционных финансовых продуктов, сложность операций и риски смарт-контрактов становятся недостатком.

Более глубокая проблема — стагнация роста пользователей. Несмотря на многолетнее развитие, DeFi все еще трудно выйти за пределы круга крипто-нативных пользователей. Для обычных пользователей такие концепции, как управление кошельками, газовые сборы, мосты между сетями, безопасность приватных ключей и риски ликвидации, все еще имеют высокий порог входа.

По сравнению с традиционными платежными системами, такими как PayPal или Visa, пользовательский опыт DeFi остается сложным. Технологическая продвинутость не всегда означает удобство продукта. Этот барьер в пользовательском опыте мешает DeFi достичь реально массового внедрения.

3. Падение TVL не означает конец: DeFi, возможно, переходит на новый этап

Несмотря на то, что TVL достиг локального минимума, это не означает конец DeFi. На самом деле использование TVL как единственного показателя имеет свои ограничения.

Поскольку TVL обычно номинирован в долларах, колебания цен криптоактивов напрямую влияют на его значение. Даже если количество заблокированных пользователями активов не меняется, снижение цен на такие активы, как Ethereum, приводит к значительному сжатию TVL. Таким образом, падение TVL не полностью эквивалентно потере реальных средств.

Более важно то, что индустрия переходит от накопления капитала к конкуренции за эффективность. По мере созревания Layer2, модульной архитектуры, интент-ориентированной торговли и решений для межсетевой ликвидности, будущие протоколы DeFi, возможно, больше не будут нуждаться в огромном TVL для поддержки масштаба бизнеса.

Повышение эффективности капитала означает, что меньший объем заблокированных средств может генерировать больший объем торгов и лучшее пользовательское взаимодействие. Это изменит прежнюю зависимость рынка от единственного показателя TVL.

В то же время DeFi расширяется в сторону более реальных финансовых сценариев. Одним из самых привлекательных направлений является RWA, то есть токенизация реальных активов. Через токенизацию традиционные активы, такие как госдолг США, фонды, недвижимость и частное кредитование, постепенно входят в ончейн-финансы.

Это означает, что источники дохода DeFi начинают смещаться с «токен-субсидий» на реальные денежные потоки, что делает поддержку стоимости более устойчивой.

С другой стороны, быстрый рост экосистемы стейблкоинов также подталкивает DeFi к новому этапу. Выпускаемые Circle USD Coin и Tether Tether постепенно становятся базовой ликвидной основой ончейн-финансов.

В более долгосрочной перспективе будущая конкуренция в DeFi, возможно, будет не «чьи APY выше», а «кто сможет предоставить более стабильные, безопасные и эффективные финансовые услуги». Протоколы, способные пережить циклы, обычно обладают четырьмя характеристиками: реальный доход, сильная привязанность пользователей, высокая эффективность капитала и надежная безопасность.

TVL в 70 миллиардов долларов может казаться низкой точкой, но скорее это водораздел после очистки пузыря в индустрии. DeFi прощается со старой эрой, зависящей от субсидий и спекуляций, и входит в новый, более рациональный и зрелый этап. Следующий взрыв в индустрии, возможно, будет определяться не финансовыми спекуляциями, а тем, кто ближе к реальным финансовым потребностям.

Заключение

Падение общей заблокированной стоимости DeFi ниже 70 миллиардов долларов на первый взгляд является сигналом охлаждения рынка, но за этим скрывается глубокая переоценка ценности, которую переживает индустрия. От дикого роста, движимого майнингом ликвидности, до возвращения капитала к рациональности и ускоренного очищения рынка, DeFi прощается со старыми нарративами, основанными на мифах о высокой доходности.

В краткосрочной перспективе сжатие ликвидности, замедление роста пользователей и усиление конкуренции будут оказывать значительное давление на индустрию. Однако в долгосрочной перспективе постоянное развитие RWA, платежей в стейблкоинах и ончейн-финансовой инфраструктуры открывает новые возможности для роста DeFi.