Иена действительно прорвалась на территорию, которую никто из сегодняшних трейдеров никогда не видел, и это подтверждает, что это реальное и хорошо задокументированное движение, а не просто преувеличение в соцсетях.

Доллар на этой неделе превысил отметку 162 по отношению к иене — уровень, который не торговался с 1986 года, до того как Плаза-аккорд перекроил мировые валютные рынки почти четыре десятилетия назад. Это не однодневный всплеск, а продолжение спада, который нарастал в течение месяцев и теперь растянулся на четвертый квартал подряд слабости иены — самый длительный устойчивый период давления, с которым валюта сталкивалась за последние годы.

Основной движущей силой этого является расширяющийся разрыв в политике между Федеральной резервной системой и Банком Японии. Рынки по сути отказались от прежних надежд на снижение ставок ФРС и теперь закладывают довольно высокую вероятность повышения к концу года, при этом подразумеваемые ставки резко выросли. Центральный банк Японии движется в противоположном направлении: рыночные ожидания по японским ставкам фактически снизились за тот же период, даже несмотря на то, что внутренняя инфляция превышает целевой уровень. Этот расширяющийся разрыв — именно та ситуация, которая подпитывает сделки керри-трейд, когда инвесторы берут кредиты в дешевых иенах для финансирования более доходных долларовых активов, и чем шире становится этот разрыв, тем привлекательнее становится такая сделка, что, в свою очередь, продолжает оказывать давление на иену вниз.

Здесь есть и энергетический аспект, который делает это движение более значимым, чем обычная валютная история. Япония импортирует подавляющее большинство своей энергии и более половины продуктов питания, поэтому ослабление иены напрямую повышает стоимость товаров первой необходимости для домохозяйств и предприятий. Кроме того, сохраняющаяся напряженность, связанная с конфликтом с участием Ирана, поддерживает высокие цены на энергоносители, а Япония является одной из стран, наиболее подверженных сбоям в поставках нефти с Ближнего Востока, что добавляет второй уровень давления, с которым типичный торговый партнер не сталкивается так остро.

Что действительно поражает, так это то, насколько переполненной стала медвежья позиционирование. Данные CFTC показывают, что кредитные фонды держат большую концентрацию коротких позиций по иене — один из самых отрицательных показателей за последние годы, причем некоторые меры сравнивают текущий уровень с периодами непосредственно перед резкими разворотами. На этом стоит задержаться на секунду, потому что история дает реальный прецедент. В аналогичном эпизоде пару лет назад такая же переполненная короткая база испытала внезапное и резкое сжатие, когда Банк Японии после интервенции провел фактическое повышение ставки, что спровоцировало один из самых быстрых ралли иены за последнее время. Переполненное одностороннее позиционирование, как правило, делает рынок более уязвимым к развороту, а не менее, именно потому, что все одновременно склоняются в одном направлении.

Токио уже один раз показал свои карты в этом году, потратив рекордную сумму на защиту валюты весной, когда она впервые пробила отметку 160, и эта интервенция ненадолго опустила пару обратно, прежде чем эффект исчез примерно через два месяца. Министр финансов Японии повторил уже знакомые слова о готовности действовать против чрезмерных движений, и у чиновников есть значительная огневая мощь: они держат более триллиона долларов в резервах иностранной валюты, что, по некоторым оценкам, достаточно для финансирования еще многих раундов интервенций в уже применявшемся масштабе. Сложность в том, что большая часть этих резервов находится в казначейских облигациях США, поэтому агрессивные продажи для финансирования покупок иен рискуют оказать повышательное давление на доходность казначейских облигаций — это напряжение, которое Токио должен тщательно взвешивать.

Честный вывод здесь таков: интервенция сама по себе неоднократно оказывалась скорее автоматическим выключателем, чем реальным решением. Без реального сдвига в политике Банка Японии в сторону более быстрого ужесточения лежащий в основе разницы процентных ставок, движущий этим движением, остается в силе, а предыдущие раунды защиты валюты просто выигрывали несколько недель, прежде чем пара возобновляла рост. Для тех, кто наблюдает за перетеканием волатильности валют в рискованные активы на Gate, реальный вопрос заключается не в том, вернется ли Токио на рынок снова, а в том, будет ли эта интервенция на этот раз подкреплена реальным сдвигом в политике, поскольку именно такая комбинация в прошлый раз переломила ситуацию, когда позиционирование стало таким односторонним.
#YenHits40YearLow