Grayscale: после падения вдвое, BTC уже близок к дну этого цикла.

null

Автор: Zach Pandl (директор по исследованиям Grayscale)

Перевод: Deep Tide TechFlow

Обзор Deep Tide: На этой неделе биткоин опустился ниже $60 000, установив новый минимум текущего цикла, потеряв более половины стоимости по сравнению с максимумом в $125 000 в октябре. Zach Pandl, директор по исследованиям Grayscale, рассматривает это падение в контексте исторических циклов и считает его очередным циклическим откатом в рамках восходящего тренда, а не разворотом тенденции. Он выделяет два возможных сценария выхода из медвежьего рынка: в оптимистичном биткоин, возможно, уже близок к дну, в пессимистичном — ему предстоит еще одно падение. Ключевые переменные: повышение ставки ФРС и принятие законопроекта CLARITY в Сенате. Это аналитический отчет, предназначенный для держателей, оценивающих направление движения.

На этой неделе биткоин упал ниже $60 000, обновив минимум текущего цикла. От пика в $125 000 в октябре биткоин потерял уже более 50%. На наш взгляд, это падение — очередной циклический откат в рамках долгосрочного восходящего тренда биткоина (Рис. 1).

Рис. 1: Падения биткоина — просто очередные циклы в восходящем тренде. Темная линия — цена биткоина (логарифмическая шкала, левая ось), оранжевая — статистический тренд на основе фильтра HP, светло-фиолетовая — циклическое отклонение от тренда (правая ось). Отмечены циклические минимумы в 2012, 2014, 2018 и 2022 годах, видно, что текущее циклическое отклонение снова ушло ниже нуля.

Источник данных: Coin Metrics, Grayscale Investments, среднемесячные значения на 26 июня 2026 года. Прошлые результаты не гарантируют будущих доходов.

В последние месяцы на цену биткоина давили несколько факторов. Ключевой — изменение ожиданий относительно политики ФРС, что напрямую подорвало логику «торговли на обесценивании валют». В конце прошлого года рынки прогнозов в целом ожидали, что Трамп выдвинет относительно умеренного Кевина Хассета на пост председателя ФРС. В итоге он выдвинул более ястребиного Кевина Уорша, который уже официально вступил в должность в этом месяце. Из-за устойчивой инфляции рынки теперь ожидают не снижения, а повышения ставки ФРС в этом году (Рис. 2). Цена спотового золота, также конкурирующего с фиатными валютами (например, долларом), упала примерно на 25%, что с поправкой на волатильность примерно соответствует падению биткоина.¹

Рис. 2: Теперь рынки ожидают повышения ставки при Уорше. Оранжевая линия — целевая ставка ФРС, темная линия — ставка по двухлетним свопам. На левой половине ставка по свопам ниже целевой ставки (ожидания снижения), после марта 2026 года ставка по свопам превышает целевую и продолжает расти (ожидания повышения).

Источник данных: Bloomberg, Grayscale Investments, на 26 июня 2026 года. Прошлые результаты не гарантируют будущих доходов.

Помимо изменения ожиданий по ФРС, крипторынок сталкивается с тремя другими проблемами: неопределенность с принятием законопроекта CLARITY, давление на баланс компании Strategy из-за использования кредитного плеча и опасения инвесторов по поводу рисков безопасности цифровых активов в связи с квантовыми вычислениями.

В то же время улучшение регуляторной среды продолжает стимулировать институциональное внедрение публичных блокчейнов. Мы считаем это важнейшей структурной тенденцией на рынке цифровых активов. Только в этом месяце CFTC одобрила первые в США бессрочные фьючерсы, а рост стейблкоинов и токенизированных активов поддерживает многие ведущие блокчейны. Более широкие социальные и политические факторы, стоящие за криптоактивами, также остаются в силе: неконтролируемый рост государственного долга, снижение доверия общества к посредникам и подъем ИИ. ИИ может стимулировать спрос на альтернативные платежные системы и технологии, защищающие человеческий суверенитет.

В целом мы видим два пути выхода биткоина из текущего медвежьего рынка (Рис. 3). Базовый сценарий: CLARITY проходит через Сенат, Strategy принимает меры по укреплению баланса, ФРС воздерживается от повышения ставок. Если новости будут идти в этом направлении, цена биткоина, вероятно, уже недалека от дна. Нисходящий сценарий: CLARITY не принимается в этом году, Strategy и другие DAT (компании с казначейством цифровых активов) продолжают делить плечо, ФРС вынуждена повысить ставки из-за неснижающейся инфляции. Если риски реализуются, биткоин может еще немного снизиться. В исторических циклах биткоин падал примерно на 80%, но мы не считаем, что текущее падение от пика будет столь глубоким, поскольку сам рост этого бычьего рынка был более сдержанным, а институциональный спрос на цифровые активы стал более устойчивым.

Рис. 3: Два сценария выхода биткоина из последнего медвежьего рынка. График выравнивает ценовые движения всех исторических циклов относительно одной начальной точки (конец цикла = 100). Горизонтальная ось — дни после окончания цикла. Серый — июнь 2011, оранжевый — декабрь 2013, фиолетовый — декабрь 2017, зеленый — ноябрь 2021, темно-зеленый — текущий цикл (октябрь 2025). Пунктирные линии справа — 80-й и 20-й перцентили, рассчитанные на основе опционных цен, соответствующие оптимистичному и нисходящему сценариям. В худших исторических циклах (июнь 2011, декабрь 2017) цена падала до 10–20.

Источник данных: Bloomberg, Coin Metrics, Grayscale Investments, спотовая цена BTC/USD. Цикл определяется как периоды с падением более 50% и длительностью более 100 дней, данные на 25 июня 2026 года. Прошлые результаты не гарантируют будущих доходов, приведено в иллюстративных целях.

Команда исследователей Grayscale сохраняет крайне оптимистичный взгляд на среднесрочные и долгосрочные перспективы криптоактивов. За последние десять лет это был лучший класс активов², и мы считаем, что так будет и в ближайшие десять лет. Инвесторы будут управлять рисками своих портфелей в зависимости от краткосрочных катализаторов. Но, по нашему мнению, текущий медвежий рынок предоставляет долгосрочным инвесторам отличную возможность заранее занять позицию, делая ставку на структурный рост стоимости публичных блокчейнов и цифровых активов в следующем десятилетии.

Ключевой вывод: будет ли цена биткоина видеть минимум этого цикла, зависит от нескольких ближайших катализаторов, включая решение ФРС по процентным ставкам и продвижение законопроекта CLARITY в Сенате США. Мы видим множество структурных преимуществ криптоактивов и считаем текущую оценку привлекательной точкой входа для долгосрочных инвесторов.

¹ С учетом разницы в относительной волатильности (золото 22%, биткоин 47% за последние два года) падение золота на 25% примерно соответствует падению биткоина на 40–50%.

² Классы активов представлены следующими индексами: S&P 500 Total Return Index (акции США), Dow Jones Real Estate Total Return Index (недвижимость), S&P GSCI Total Return Index (сырьевые товары), Bloomberg US Aggregate Bond Index (облигации США), MSCI Emerging Markets Total Return Index (акции развивающихся рынков), Bloomberg US Treasury Index (казначейские облигации США).