Почему никто не покупает страховку DeFi?

Оригинальное название: Nobody Buys DeFi Insurance
Автор: Thejaswini M A, Token Dispatch
Перевод на китайский: Luffy, Foresight News

Оригинальный автор: Rhythm BlockBeats

Оригинальный источник:

Перепечатка: Mars Finance

«Страхование — чистой воды обман», — это почти единодушное мнение всех на рынке.

Такая точка зрения не лишена оснований. Американская страховая компания Cigna разработала алгоритм, позволяющий отклонять выплаты без изучения медицинских карт. UnitedHealth Group прекращает выплаты по уходу после того, как истекает установленный алгоритмом срок, полностью игнорируя мнение лечащего врача. Бизнес-модель традиционного страхования всегда была такова: сначала собрать средства клиентов, отчислять себе высокую долю, а затем ставить многочисленные барьеры для осуществления выплат.

Сегодня банковские вклады защищены Федеральной корпорацией страхования депозитов (FDIC), но лимит выплат составляет всего 250 000 долларов, и этот стандарт практически не менялся с 1934 года. Брокерские счета защищены Корпорацией по защите инвесторов в ценные бумаги (SIPC) с лимитом в 500 000 долларов, и если активы на счете превышают эту сумму, защита становится фиктивной. Уровень защиты, воспринимаемый общественностью, гораздо ниже реального, а лимиты выплат устанавливаются страховыми компаниями в одностороннем порядке.

DeFi-страхование могло бы полностью решить эту проблему: устранить посредников, и при срабатывании заранее заданных условий смарт-контракта выплаты производились бы автоматически, полностью исключая возможность злонамеренного отказа в выплате.

Но реальность такова, что практически никто не покупает такие полисы. Страховые премии значительно снижают доходность DeFi-вложений, и после их вычета оставшаяся доходность не оправдывает принимаемые пользователем риски.

В этой статье мы объясним текущую ситуацию на рынке и коренные причины, почему, несмотря на то, что каждый хочет решить эту проблему, трудно переломить ситуацию.

Nexus Mutual — крупнейший поставщик услуг DeFi-страхования. С момента запуска в 2019 году общая сумма выплаченных страховых возмещений составила чуть более 18 миллионов долларов.

В апреле 2026 года Kelp DAO подвергся хакерской атаке, ущерб составил 292 миллиона долларов. Только одна эта кража в 16 раз превышает общую сумму выплат этого ведущего страховщика за семь лет.

Это создает резкий контраст с нынешней ситуацией, когда традиционные страховщики отказываются платить. Традиционное страхование взимает высокие премии, но всеми силами препятствует выплатам; в то время как DeFi-страхование получает скудные премии из-за того, что почти никто из инвесторов не желает страховаться.

Стабильная работа традиционного страхования основана на том, что риски не коррелируют между собой. Пожар в одном доме не приведет к повреждению соседних. Страховая компания может продать полисы миллиону клиентов, и выплата по одному пожару может быть покрыта за счет всех премий. Но в DeFi такого механизма изоляции рисков нет: такие инциденты безопасности, как сбой оракулов или уязвимость кроссчейн-мостов, каскадно затрагивают все пулы ликвидности и протоколы кредитования, основанные на этих базовых активах. В марте 2023 года, когда USDC потерял привязку, в тот же день пострадали все протоколы, использовавшие USDC в качестве залога. Для пулов DeFi-страхования риски сильно коррелированы, и страховщики могут только надеяться, что ущерб от инцидента безопасности будет контролируемым, а средств пула хватит для покрытия.

В марте 2023 года Euler Finance был взломан на 197 миллионов долларов, и сопутствующие риски быстро распространились: Angle Protocol потерял 17 миллионов долларов из-за держания ликвидных токенов Euler, Yield Protocol экстренно приостановил деятельность, и пострадали несколько других платформ, включая Inverse Finance.

Как только протокол сталкивается с уязвимостью, это часто затрагивает множество проектов, и один экстремальный инцидент за день может полностью истощить резервы страхового пула.

Я собрал текущие ставки страховых премий Nexus Mutual и InsurAce и сравнил их с нативной годовой доходностью застрахованных протоколов: Годовая доходность по депозитам USDC в Aave V3 составляет около 3,14%, диапазон страховых премий — 1,5%–2,5%, чистая доходность после вычета премии — всего 0,6%–1,6%. Инвесторы рискуют безопасностью в сети, а в итоге получают доход лишь немногим выше обычного банковского депозита.

Доходность Morpho, Compound, Spark схожа: нативная годовая доходность 3,5%–4%, страховые премии съедают от трети до половины дохода. Хотя остается небольшая прибыль, соотношение цена/качество крайне низкое.

Годовая доходность пулов институционального кредитования Maple Finance составляет 4,77%–4,90%, но ставка страховой премии достигает 3%–6%, чистая доходность после страхования находится в диапазоне от -1,1% до 1,9%. Годовая доходность стейкинга Ethena — 3,6%–4%, премии также 3%–6%, чистая доходность от -2,4% до 1%. При покупке страховки на этих двух платформах в крайних случаях инвесторы могут даже потерять часть основного капитала.

Только оригинальный MakerDAO (Sky) показывает хорошие результаты. Годовая доходность сберегательного продукта составляет 3,6%, минимальная ставка страховой премии — всего 0,11%, рынок в целом считает его наименее рискованным активом в DeFi, чистая доходность после страхования составляет 2,8%–3,5%, что позволяет сохранить большую часть дохода.

Ценообразование страховых премий строго соответствует уровню риска, но слишком высокие премии на новых платформах напрямую поглощают высокую доходность, за которой приходят пользователи.

Криптоинвесторы отказываются от страхования не из-за лени или безрассудства; они знают, что в большинстве случаев покупка страховки равносильна обнулению доходности. Даже если завтра все вкладчики DeFi единогласно решат застраховаться в полном объеме, вся отрасль не сможет удовлетворить спрос: общий размер пулов Nexus Mutual составляет около 81,56 миллиона долларов, эффективная страховой емкость всей отрасли — не более нескольких сотен миллионов долларов, в то время как объем заблокированных активов (TVL) в различных протоколах составляет сотни миллиардов долларов, разрыв между спросом и предложением огромен.

Как только произойдет крупный инцидент безопасности уровня Kelp DAO, одна выплата страхового возмещения практически полностью исчерпает большинство страховых резервов отрасли.

Историческая общая сумма выплат в 18 миллионов долларов как раз и демонстрирует уязвимость капитала отрасли; весь рынок никогда не сталкивался с крупным рисковым событием, способным пробить страховые резервы.

Когда пользователь подает заявку на возмещение в Nexus Mutual, решение о выплате принимается голосованием всех держателей токенов платформы. Если участник, проголосовавший за выплату, в итоге получает отказ, его собственные активы напрямую пострадают. Этот механизм естественным образом порождает склонность к отказу. В традиционном страховании существуют андеррайтеры и специалисты по урегулированию убытков для балансировки конфликтов, в то время как DeFi-страхование объединяет все права и обязанности в одной группе.

Перед финансовым кризисом 2008 года оценщики финансовых рисков в целом считали, что обвал цен на жилье в США невозможен, поскольку они никогда не сталкивались с этим. Страховой гигант AIG массово продавал контракты на покрытие рисков, но когда кризис действительно разразился, он оказался совершенно неспособен их исполнить.

До того как правительство США ввело FDIC (страхование банковских вкладов), у обычных вкладчиков не было никакой защиты активов. Великая депрессия вынудила правительство ввести обязательное банковское страхование, сделало его обязательным условием для ведения банковского бизнеса.

В DeFi никто не может заставить такие протоколы, как Aave или Morpho, покупать страховку. Развертывание смарт-контрактов является полностью разрешительным, и не существует никакого органа, который мог бы потребовать от проектов обеспечить защиту от рисков, что также приводит к отсутствию механизма поддержки на случай экстремальных рыночных условий.

Три крупнейшие выплаты Nexus Mutual за всю историю: две выплаты в связи с крахом FTX на общую сумму около 7,3 миллиона долларов, выплата в 5 миллионов долларов после взлома TribeDAO и выплата в 3,4 миллиона долларов после хакерской атаки на Euler Finance. Сумма этих трех выплат практически равна общей сумме выплат за семь лет — 18,6 миллиона долларов.

Теперь эта взаимная страховая платформа начинает переходить к превентивным мерам по управлению рисками, запуская продукты гарантий для поиска уязвимостей в сотрудничестве с такими аудиторскими фирмами, как Immunefi, Cantina и Sherlock. Протоколы несут только 20% стоимости критических уязвимостей, а оставшиеся средства выплачивает Nexus Mutual, заранее стимулируя белых хакеров находить уязвимости и предотвращать кражи в источнике. Одновременно Nexus Mutual планирует создать подразделение комплаенс-страхования, пытаясь подключить к крипто-рискам перестраховочные пулы и привлечь больший объем внешнего капитала для увеличения страховой емкости.

В марте 2025 года Cantina пошла еще дальше, запустив независимый продукт защиты нативного протокола, гарантирующий, что даже если уязвимость не будет обнаружена охотниками за багами до атаки, пользователи все равно получат возмещение после взлома протокола.

По сути, обе эти трансформации признают ключевую реальность: собственных средств в цепочке недостаточно для покрытия рисков в цепочке. Три фундаментальные проблемы — слишком малый размер страховых пулов, высокая корреляция рисков и объединение в одной группе тех, кто принимает решение о выплатах и кто предоставляет средства — не могут быть устранены.

По данным DeFiLlama, объем заблокированных средств (TVL) в Nexus Mutual составляет 81,56 миллиона долларов, что составляет 85% всего сектора DeFi-страхования. Остальные конкуренты продолжают сокращаться: пиковый TVL InsurAce составлял 150 миллионов долларов, сейчас — всего 132 000 долларов; после потери привязки UST в 2022 году была произведена только одна крупная выплата. Пул Sherlock за год сократился с 60 миллионов долларов до 505 000 долларов. Unslashed Finance застрял в устаревшем коде, который перестал обновляться в конце 2024 года, с миллионами долларов. Остальные проекты страхования либо полностью закрылись, либо сменили сферу деятельности.

Маяк предупреждает все корабли о скалах, но не может взимать плату с проходящих судов, поэтому добровольно финансировать его строительство мало кто хочет. Выгоды распределяются между всеми, а затраты несет только строитель.

Ценность DeFi-страхования заключается в том, чтобы предотвратить каскадный коллапс ликвидаций. Активы крипторынка тесно взаимосвязаны, и только синхронное страхование всех участников может поддерживать общую стабильность рынка. Но если каждый будет надеяться, что другие застрахуются, а сам не захочет нести затраты на премии, то в итоге страховку не купит никто, и система защиты рисков окажется фиктивной. Защита, за которую никто добровольно не платит, в конечном счете не способна защитить никакие активы.