STRC достиг исторического минимума, и это не случайное отклонение — это серьезная проверка на прочность всей модели финансирования биткоина Сейлора.

Что произошло

STRC упал до внутридневного минимума в $73,65, прежде чем немного восстановиться до уровня около $79, что более чем на 20% ниже его номинальной стоимости в $100. На этом минимуме эффективная доходность ненадолго подскочила выше 15,6% — и помните, официальная ставка дивидендов еще даже не была повышена с 11,5%. Это рынок требует большей компенсации за риски, которые он видит.

MSTR также сильно пострадал, упав ниже $90 и достигнув самого низкого уровня с начала 2024 года. Обыкновенные акции упали примерно на 78% от своего пика, что гораздо хуже падения биткоина за тот же период. Это обратная сторона кредитного плеча.

Почему это важно

Это не просто падение цены акций. STRC — это инструмент финансирования привилегированных акций Strategy, который они использовали для привлечения капитала на покупку биткоинов. Когда он торгуется значительно ниже номинала, выпуск новых STRC становится невыгодным. По сути, они занимают по гораздо более высокой цене.

Математика становится сложной. Годовые обязательства Strategy по дивидендам на STRC выросли почти в четыре раза до примерно $1,2 миллиарда, в то время как их денежные резервы сократились на 38% с начала года до примерно $1,4 миллиарда. Покрытие дивидендов рухнуло с более чем 7 лет до всего 14 месяцев.

Главный вопрос

CryptoQuant открыто призывает Strategy приостановить покупки биткоинов и восстановить свои денежные резервы. Логика довольно прямолинейна: покупка на вершинах циклов и накопление во время медвежьего рынка привели к быстрому росту нереализованных убытков и ухудшению фундаментальных показателей STRC.

Сейлор не обязан по закону продавать биткоин для защиты STRC — дивиденды являются дискреционными, а акции являются бессрочными и не подлежат погашению по номиналу. Но устойчивый дисконт заставляет принимать сложные решения: повысить ставку дивидендов (что увеличивает затраты), продать больше MSTR (что размывает обыкновенных акционеров) или использовать сам резерв биткоина (что привело бы к фиксации убытков).

Вероятно, нет. Структурные различия важны: STRC — это не стейблкоин с программной привязкой, и нет принудительного механизма ликвидации при падении цены. Аналитик Benchmark Марк Палмер описал это как «рыночную переустановку требуемой доходности, а не отвязку».

Но это не значит, что ситуация несерьезна. Рынок фактически заставляет Strategy выбирать, какую часть своей структуры капитала защищать — и сейчас обыкновенные акционеры становятся подушкой безопасности. Привлечение $335,5 миллиона от MSTR на прошлой неделе привело к тому, что 90% поступлений было направлено в денежные резервы, и только 35 миллионов пошли на биткоин. Это значительный разворот.

Суть

Достижение STRC исторического минимума — это предупредительный сигнал. Финансовая машина Сейлора все еще имеет инструменты, чтобы продолжать работу — повышение дивидендов, выпуск большего количества акций, замедление покупок биткоина — но каждый вариант сопряжен с затратами. Рынок внимательно следит, какой рычаг он потянет следующим.

#STRCHitsAllTimeLow