BTC торгуется по цене 62 тысяч долларов.

JPMorgan оценивает полную себестоимость производства примерно в 78 тысяч долларов.
Bitcoin уже торгуется ниже этого уровня пять месяцев подряд.
Последний раз что-то подобное происходило в 2018 году.
Не потому, что цены совпадают.
Потому что ведут себя майнеры.
Тогда последовательность выглядела так:
> BTC торговался ниже себестоимости производства несколько месяцев
> Майнеры активно продавали, чтобы финансировать операции
> Сложность майнинга снижалась несколько раз
> Вышедшие из строя операторы покидали рынок
> Давление принудительной продажи исчезало
> BTC в конечном итоге восстановился
Мы снова наблюдаем несколько из этих условий.
Публичные майнеры продали более 32 000 BTC только за первый квартал 2026 года.
Сложность майнинга снизилась более чем на 10% дважды в этом году.
JPMorgan оценивает $BTC , что остается примерно на 19% ниже себестоимости производства.
Шаблон рифмуется.
Но структура отличается.
В 2018 году у майнинговых компаний был один бизнес: майнить Bitcoin.
В 2026 году у многих их два.
MARA, Riot и другие все больше монетизируют ту же инфраструктуру через соглашения об AI и HPC-хостинге.
Это меняет уравнение.
Операторы могут оставаться онлайн дольше, даже когда экономика майнинга ухудшается.
Вторая разница — это база покупателей.
В 2018 году продажи майнеров в основном удовлетворяли розничный спрос.
Сегодня ETF, корпоративные казначейства и институциональные инвесторы поглощают значительную долю рыночного предложения.
Третья разница — это экономика аппаратного обеспечения.
Пулы ASIC представляют собой миллиарды долларов вложенного капитала.
Многие операторы скорее продолжат майнить с убытком и продавать BTC для оплаты электроэнергии, чем полностью отключат оборудование.
Это замедляет процесс капитуляции.
Что приводит нас к ключевому вопросу.
Видим ли мы капитуляцию майнеров в стиле 2018 года?
Не совсем.
Фаза ликвидации майнеров кажется продвинутой.
Начались корректировки сложности.
Но структурные механизмы поддержки не существовали в 2018 году.
Доходы от AI продлевают выживание.
Институциональные покупатели поглощают предложение.
Более крупные базы хэшрейта замедляют процесс очищения.
…
Мое мнение
Аналогия с 2018 годом полезна, потому что механизмы похожи.
Майнинг ниже себестоимости в конечном итоге вынуждает корректировать предложение.
Разница в том, что в 2026 году есть больше буферов между стрессом майнеров и их отключением.
Шаблон может рифмоваться.
Тайминг, вероятно, — нет.