Citibank повысил прогноз по рынку AI-PCB в Китае, заявив, что спрос на TPU от Google может превысить NVIDIA к 2028 году

Месседж от Mars Finance: 23 июня Citigroup заявил, что обновления серверов ИИ и высокоскоростных сетей переосмысливают перспективы роста китайской отрасли печатных плат (PCB), и повысил целевые цены на Huadian и Shenghong Tech, объясняя это тем, что спрос на AI-PCB может продолжать быстро расти в течение следующих трех лет. В отчёте, опубликованном 21 июня, Citi повысила прогноз общего потенциального рынка AI-PCB на 2026–2028 годы до 1520 млрд юаней, 3070 млрд юаней и 5620 млрд юаней соответственно, что соответствует росту на 86%, 102% и 83% по сравнению с предыдущими оценками. Банк отметил, что новая модель включает спрос на CPU и оптические модули PCB, а также впервые дал прогноз на 2028 год.

Citi ожидает, что к 2027 году спрос на AI-PCB будет доминировать за счет ASIC, составляя около 34%; спрос на GPU от Nvidia — 24%, CPU — 16%, коммутаторы — 14%, оптические модули — 12%. По темпам роста, наиболее сильным спросом будет обладать сеть, особенно с увеличением объема 1.6T оптических модулей и коммутаторов, что может привести к росту PCB для оптических модулей на 135% и 178% в 2026 и 2027 годах соответственно.

В отчёте говорится, что закупки PCB для TPU от Google могут стать ключевым драйвером прироста в 2028 году. Citi прогнозирует, что объем закупок PCB для TPU от Google может достичь 16 миллиардов долларов к 2028 году, превысив спрос на GPU от Nvidia. При разбиении новых требований 2027–2028 годов, вклад Google TPU составит около 30%, Nvidia — 25%, а коммутаторы и оптические модули — по 14%.

С быстрым ростом спроса на AI-PCB, мощность производства может стать новым ограничением. Citi ожидает, что следующая волна объявлений о расширении производства PCB начнется со второй половины 2026 года, чтобы поддержать спрос 2028 года. Банк отметил, что для китайских производителей PCB от запуска проекта до массового производства обычно требуется 13–15 месяцев, а цикл расширения мощностей для стекловолокна и медных покрытий ещё дольше — до 18 месяцев.

Это означает, что поставки AI-CCL могут стать ещё более ограниченными. Citi считает, что с запуском ключевых проектов AI-PCB со второй половины 2026 года, ведущие производители PCB с возможностью закрепления сырья, смогут повысить прибыльность к 2027 году. Объявления о расширении производства также могут стать катализатором для отрасли и укрепить доверие инвесторов к долгосрочному росту AI-PCB.

Что касается отдельных акций, Citi сохраняет рекомендации «Покупать» для Huadian и Shenghong Tech. Целевая цена Huadian была повышена с 119 до 189 юаней, поскольку компания обладает сильными возможностями массового производства и поставки в области дата-центровых коммутаторов и PCB для AI-серверов. Citi прогнозирует, что чистая прибыль Huadian за 2026–2028 годы составит 6,7 млрд, 12,1 млрд и 23,2 млрд юаней соответственно, и считает, что среднегодовой темп роста прибыли может достигать 86%.

Целевая цена Shenghong Tech была повышена с 415 до 456 юаней. Citi снизила прогноз чистой прибыли на 2026 год, в основном из-за меньшего, чем ожидалось, вклада доходов от Rubin, но считает, что прибыль в 2027 году останется стабильной, и впервые представила прогноз чистой прибыли в 2028 году — 23,2 млрд юаней. Банк отметил, что долгосрочные отношения Shenghong с Nvidia, производственные мощности HDI и потенциальные возможности в области дата-центровых коммутаторов и ASIC продолжают поддерживать её оценку с премией.

Однако Citi также предупредила, что рынок AI-PCB по-прежнему сталкивается с множеством рисков, включая меньший, чем ожидалось, объем заказов, связанные с GenAI, проблемы с качеством продукции, ценовую конкуренцию в автомобильной цепочке поставок, сокращение капитальных затрат облачных компаний, слабый макроэкономический спрос, рост стоимости материалов и геополитические риски между Китаем и США.

В целом, Citi считает, что спрос на AI-PCB уже не ограничивается только GPU от Nvidia, а расширяется до ASIC, Google TPU, высокоскоростных коммутаторов и оптических модулей. По мере того, как к 2028 году спрос начнет преждевременно входить в фазу планирования мощностей, ведущие китайские производители PCB с возможностями высокотехнологичного производства, клиентской базы и обеспечения материалов могут продолжать оставаться ключевыми бенефициарами расширения инфраструктуры AI.