Привилегированные акции STRC с отстранением на 11 %, может ли вечный двигатель стратегии еще работать?

null

Автор｜Azuma, Odaily Planet Daily

Приоритетные акции Strategy STRC продолжают «отрыв» от привязки.

Рынок США показывает, что с 15 мая STRC постепенно отклоняется от целевой номинальной стоимости в 100 долларов, а в последние дни разрыв увеличился значительно: в четверг в ходе торгов цена достигла минимума в 83,26 долларов, а закрытие — 88,59 долларов, что более чем на 11% от целевой стоимости.

Для обычной акции снижение на 11% может и не казаться значительным, но для STRC это означает, что основной дизайн продукта сталкивается с серьезными вызовами, поскольку он изначально задуман как ценная бумага с привязкой к 100 долларам, а не как волатильный спекулятивный актив. Сейчас рыночная цена всё больше отклоняется от целевой стоимости, и всё больше инвесторов начинают пересматривать логику этого продукта.

Более того, по мере расширения Strategy своих резервов биткоинов, STRC постепенно становится самым важным каналом финансирования компании. В некотором смысле, оценка STRC на рынке отражает не только отношение инвесторов к приоритетной акции, но и доверие к всей модели капиталовложений Strategy.

STRC: двигатель финансового «крылья Strategy»

Чтобы понять серьезность этого «отрыва», необходимо сначала разобраться в структуре продукта STRC и его уникальном механизме привязки.

STRC — это инновационный финансовый дериватив, выпущенный Strategy в 2025 году. В отличие от обычных акций Strategy (MSTR), STRC позиционируется как perpetual preferred stock — бессрочная привилегированная акция с фиксированной целевой стоимостью (100 долларов) и относительно стабильной дивидендной доходностью, более похожая на ценные бумаги с фиксированным доходом.

Odaily отмечает: основатель Strategy Michael Saylor недавно сообщил, что STRC был разработан с помощью искусственного интеллекта.

В рамках расширения баланса Strategy, STRC не просто инструмент привлечения капитала, а ключевой движитель текущего «финансового крыльев» компании.

До выпуска STRC, Strategy в основном привлекала средства через выпуск конвертируемых облигаций и прямое увеличение количества обычных акций для покупки биткоинов. Однако оба метода имели ограничения: конвертируемые облигации ограничены сроком погашения и лимитами по долговому рычагу, а частое увеличение числа акций приводило к размыванию доли существующих акционеров.

Появление STRC решило эти проблемы: его ключевая роль в стратегии заключается в двух аспектах:

• Неограниченная программа «Market at-the-Money» (ATM): при стабильной рыночной цене STRC в 100 долларов или выше, Strategy может через механизм ATM постоянно выпускать новые доли STRC на вторичном рынке и привлекать фиатные деньги.

• Покупательная способность без размывания доли: поскольку STRC — это perpetual preferred stock, у него нет обязательств по погашению, и он не дает права голоса или права на долю в остаточных активах. Это позволяет Strategy создавать сотни миллиардов фиатных средств «из воздуха» и вкладывать их в покупку биткоинов без размывания доли MSTR и без увеличения фиксированных долговых обязательств.

Через цикл «выпуска STRC ➡, сбор фиатных средств ➡, покупка BTC ➡, увеличение чистых активов компании ➡, повышение доверия к STRC» Strategy построила систему, которая кажется способной к бесконечному циклу капиталовложений.

Однако, для бесперебойной работы этого механизма, STRC должна оставаться около 100 долларов. Если рыночная цена значительно упадет ниже этой отметки, то в соответствии с условиями ATM и логикой арбитража, Strategy не сможет эффективно привлекать средства через дешевеющие привилегированные акции, и весь «финансовый фокус» может фактически остановиться.

Изначально, чтобы обеспечить постоянное соответствие цены STRC целевой стоимости, Strategy внедрила механизм «ежемесячной динамической корректировки дивидендной ставки». Проще говоря, когда цена на рынке ниже 100 долларов, Strategy может повысить дивидендную ставку для повышения привлекательности продукта; при цене выше — снизить ее. Теоретически, постоянная корректировка должна позволить STRC долгое время оставаться около 100 долларов.

Но даже после повышения дивидендов до 11,5% и изменения частоты выплат с ежемесячных на двухразовые, состояние «отрыва» не было исправлено… Почему так происходит?

Причина «отрыва»: доверие, доверие, доверие

Несрабатывание корректировки дивидендов означает, что рыночные оценки рисков уже превышают доходность STRC. По текущим обсуждениям, опасения рынка сосредоточены в двух аспектах.

Первый — поверхностный технический фактор. Некоторые аналитики считают, что недавнее падение связано с массовым принудительным закрытием позиций из-за использования заемных средств для арбитража.

За последний год STRC долго торговалась около 100 долларов, привлекая множество арбитражных фондов, использующих заемные средства для увеличения прибыли: получая дивиденды и одновременно зарабатывая на возврате цены к номиналу. Но после того, как цена опустилась ниже 100 долларов и продолжила падать, часть заемных счетов начала срабатывать на риск-менеджмент, вынужденно продавая позиции; это вызвало дальнейшее снижение цены и цепную реакцию ликвидации. В результате давление продаж усиливалось, и падение цены STRC превысило обычные рыночные колебания.

Однако, если только это объяснение — использование заемных средств — кажется недостаточным, то более глубокая тревога связана с ликвидностью Strategy.

В начале месяца JPMorgan опубликовал отчет, в котором указал, что Strategy обязана выплачивать около 1,7 млрд долларов дивидендов ежегодно. При текущем уровне наличных средств, их хватит примерно на 6,3 месяца выплат по приоритетным акциям. Это вызвало опасения по поводу способности Strategy обеспечить будущие выплаты.

В ответ Strategy заявил, что, учитывая крупные запасы биткоинов, их ликвидность способна покрыть 32 года дивидендных обязательств.

Проблема в том, что эти оценки основаны на разных предположениях. JPMorgan говорит о наличных деньгах, а Strategy предполагает, что при необходимости компания сможет продать часть биткоинов для получения средств.

Это — очень чувствительный момент. В начале месяца Strategy впервые продала часть своих биткоинов, хотя объем был всего 32 BTC. Компания назвала это «активным тестом рыночной ликвидности» и обещала покупать обратно больше в будущем, но это вызвало сильную реакцию рынка. Причина — в том, что последние годы Strategy и Michael Saylor постоянно транслировали, что биткоин — долгосрочный резерв, и компания будет привлекать финансирование через рынки, а не продавать биткоины.

Когда рынок впервые увидел, что Strategy действительно продает биткоины, возникли опасения: а что, если в будущем условия финансирования станут жестче, и компания снова будет вынуждена продавать биткоины для выплаты дивидендов? Если ответ — «да», то инвесторы должны пересмотреть риски этого инструмента.

Таким образом, продолжающийся «отрыв» STRC — это, по сути, переоценка всей структуры капитала Strategy.

Влияние на финансирование и рынок биткоинов

Для Strategy главный эффект «отрыва» — снижение возможностей привлечения капитала.

За последние годы стратегия расширения резервов биткоинов основывалась на выпуске акций, конвертируемых облигаций и привилегированных акций, чтобы привлекать средства и вкладывать их в покупку биткоинов. STRC — это ключевой инструмент финансирования. Когда его цена значительно ниже 100 долларов, рынок требует более высокой компенсации за риск, и возможности привлечения новых средств временно приостанавливаются.

Дальнейшее «отрывание» STRC может стать важным индикатором оценки рисков Strategy. Если цена останется в зоне дисконта, а у компании будут истощаться наличные, то опасения, что в будущем придется снова продавать биткоины для выплаты дивидендов, усилятся.

Если такие ожидания укрепятся, то это повлияет не только на STRC. В качестве одного из крупнейших покупателей биткоинов за последние годы, Strategy влияет на рыночные ожидания по спросу и предложению. Если же стратегия перейдет к продаже активов, это может создать сильное давление на цену биткоина.