ONCHAIN INSIGHTS DAILY BRIEFING

КРИПТО

Биткойн тестирует критическую поддержку около $62 000-$63 000, и рынок находится на распутье. Более половины запасов биткойна — примерно 10,5 миллиона BTC — сейчас удерживаются с убытком. Это тот тип цифр, который обычно наблюдается near major bottoms. 2011. 2018. 2022. Все имели похожие показатели. Реализованные убытки растут на 78 процентов месяц к месяцу, а реализованные прибыли снизились на 57 процентов. Это говорит о том, что медвежий импульс может ослабевать, но рынок еще не вышел из опасной зоны.

Более серьезная проблема — это отсутствие новых капиталовложений в биткойн. Поток новых инвесторов только что снизился до отрицательных $1,2 миллиарда. Больше денег уходит, чем приходит. Спотовые ETF на биткойн за последние 30 дней зафиксировали отток в размере $6,3 миллиарда. Институты сокращают экспозицию, а не увеличивают ее. BlackRock и другие сократили активность. Индекс премии фондового рынка опустился в отрицательную зону — инвесторы фондов больше не готовы платить премию над чистой стоимостью активов. 30-дневная скользящая средняя (EMA) движется вниз. Пока эта премия не вернется в положительную зону и не стабилизируется, устойчивый рост будет сталкиваться с серьезными препятствиями.

Вот странная часть. Сетевой спрос остается сильным. Ежедневные транзакции биткойна превысили 800 000 — более чем вдвое больше, чем в минимуме 2025 года. Индекс активности сети находится в пределах 7 процентов от исторического пика сентября 2024 года. Малые транзакции ниже 0,01 BTC сейчас составляют около 80 процентов активности, что выше примерно 44 процентов в 2023 году. Runes, Ordinals, протоколы BRC-20 создают массовые низкоценовые переводы, некоторые всего 546 сатоши. Мемпул разросся до 128 000 неподтвержденных транзакций — максимума с февраля 2025 года. Сеть перегружена. Но эта перегрузка связана с инкрипциями и отметками времени данных, а не с экономическими платежами. Так что у нас есть эта странная дивергенция — интенсивное использование на цепочке, но слабая цена и слабый институциональный спрос.

МАКРО

Акции находятся на экстремумах. Топ-10 американских технологических компаний теперь составляют почти 40 процентов общей рыночной капитализации S&P 500 — самый высокий уровень концентрации с конца 1990-х годов, и значительно выше 25 процентов, зафиксированных во время краха доткомов. ИИ изменил все. NVIDIA одна только превысила порог рыночной капитализации в пять триллионов долларов. UBS теперь призывает к ребалансировке, утверждая, что периоды технологического роста следует использовать для снижения концентрации, а не для ее увеличения.

Показатель избыточной ликвидности впервые с 2021 года стал отрицательным. Этот показатель измеряет рост реальных денег по сравнению с экономическим ростом и исторически опережает рост американских акций на три-шесть месяцев. Сейчас он ниже нуля и продолжает снижаться. Кривая доходности сглаживается. Реальные ставки растут. Основной драйвер, поддерживавший рискованные активы в последние годы, исчезает.

Китай сокращается. Розничные продажи снизились на 0,6 процента по сравнению с прошлым годом в мае — первый спад с конца 2022 года. Инвестиции в основные средства упали на 4,1 процента за первые пять месяцев. Fitch ожидает, что рост ВВП Китая замедлится до 4,6 процента в 2026 году. Продажи недвижимости снизились на 14,1 процента по сравнению с прошлым годом. Новое строительство жилья упало на 22,6 процента. Производственная активность остается зависимой от внешнего спроса, и дефляционные давления могут возобновиться во второй половине 2026 года, если внутренний спрос не расширится.

ОГЛАВЛЕНИЕ

Рискованные активы продолжают расти. Акции близки к рекордным максимумам. Технологический сектор лидирует. Кредитные спреды стабильны. Волатильность сжата. Но под этим поверхностным слоем скрывается экстремальная концентрация, рекордный уровень заемных средств, ухудшающиеся сигналы ликвидности и охлаждение институционального спроса. Капитал все еще течет в рискованные активы, но фундамент хрупкий. Макроэкономические ветры — слабость Китая, выкуп частных кредитов, укрепление доллара — создают давление под поверхностью.

Индекс S&P 500 закрылся на уровне 7 500,58, вырос на 1,44 процента. Nasdaq 100 поднялся на 3,26 процента до 30 406,19. Индекс VIX снизился до 16,8. Но доходность двухлетних облигаций резко выросла на 13,7 базисных пунктов до 4,19 процента. Индекс доллара остался на уровне 100,74. Золото снизилось до $4 155,40. Серебро — до $64,70. Биткойн держится около $62 982.

Показатель избыточной ликвидности — самый тревожный для меня. Он впервые с 2021 года стал отрицательным. Это исторически важное предупреждение. И оно появилось сразу после первого заседания FOMC Ворша — заметно жесткого дебюта, который поднял краткосрочные ставки. Условия ликвидности быстро ухудшаются.

ЧТО НАДО НАБЛЮДАТЬ

Уровень поддержки биткойна в $58 400 — это граница. Исторически эта скорректированная реализованная цена выступала сильной поддержкой во время коррекций. Если она пробьется, следующая важная поддержка находится около $46 700 — минимума февраля 2024 года. Вверх, примерно $3,5 миллиарда коротких позиций уязвимы при повторном тесте около $70 000. Это условная настройка на рост, а не гарантия. Пробой ниже $63 000 аннулирует бычий сценарий. Устойчивые закрытия выше $70 000 могут вызвать закрытие коротких позиций.

Данные по инфляции PCE и расходам выйдут 25 июня. Мичиганское настроение — 26 июня. JOLTS — 30 июня. Эти релизы покажут, является ли этот жесткий поворот ФРС однодневным или долгосрочным сдвигом.

ИТОГ? Рискованные активы все еще медленно растут на поверхности. Но фундамент под ними становится шатким. Экстремальная концентрация. Рекордный уровень заемных средств. Отрицательные сигналы ликвидности. Охлаждение институционального спроса на биткойн. ФРС недавно дала понять, что повышение ставок снова в повестке дня. Рынки редко меняются, когда все этого ожидают. А сейчас сигналы тревоги загораются. Вопрос в том, обращают ли на них внимание.