Опционы в DeFi не работают? Виталик, возможно, так не считает

Много лет я постоянно слышал одну и ту же фразу: «Опционы в DeFi не работают».

После работы над Rysk я признал, что в этом есть доля правды. Большинство DeFi опционных продуктов очень трудно масштабировать.
Ликвидность разбросана, естественный торговый поток трудно привлечь, а трейдеры постоянно выбирают более простые продукты.
Перпетуальные контракты стали стандартным инструментом для выражения рыночных взглядов, а рынки предсказаний — более простым способом ставить на исход событий.

Именно поэтому недавнее предложение Vitalik привлекло мое внимание.
Он предложил использовать структуру прав на опцион, чтобы построить алгоритмический стабильный токен без механизма ликвидации.

Меня особенно заинтересовала его идея:
Опцион — это не просто продукт для торговли, а инфраструктура, лежащая в основе продукта.

Это моя ключевая идея последних нескольких лет и основной принцип разработки Rysk V12.
Для нас продукт — это доход; для Vitalik — это стабильность.
Чем больше я об этом думаю, тем больше эта идея кажется мне знакомой.

Он описывает стабильную сторону, по сути, как синтетический покрытый колл-опцион.

Почему это покрытый колл-опцион?

Его дизайн делит один ETH на два типа прав.
Один — P, он держит стоимость до определенного страйка;
Другой — N, он получает прибыль, если цена превышает страйк.
Общая сумма всегда равна одному ETH, поэтому нет долга, гарантий или необходимости ликвидации.

Допустим, текущая цена ETH — 2500 долларов, страйк — 1500 долларов.
Пока цена ETH держится выше 1500 долларов, P выглядит как право с фиксированной стоимостью в 1500 долларов;
Только когда цена падает ниже 1500 долларов, P начинает нести риск снижения.
N же получает всю прибыль свыше 1500 долларов.

Это именно структура дохода покрытого колл-опциона.

Держатель сохраняет актив, продает потенциальное повышение выше страйка и получает премию за опцион.
P — это именно такая структура дохода, как у покрытого колл-опциона.
N — это покупатель, держащий соответствующий колл-опцион.

Более точно, это синтетический покрытый колл-опцион.
Никто не продает внешний опцион, а структура создается за счет разбиения прав.

Это тот же принцип, что и в Rysk V12.
Пользователи держат ETH, BTC или HYPE и за счет продажи покрытых колл-опционов получают предварительный доход.
Vitalik же использует этот базовый модуль для обеспечения стабильности.

Один и тот же движок — разные продукты.

Проблема в том, что это глубоко внутри деньги и требует постоянного продления

На сегодняшний день большинство пользователей Rysk продают вне денег покрытые колл-опционы.
Они держат ETH и выбирают страйк выше текущей цены:
либо делают ставку на то, что цена не достигнет этого уровня,
либо, если достигнет, готовы продать по более высокой цене и зафиксировать прибыль,
при этом сохраняют премию за опцион.

Но стабильная сторона, предложенная Vitalik, требует другой структуры.
Чтобы выглядеть как стабильная сумма, страйк должен быть значительно ниже текущей цены,
и такой колл-опцион будет глубоко внутри денег, с большей частью внутренней стоимости.

При цене ETH 2500 долларов и страйке 1500 долларов,
внутренняя стоимость — 1000 долларов, которую покупатель должен заплатить заранее.
Это значительно увеличивает капиталовложение.

Но колл-опцион может оставаться стабильным только в моменте.
Если ETH падает ниже страйка, он начнет нести риск снижения,
поэтому его нужно постоянно пересматривать и продлевать на более низкий страйк,
повторяя этот процесс снова и снова.

По сути, эта стабильная активность — это непрерывный цикл продления покрытых колл-опционов.

Сам Vitalik также отмечает этот риск.
Повторное продление вызывает проскальзывание, и это — главный вызов всей конструкции,
а как правильно реализовать продление — самая сложная часть.

Любой механизм, основанный на фиксированном, публичном графике, легко может быть использован для «подрыва» рынка.
Это проблема, с которой сталкивался DOV — фонд опционов в DeFi:
они продавали одинаковые опционы с одинаковым сроком и страйком каждую неделю,
и рынок знал, что произойдет дальше, и заранее занимал позиции, извлекая выгоду из этой информации.

В любом случае, каждое продление требует покупателя.
Вопрос — кто и по какой цене его предоставит?

Самая сложная часть — кто и как будет финансировать это?

В модели Vitalik кто-то должен внести полный ETH, разбить его, продать стабильную сторону и держать ростовую сторону.
Этот участник — ключевой для работы всей системы.

Наиболее очевидный кандидат — маркет-мейкеры.

Но их позиции по сути — это заемный ETH-лонг с использованием рычага.
Любой, кто хочет увеличить лонг ETH, может просто купить колл-опцион или открыть перпетуальный контракт.
Это проще, эффективнее и привычнее.
Этот участник использует более сложный путь, чтобы получить позицию, которую он мог бы получить проще в другом месте.

Ростовая сторона действительно имеет преимущество:
она предлагает реальный рычаг без платы за финансирование и риска ликвидации — то, что недоступно в перпетуальных контрактах.

Но ей все равно нужно находить покупателей, и не один раз.
Каждое наличие стабильного актива требует, чтобы кто-то держал соответствующую ростовую позицию.

Чтобы масштабировать, нужна постоянная группа участников, готовых в любых условиях держать ETH-лонг с рычагом в такой форме.

Маркет-мейкеры — по сути, оптимизаторы ресурсов.
Нет очевидных причин, почему они не примут новую, капиталоемкую и сложную для интеграции систему.
«Спекулянты и маркет-мейкеры обеспечивают ликвидность» — такова гипотеза всей конструкции.
Но такое поведение не происходит из ниоткуда.

Что мы узнали из Rysk

В Rysk мы вынуждены были учиться этому на собственном опыте.
Ранние версии протокола было трудно масштабировать, у него не было естественного спроса, и он так и не достиг рыночного соответствия.

В текущей версии Rysk V12, обе стороны имеют сильные причины участвовать.
Мы исходили из двух групп, которые уже хотели участвовать:
держатели хотят получать доход со своих активов,
а их активы — это залог.

Маркет-мейкеры конкурируют за покупку этой части торгового потока через механизм RFQ.
Они платят только премию за опцион, не требуют залога, и в итоге получают желаемый риск-профиль опциона, который могут оценивать и хеджировать в своих книгах.
Это более эффективная часть рынка с точки зрения капитала, и именно поэтому команды охотно подключаются.

Никто не обязан держать позицию, которую он мог бы получить проще в другом месте.

Эта система не зависит от стимулов или эмиссии токенов.

Рад видеть, что такой дизайн всерьез исследуется.
Проблемы есть, и они действительно важные, но именно такие вызовы и должны стимулировать развитие DeFi.
Это подтверждает, что выбранный нами путь в Rysk — правильный: полное обеспечение, отсутствие ликвидации, отсутствие контрагента и физическая доставка только по истечении срока.

Различия в применении, но основы одинаковы.
Эта база уже протестирована на HyperEVM, маркет-мейкеры конкурируют за торговый поток,
и мы уже запустили на Ethereum mainnet, скоро откроем для публики.

Если вы исследуете стабильные монеты, структурированные продукты, индексные продукты или любые базовые активы с опционной составляющей, свяжитесь со мной.

Опционы — это базовые модули.
Настоящий интерес — в том, что можно построить на их основе.