SpaceX没中签？拆解背后完整供应链的投资机会

Оригинальный заголовок: «SpaceX не выиграл лотерею? Тогда взглянем на полную цепочку поставок SpaceX!!!»
Автор оригинала: nini, аналитик по криптовалютам

Если вы пропустили цепочку Apple 2010 года, пропустили цепочку Tesla 2020 года, а также цепочку Nvidia за последние два года, вызывающую у вас сожаление

Цепочка поставок SpaceX только начинается сейчас.

Конечно, я считаю, что просто следить за самим SpaceX кажется не очень выгодным. Его IPO в первый день вырос на 19%, цена установлена в 135, поднялась до 160, а коэффициент цена/выручка приближается к 100, компания всё ещё убыточна. Мелкие инвесторы в первый день выхода на биржу ломанулись, давление было немалое.

Поэтому я хочу сказать о тех компаниях, которые ему поставляют.

История многократно подтверждала один и тот же принцип: суперконечные устройства вызывают бешеную обратную связь с цепочкой индустрии за ними. В 2010 году Apple создала iPhone 4, выручка Luxshare Precision в тот год составила 1 миллиард, через десять лет достигла 92,5 миллиарда, а цена акций выросла в 30 раз. В 2019 году завод Tesla в Шанхае начал работу, рыночная капитализация CATL превысила 100 миллиардов, а за пять лет превысила триллион. Nvidia за последние два года взорвала рынок, Zhongji Xuchuang выросла с десятков миллиардов до рыночной стоимости в триллионы.

Apple, Tesla, Nvidia — каждый раз на сцену выходит суперконечное устройство, но по-настоящему зарабатывают большие деньги именно цепочки поставок за ними.

SpaceX тратит сотни миллиардов долларов в год — покупает чипы, материалы, компоненты, промышленные газы. Эти заказы постепенно превращаются в реальные доходы некоторых компаний. После публикации проспекта эмиссии эта цепочка впервые получила доступные для проверки данные.

Давайте сначала посмотрим, откуда у SpaceX деньги и куда они уходят.

Его бизнес состоит из трёх основных частей. Первая — Starlink. В прошлом году выручка составила 11,3 миллиарда долларов, что составляет шесть десятых всей группы, более 10 миллионов подписчиков по всему миру — это единственная стабильная прибыльная часть SpaceX, и даже можно сказать, что все последующие расходы на развитие финансируются именно ей.

Вторая — ракеты. Разработка Falcon и Starship обошлась в 3 миллиарда долларов в год, что обеспечивает минимальные в мире коммерческие запуски. В 2026 году планируется 100 запусков, потребность в двигателях Raptor — 1500 штук. Третья — искусственный интеллект. В прошлом году убытки превысили 6 миллиардов, на земле строится суперкомпьютер Colossus с 220 тысячами GPU, а в орбитальных планах — создание дата-центров.

Итак, поток денег очень прост: деньги, заработанные на Starlink → вкладываются в ракеты для снижения стоимости запусков → низкая стоимость запусков доставляет оборудование для AI на орбиту → аренда вычислительных мощностей AI приносит доход. Такой цикл.

Этот цикл ежегодно выбрасывает заказы на сотни миллиардов долларов. А кому же достаются эти деньги?

По возможности замещения — делим поставщиков на три категории.

Первая категория: те, кого в краткосрочной перспективе никто не сможет заменить.

1. Nvidia, Colossus суперкомпьютер с 220 тысячами GPU — полностью её. Но настоящая защита Nvidia — это CUDA, программная экосистема, на которой пишут большинство AI-обучений по всему миру. Можно заменить аппаратное обеспечение, но переносить 10-летний код — это не за год. Можно понять так: пока SpaceX строит суперкомпьютеры, Nvidia продолжает получать деньги.

2. Eutelsat, код SATS. Владеет радиочастотами спутниковой связи. Что такое частоты? Можно представить их как дорожки в небе, физические законы определяют, сколько их есть, и кто их занимает первым, тот и владеет. Технологии не могут создать новую дорожку из ничего.

Функция прямого соединения смартфона Маска со спутником должна проходить через них, иначе сигнал столкнется с чужим спутником. И при этом SATS владеет около 3% акций SpaceX. Перед выходом на биржу цена выросла на 11%, объем опционов — в 11 раз больше обычного.

3. Filtronic, код FTC, зарегистрирована в Лондоне, не найдена в американских биржах. Производит миллиметровые волновые усилители для спутников Starlink, чтобы сигналы передавались дальше и яснее. В 2024 году подписан контракт на 47,3 миллиона фунтов, из которых 83% дохода приносит SpaceX, а также получены максимальные 10% опционов.

Эти компоненты кажутся небольшими, но сертификация космического уровня занимает годы — тестирование в вакууме, радиации, экстремальных температурах. После сертификации SpaceX не захочет менять поставщика, потому что цикл повторной сертификации не укладывается в производственный график. И цена акций Filtronic за год выросла почти вдвое.

4. Materion, код MTRN. Единственный в мире интегрированный производитель бериллиевых металлов — от добычи до готовой продукции, контролирует около 56% мировых поставок. Бериллий легче алюминия на треть, прочнее стали в шесть раз, точка плавления — около 1300°C, металл одновременно легкий, твердый и устойчивый к высоким температурам — таких металлов на Земле очень мало.

Используется в F-35, зеркалах телескопа Вебб, несущих конструкциях Starship. Министерство обороны США считает бериллий стратегическим материалом, Materion — единственный сертифицированный поставщик для F-35, сертификация продолжается более десяти лет. Это подчеркивает его редкость.

5. STMicroelectronics, код STM. Производит фазированные антенные модули для SpaceX, поставлено более 5 миллиардов штук, охватывают более 10 тысяч спутников. По прогнозам STM, к 2028 году рынок низкоорбитальных спутников достигнет 2 миллиардов долларов, а к 2030 — 2,9 миллиарда.

Вторая категория: технологически заменяемые, но с высокой ценой замены.

1. Honeywell, код HON. Контролирует системы управления полетом и инерциальные навигационные системы ракет — они знают, где ракета, куда летит и как держать позицию. От Аполлона до космических шаттлов и коммерческих запусков — десятилетиями накапливались сертификации. Замена поставщика — это как пересадить мозг ракеты, все программное обеспечение придется переписывать, а сертификация заново. SpaceX запускает сотни ракет в год, и не остановит запуски ради экономии.

2. Carpenter Technology, код CRS. Производит специальные сталевые сплавы для двигателей Raptor. Вакуумная плавка, многократное очищение, контроль примесей до миллионаных долей. Малейшее отклонение — катастрофа в камере сгорания. Технология изготовления таких материалов — не просто по чертежам, а требует десятилетий построения производственных линий.

3. Hexcel, код HXL. Производит углеродные волокна для космических целей. Каждый килограмм полезной нагрузки в ракете — это один килограмм меньше. Карбоновое волокно в каркасе в два раза легче металла, при этом прочность не снижается. Сотрудничество с SpaceX — более 10 лет, формулы материалов и технологии ткачества специально под их требования. Замена поставщика — это перепроверка всей системы материалов.

4. Broadcom AVGO — обеспечивает передачу данных на гигабитных скоростях между землей и спутниками. Для быстрого и бесперебойного обмена данными. Linde Group инвестировала 100 миллионов долларов в Техасе в создание разделительных заводов для жидкого кислорода и азота — чем ближе к запуску, тем ниже затраты, и это тоже своего рода защита.

Третья категория: массовое производство и минимизация затрат.

Вы, возможно, не видели физический образец Starlink, но подумайте — нужно 30 миллионов устройств по всему миру. В каждом — тысячи компонентов, десятки этапов производства, и всё это должно делаться на конвейере, как смартфоны, выдерживая космические вибрации и температурные колебания.

Такой масштаб — это уже не только технология, главное — кто сможет стабильно поставлять и минимизировать издержки.

Логика Foxconn для Apple — та же. Qidao Technology, код 6285, — крупнейший в мире контрактный производитель устройств Starlink и маршрутизаторов. Стандарты контроля качества — выработаны совместно с SpaceX за годы работы, поэтому просто найти любую фабрику недостаточно.

Далее идут несколько компаний из A-акций. Xinwei Communications, 300136, — единственный поставщик высокочастотных соединителей для устройств Starlink, за 2025 год заказов на 1,05 миллиарда долларов. Parker New Materials, 605123, — единственный китайский поставщик деталей для ракет Starship и двигателей, заказы — около 680 миллионов долларов, что составляет 35% дохода компании. Western Materials, 002149, — эксклюзивный поставщик ниобиевых сплавов для двигателей Raptor, заказы — около 1,02 миллиарда. Yingliu Co., 603308, — ключевые отливки для турбинных насосов Raptor, при этом их доходы от таких заказов — 42% — это уже крупнейший источник дохода компании.

Далее — чуть меньше. Tianyin Electromechanical, можно сравнить с чувствительным элементом Starlink, который помогает спутнику ориентироваться по звездам, занимает более 60% рынка. Tongyu Communications, производит наземные антенны для Starlink, в 2026 году ожидается заказ на 300 миллионов.

На американском рынке есть ещё несколько компаний. Trimble, код TRMB, — занимается синхронизацией времени, более 10 тысяч спутников в небе, каждый должен иметь точные часы, разница в микросекунды — и связь нарушится. Astronics, код ATRO, — занимается электроснабжением ракет. CTS, код CTSH, — занимается системами охлаждения. Эти компоненты — не технологические чудеса, но без них вся система не работает.

Возможно, вы спросите, почему эти компании продолжают существовать, почему именно сейчас?

Три причины.

· Первая — объем закупок только начинает расти. В 2026 году планируется 100 запусков, Starship продолжает тестироваться, датацентры AI начнут запускаться в 2028 году. Цель по Starlink — 30 миллионов устройств, а сейчас только 10 миллионов подписчиков. Скорость расходов SpaceX ещё не достигла пика.

· Вторая — впервые раскрыта прозрачность. Ранее SpaceX была частной компанией, данные о закупках были закрыты. После выхода на биржу квартальные и годовые отчеты позволяют отслеживать рост заказов цепочки поставок.

· Третья — по аналогии с историей. Цепочка Apple с iPhone 4 до пика заняла десять лет. Цепочка Tesla с массовым производством Model 3 — семь лет. Сегодняшнее положение цепочки SpaceX похоже на 2018 год Tesla: только началось массовое производство, поставщики определены, рост заказов только набирает обороты. А Starship всё ещё тестируется, Starlink расширяется, датацентры AI ещё не построены — это примерно то же самое, что было у Tesla в 2018 году.

В заключение

Покупка SpaceX в первый день выхода на биржу, по моему мнению, — это оплата за мечту Маска, и при этом очень высокая цена за космическую мечту. Конечно, можно сказать, что вы просто верите в Маска — и это ваша мечта.

Но, возможно, стоит взглянуть с другой стороны,

с точки зрения цепочки поставок — мы делаем ставку на другое. Ведь независимо от курса акций SpaceX, сотни миллиардов долларов в год на закупки всё равно кто-то выполняет. Эти заказы не связаны с ценой акций, они — это ежемесячный стабильный доход.

Настоящий текст не является инвестиционной рекомендацией. Есть и другие нюансы: бериллий — цикличный материал, тайваньские заводы имеют географические преимущества, у мелких компаний недостаточно ликвидности, сертификация может меняться из-за технологических обновлений. Каждая компания требует отдельного анализа.

Но если в день выхода SpaceX на биржу вы не смогли получить лот,

тогда можно изменить стратегию — не гоняться за ростом, а посмотреть на тех, кто тихо поставляет.

Гиганты уже зажглись, и в этот раз — лопата там, где вы можете её достать~

Оригинальная ссылка

Нажмите, чтобы узнать о вакансиях в BlockBeats

Присоединяйтесь к официальному сообществу BlockBeats:

Telegram подписка: https://t.me/theblockbeats

Telegram группа: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter официальный аккаунт: https://twitter.com/BlockBeatsAsia