Исчезновение крупнейших покупателей: бум искусственного интеллекта меняет цикл «деконцентрации акций» на американском рынке

Заголовок оригинала: «Супер IPO, постоянные суперразмещения! В условиях огромного финансирования «один из ключевых моментов» на американском рынке уже исчез»
Автор оригинала: Дон Джинг, Wall Street Journal

Автор оригинала: Rhythm BlockBeats

Источник оригинала:

Перепечатка: Mars Finance

SpaceX завершила крупнейшее в истории IPO на 75 миллиардов долларов, OpenAI и Anthropic готовятся к гигантским IPO, Alphabet планирует дополнительное размещение на 85 миллиардов долларов.

По расчетам JPMorgan, чистое предложение акций в ближайшие два года достигнет 1,5 триллионов долларов; Goldman Sachs ожидает, что к 2026 году чистое предложение вернется к нулю после отрицательных значений. Эпоха «дезакционеризации», которая поддерживала долгий бычий рынок на американских акциях последние двадцать лет, объявляется завершенной, а шок предложения может стать важным препятствием для рынка.

Рекордное первичное размещение SpaceX, подготовка гигантских IPO OpenAI и Anthropic, планируемое размещение Alphabet на 85 миллиардов долларов — волна финансирования акционерного капитала, сравнимая по масштабам с эпохой интернет-бумов, охватывает рынок капитала США. Один из ключевых структурных драйверов, поддерживавших долгий рост американского рынка, тихо разрушается.

15 июня, по данным Bloomberg, расчет JPMorgan показывает, что в течение следующих двух лет после вычета выкупных программ на американском рынке будет чисто введено около 1,5 триллионов долларов новых акций, что станет самым сильным циклом чистого выпуска акций с конца 1990-х годов.

Между тем, исследования Goldman Sachs показывают, что к 2026 году чистое предложение акций на рынке США может вернуться к нулю после более чем двадцатилетнего отрицательного значения — одного из важнейших структурных факторов поддержки рынка за последние двадцать лет.

Ключевая логика этого изменения заключается в том, что: огромный спрос на капитал, вызванный гонкой вооружений в области ИИ, вынуждает компании переходить от «выкупа акций и сокращения свободного обращения» к «массовому выпуску акций и привлечению средств у публики».

Эпоха «дезакционеризации», ранее называемая «квантитативным смягчением рынка акций», объявляется завершенной, и начинается новая эпоха «повторной акционеризации». Это означает, что долгосрочно игнорируемый фактор предложения снова становится ключевым для влияния на направление рынка.

Двадцатилетняя «дезакционеризация»: самое продолжительное затишье на рынке акций США внезапно прекратилось

За последние почти двадцать лет американский рынок имел яркую структурную особенность: постоянное сокращение предложения акций. Только за счет выкупа компаний было аннулировано почти 12 триллионов долларов рыночной стоимости акций. Компании коллективно выступали в роли крупнейших покупателей рынка, а множество качественных компаний выбирали долгосрочное сохранение частной собственности, что дополнительно сокращало доступные для инвестиций публичные активы.

Бывший стратег Citigroup и автор концепции «дезакционеризации» Роберт Бакленд сравнил это явление с «количественным смягчением рынка акций». Он отметил, что постоянное сокращение количества обращающихся акций было одним из постоянных факторов системной поддержки цен на акции за последние двадцать лет.

Однако эта логика полностью меняется под натиском волны ИИ. По данным Citigroup, чистый объем выкупа акций крупнейших технологических компаний (hyperscalers) в прошлом году уже снизился. Глобальный макроэкономический стратег StoneX Financial Винсент Делуар описывает это изменение как эволюцию в три этапа:

«Сначала за счет прибыли и свободных денежных потоков, затем — за счет заимствований, а сейчас — за счет полного использования — денежных потоков, долгов и акций.»

Исследования Goldman Sachs показывают, что к 2026 году чистое предложение акций на рынке США может вернуться к нулю после более чем двадцатилетнего отрицательного значения. Макроэкономический стратег George Pearkes из Bespoke Investment Group охарактеризовал это как «поведение в конце цикла» и прямо заявил: «С этой точки зрения, это довольно негативный показатель».

Волна гигантских IPO: SpaceX открывает огонь, за ним следуют OpenAI и Anthropic

На прошлой неделе SpaceX завершила крупнейшее в истории IPO на 75 миллиардов долларов, и в первый день акции выросли на 19%. И это только начало.

По сообщениям, с начала года около 160 компаний объявили о привлечении более 120 миллиардов долларов через IPO, что превышает совокупный объем за последние два года. Включая дополнительные размещения уже вышедших на рынок компаний, за первую половину года объем новых акций превысил 360 миллиардов долларов — это самый высокий показатель за последние пять лет.

Гигантские IPO OpenAI и Anthropic ожидаются в ближайшие месяцы. По расчетам Ned Davis Research, совокупное привлечение средств тремя компаниями — SpaceX, OpenAI и Anthropic — может в краткосрочной перспективе превысить 170 миллиардов долларов.

Важно отметить, что начальные доли этих компаний в размещениях очень малы — SpaceX продала менее 5% акций, что ниже обычных 15-20%. После окончания периода блокировки и выхода большего количества акций на рынок, рынок столкнется с более масштабным шоком предложения.

По расчетам Ned Davis Research, даже небольшая часть акций этих трех компаний, выведенная на рынок, способна компенсировать годовые выкупные программы S&P 500.

Президент Blackstone Джон Грей заявил, что выход на рынок SpaceX, Anthropic и OpenAI «по-настоящему закрепил позицию IPO», и сообщил, что в этом году три его портфельных компании вышли на биржу, еще семь находятся в подготовке.

Лидер по дополнительному выпуску акций: технологические гиганты превращаются из «самых больших покупателей» в «самых больших продавцов»

Параллельно с волной IPO идет масштабное увеличение выпуска акций у уже торгующихся технологических гигантов.

Alphabet — один из наиболее ярких примеров. Эта материнская компания Google долгое время была крупнейшим покупателем своих собственных акций, но после масштабного заимствования для финансирования расширения ИИ, она планирует разместить до 85 миллиардов долларов акций, что может стать одним из крупнейших в истории выпусков. Компании вроде Meta также рассматривают возможность привлечения средств через выпуск акций для поддержки своих планов по развитию ИИ.

Логика этого изменения связана с изменением стоимости финансирования. В настоящее время коэффициент P/E S&P 500 составляет около 25, что является рекордно высоким уровнем в этом веке, делая стоимость привлечения капитала через акции более низкой по сравнению с долговым финансированием.

С тех пор как Федеральная резервная система в 2023 году подняла ставки до двадцатилетнего максимума, доходность акций (обратное значение P/E) по сравнению с доходностью облигаций продолжает расти, и даже после начала снижения ставок ФРС эта ситуация не изменилась кардинально. Менеджер портфеля Aptus Capital Advisors Джон Люк Тайнер отметил:

«Похоже, многие используют рынок для привлечения капитала, и, скорее всего, делают это не потому, что считают свои акции дешевыми.»

Кто станет покупателем? Розничные инвесторы и денежные фонды — ключевые переменные

Перед лицом огромного предложения на рынке возникает главный вопрос: кто будет покупать?

На данный момент преобладает оптимизм. По данным Bloomberg, объем розничных сделок составляет около одной пятой от общего объема торгов на американских акциях, что вдвое больше уровня 2010 года. SpaceX выделила до 20% своих акций для частных инвесторов, что выше обычных 15-20%.

Главный стратег Man Group Кристина Хупер охарактеризовала текущую рыночную атмосферу как «смешение FOMO (страха упустить) и страха, причем чаще побеждает FOMO».

Объем денежных фондов на рынке составляет около 7,9 триллионов долларов и рассматривается как потенциальный источник покупок. Инвесторы отмечают, что пока не ясно, когда эта волна выпуска акций и долгов начнет оказывать негативное влияние на рынок.

Однако концентрация спроса вызывает опасения у некоторых аналитиков. Президент Bianco Research Джим Бианко отметил:

«В области ИИ существует безграничный интерес инвесторов и желание финансировать, но за этим стоят компании, которые в основном стоят на месте.»

Со-руководитель глобального инвестиционного банка JPMorgan Кевин Фоли признал, что текущая деятельность на рынке капитала «довольно сосредоточена», и предупредил: «Мир меняется очень быстро, и риски остаются.»

Исторически крупные размещения акций часто сопровождались крупными инвестиционными бумами, будь то железные дороги, каналы или телекоммуникационные сети. Но история также показывает, что такие волны обычно заканчиваются пузырями.

Главный стратег по американским акциям BCA Research Ноа Вайсбергер, изучая 40-летнюю историю рынка и около 12 000 IPO, обнаружил, что в течение 12 месяцев после крупных IPO индекс S&P 500 показывает результаты хуже, чем в другие периоды, с медианным ростом всего 8%, а в примерно 20% случаев — отрицательной доходностью.

«Нас ждет серия очень крупных IPO, что только усилит опасения. Это не мелкие размещения, которые рынок сможет быстро переварить, а существенные, которые могут стать реальным препятствием для рынка.»

Основатель хедж-фонда ValueWorks Чарльз Лемонидес сравнил текущую ситуацию с концом 1920-х и 1990-х годов, когда волны инноваций породили спекулятивные акции и масштабное финансирование, «во время роста компании активно искали деньги, инвесторы активно давали их, потому что это было золотое дно, все хотели участвовать».

Роберт Бакленд прямо заявил, что он ждет момента, когда предложение акций начнет действительно увеличиваться, чтобы использовать это как сигнал для противостояния текущему бычьему рынку. «Сейчас оно действительно начинает расти.»

Со-руководитель решений для институциональных инвесторов AllianceBernstein Иньиго Фрейзер Дженкинс занимает более умеренную позицию, считая, что рост выпуска акций скорее связан с рисками снижения будущих доходов и увеличения волатильности, а не с кардинальным изменением рыночной ситуации. «Это в какой-то мере сужает путь к успеху.»