Один из самых мрачных периодов в финансовых инновациях — это секьюритизация кредитов с использованием человеческого залога. Хотя выдача кредитов под рабов, крепостных и неконтролируемого труда без сомнения происходила там, где в истории институционализирован неконтролируемый труд, в конце 1700-х и начале 1800-х годов появились новые сложные структуры, поскольку глобальные финансы взорвались.

Использование американских рабов было настолько распространено, что в как минимум одном графстве один из четырех рабов служил не только в качестве рабочей силы на полях, но и в качестве залога по кредиту. Кредиты обычно представляли собой либо ипотеку для покупки (чтобы приобрести раба), либо ипотеку на капитал (использование принадлежащего раба в качестве залога по кредиту, часто связанного с торговым финансированием).
В колониальный период рабы были основным источником залога как в Глубоком Юге, так и в регионах, производящих табак, дальше на севере. Со временем плодородные земли и взлетающие цены на хлопок, казалось, оказали влияние, и в национальную эпоху доля денег, привлеченных с помощью человеческих ипотек, сократилась в Виргинии вдвое, в то время как выборка зарегистрированных кредитов Луизианы показывала, что ипотека на рабов составляла ошеломляющие ~85% привлеченных средств.
В целом, стоимость рабов стала тесно связана со стоимостью хлопка, поскольку рабочая сила привлекалась к производству хлопка, что приносило выгоду за счет экономии масштаба, которой табак не мог похвастаться, а также потому, что текстильные фабрики Англии и Франции требовали все больше хлопка.
По мере распространения и стандартизации этих кредитов американские банки делали то, что они позже повторили с земельными ипотеками в начале 2000-х — они объединяли сотни ипотек на землю и рабов и закладывали доходы от этих ипотек в обеспечение облигаций.
В отличие от современных секьюритизированных ипотечных ценных бумаг, эти облигации не предоставляли право собственности на исходный кредит, но обеспечивались доходами от кредитов. Но эффект был в основном тот же (пока портфель кредитов был в хорошем состоянии).
Особенно для европейских инвесторов в Лондоне, Амстердаме и Париже эти облигации и их 5% доходность были очень привлекательны. Учитывая, что облигации Банка Англии платили чуть более 3% в тот период, капитал из Европы перетекал через Атлантику.
Экономика Европы всегда нуждалась в «безопасных» долгосрочных инвестиционных вариантах, не связанных с ценой местной земли. С тех пор, как закончились аннуитеты, продаваемые габсбургскими королями в Кастилии (называемые juros, которые платили 7% ежегодно), не было финансового инструмента, приносящего доход выше рыночных ставок и воспринимаемого как безопасный. Поэтому облигации, обеспеченные пулом земли и пакетом залогов на рабов, быстро раскупались.
К сожалению для всех участников, эти облигации были очень уязвимы к ценам на хлопок, поскольку стоимость как земли, так и рабов, заложенных в кредиты на нижних уровнях финансовой цепочки, была связана с их производством хлопка. Когда доходы от хлопка резко упали в конце 1830-х и начале 1840-х годов, заемщики становились менее способными обслуживать ипотеку, и иногда залоговые активы изымались и продавались по низким ценам.
В результате держатели облигаций в Европе часто сталкивались с задержками или приостановками выплат, вынужденной реструктуризацией облигаций или даже полным дефолтом (даже в случае облигаций, обеспеченных штатом Луизиана). Иронично, что через 180 лет подобная динамика повторилась с ипотечными ценными бумагами, обеспеченными жилой недвижимостью, во время Великой финансовой кризиса.