После GPU и хранения: MLCC становится следующим миллиардным трендом в области вычислительных мощностей ИИ

автор: Block Analytics Ltd X Merkle 3s Capital

Вступление: после GPU, кто тихо повышает цены?

Недавно из Хуачжуньбэя поступила тревожная новость: MLCC полностью подорожает, на 10% до 70%, с 1 июля. Это не единичный шаг какого-то производителя, а коллективное изменение цен всей цепочки отрасли. Магнитные бусины, пленочные конденсаторы, пленочные индуктивности Murata выросли на 50%–70%; модели MLCC с высоким номиналом у KEMET еще более удивляют — диапазон от 5% до 275%. Торговцы первой линии говорят прямо: сейчас не так просто купить, кто есть в наличии — тот и хозяин.

Эти слова «недостаток предложения» давно не звучали в этой отрасли. За последние десять лет MLCC всегда воспринимались как «стандартные компоненты по низкой цене», цена за штуку часто измерялась в миллицентах, падение было бесконечным, рост — без особого значения. Каждые несколько лет происходил цикл «подорожание — расширение производства — избыток — ценовой обвал», и старшие игроки помнили эти циклы, боясь их повторения. Реакция на рост цен обычно была не радостной, а настороженной. Но сейчас ситуация иная. Когда в низкорентабельной нише с годовым оборотом 150 млрд долларов начинают говорить о «власти наличных», за этим стоит гораздо более сильная сила.

И структура этого повышения цен особенная. Самое резкое подорожание — не стандартных компонентов, а высокопроизводительных моделей для автотранспорта и серверов — чем выше по пирамиде, тем труднее купить и тем дороже. Это полностью отличается от прошлых сценариев общего роста и последующего падения цен. Это говорит о том, что движущая сила — не просто запасы, а структурный, реальный спрос из самых передовых приложений.

Этой силой является ИИ.

В свежих аналитических отчетах приводится неожиданный вывод: в структуре затрат на AI-серверы MLCC уже занимает третье место по важности, уступая только GPU и памяти. Маленький конденсатор за несколько центов оказывается в одной таблице с GPU стоимостью в десятки тысяч долларов, что само по себе говорит о том, что правила игры меняются. В этой таблице GPU и память — признанные «жесткие валюты», звезды рынка за последние два года, а MLCC — в тройке лидеров за счет огромных объемов — сотен тысяч компонентов, суммарно превосходящих по стоимости многие более дорогие элементы.

Когда компонент впервые появляется в стоимости вычислительной системы, он перестает быть просто компонентом — он становится стратегическим ресурсом.

Эта статья рассказывает именно такую историю: о том, как самый невзрачный и игнорируемый сегмент электронных компонентов — MLCC — под влиянием ИИ кардинально меняется. Спрос растет экспоненциально, предложение — как старый бык, тянущий телегу, — не успевает за ним. Разрыв между ними превращается в суперцикл, который может продолжаться до 2030 года. А три ведущие компании в этой области переоцениваются заново.

Рассмотрим по порядку.

Спрос: от 48 тысяч до 600 тысяч штук

Чтобы понять, насколько сильна эта перемена, взглянем на цифры потребления.

Обычный сервер — примерно 2000 MLCC. Это стандартный показатель, сравнимый с современным смартфоном. Но в эпоху ИИ цифры начинают сходить с ума. Тренировочный сервер с 8 картами использует 25 000–28 000 компонентов — в десятки раз больше обычного.

Еще более впечатляюще — в серверных стойках NVIDIA GB300 NVL72 используется 440 000 MLCC. Следующее поколение — платформа Vera Rubin VR200 — предполагает 600 000 штук. А топовая Vera Rubin Ultra NVL576 — до 3,5 миллиона. От 2 тысяч до 3,5 миллиона — разрыв в тысячи раз.

Почему так резко выросло? В основном — из-за «электричества».

Новые GPU имеют все более высокую плотность мощности, при этом напряжение снижается. Например, Rubin работает на менее чем 1 В, при этом потребление достигает 1800 Вт. Поскольку мощность — это напряжение, умноженное на ток, при напряжении ниже 1 В ток должен превышать 1800 А. Это как маленькая фабрика, «запихнутая» в крошечный чип. Такой ток — это очень опасно: даже небольшие колебания вызывают сбои.

MLCC выполняет роль «регулятора напряжения». Он стабилизирует напряжение, компенсируя скачки тока — процесс называется демпфированием. Чем больше ток, чем ниже напряжение, чем быстрее колебания, тем больше и плотнее должен быть «запас» — конденсатор. Чем мощнее GPU, тем больше растет спрос на MLCC — и нелинейно.

Кроме количественного роста, происходит структурная замена. В серверах раньше использовали алюминиево-полимерные конденсаторы, сейчас их заменяют MLCC. Это дает еще 1,5–2 раза рост потребления. MLCC — меньше, стабильнее, долговечнее, — в условиях ограниченного пространства на плате это преимущество очевидно. Чем больше ток, тем меньше место занимает компонент, и инженеры делают его все меньшим и плотнее. Эта замена — не разовая, а постоянная, с каждым новым поколением платформ. В результате — рост количества и структурный прирост.

Еще один важный момент — MLCC лучше всего размещать как можно ближе к GPU, чтобы минимизировать задержки. В высококлассных системах MLCC размещают прямо под GPU и вокруг него — так спрос только растет.

Стоимость одного MLCC в сервере — около 1530 долларов для GB300, а в Vera Rubin — уже 4320 долларов, рост на 182%. Значит, один сервер «съедает» дополнительно около 3000 долларов только на MLCC. Чем мощнее системы, тем больше прибыль.

Мощность — это электричество, а управлять им помогает самый дешевый компонент — MLCC.

Кроме серверов, есть еще одна важная отрасль — электромобили. В электромобиле MLCC используют около 18 000 штук — в 6 раз больше, чем в бензиновом. А при использовании систем автопилота уровня L3 и выше — до 20 000 штук. Электрификация и автоматизация создают огромный дополнительный спрос, а компоненты для автотранспорта — более дорогие и с высокой маржой.

Значение автотранспорта — не только в объеме, но и в качестве. MLCC в машинах должны выдерживать высокие температуры, вибрации, влажность — требования гораздо строже, чем для потребительской электроники. Это ограничивает число производителей, конкуренция становится более чистой, цены — стабильнее. Для лидеров рынка — AI-серверы и электромобили — это направления с высокой надежностью, высокой ценностью и барьерами входа. Пиковые нагрузки по этим сегментам не совпадают, что позволяет полностью загрузить производственные мощности.

Общий тренд очевиден: рынок MLCC для AI-серверов в 2025 году — около 1,4 млрд долларов, к 2030 — 6,1 млрд, среднегодовой рост — 34%. Сейчас доля MLCC для AI — около 5% мирового рынка, но именно этот сегмент растет быстрее всего, что создает сильное дополнительное давление на всю отрасль.

История спроса — кривая с резким ростом. Но важен не только спрос. Решающее значение имеет предложение.

Ответ — очень сложно.

Производство MLCC: почему так трудно расширять мощности?

Объясню простыми словами, как делается MLCC. Тогда станет понятно, где барьеры.

Первый шаг — подготовка порошка. Основной материал — титанат бария, но не любой, а очень мелкий — с размером частиц 50–300 нм. Такой порошок очень сложен в производстве: его качество определяет свойства конечного продукта.

Второй — нанесение тонкой пленки. Порошок превращают в пасту, которую раскладывают тонким слоем — менее 0,5 мкм, в десятки раз тоньше обычной пленки. Требования к однородности и отсутствию дефектов очень высоки.

Третий — печать внутренних электродов на пленке, четвертый — многослойное складывание, иногда более тысячи слоев. После этого изделие нагревают до 1200–1300 °C в восстановительной атмосфере, чтобы сплавить слои в плотную структуру. В конце — герметизация, гальваника, тестирование.

Процесс кажется простым, но каждый этап — очень сложен. Murata в 2025 году впервые в мире запустила массовое производство MLCC размером 0402 с емкостью 47 мкФ — это как влезть в зернышко и поместить туда компоненты, раньше требовавшие гораздо больше места. Такой уровень технологий — удел очень немногих.

Почему так трудно? В основе — шесть барьеров, образующих почти непроходимую стену.

Первый — технологический. Формулы материалов MLCC — результат почти 80-летних разработок японских компаний. Их тонкие нюансы понять и повторить невозможно без опыта. Важнейшее — оборудование: прецизионные линии для нанесения слоев, печи — все это делают только ведущие фирмы, и купить их невозможно. Даже деньги не помогут — оборудование не продается.

Второй — клиентский. Для сертификации MLCC для AI-серверов требуется 12–18 месяцев, для автотехники — 2–3 года. Если одна компания попала в цепочку поставок крупного клиента, ей трудно уйти — повторная сертификация очень дорогая и рискованная. Это создает сильную привязанность.

Третий — капиталовложение. Высокотехнологичная линия стоит 300–500 млн долларов, а запуск занимает 4–5 лет. Это значит, что вложения окупаются только через несколько лет, а за это время возможны изменения технологий и спроса. Без больших ресурсов и долгосрочной стратегии играть трудно.

Четвертый — патенты. Murata владеет крупнейшим портфелем патентов, в 2024 году получила награду IEEE. Обойти их — очень сложно.

Пятый — кадры. Чтобы стать экспертом, нужно 5–10 лет обучения. В Японии действует система пожизненного трудоустройства, что удерживает талантливых инженеров внутри компании.

Шестой — масштаб. Лидеры производят триллионы компонентов в год, что дает им существенные преимущества по стоимости и накопленному опыту. Новичкам очень трудно догнать.

Настоящая защита — не одна технология, а совокупность десятилетий инвестиций, которую невозможно скопировать или купить.

Из-за этих шести барьеров расширение мощностей очень медленное — рост отрасли всего около 10% в год. Причины — восемь факторов:

• сроки поставки оборудования — 12–18 месяцев;
• настройка новых линий — 6–12 месяцев;
• медленный рост качества (уровень выхода) — долго;
• нехватка высококлассных специалистов;
• узкие места в сырье;
• страх повторения ошибок прошлого — не хочется рисковать;
• быстрая технологическая смена — оборудование быстро устаревает;
• несоответствие структуры мощностей спросу.

Все эти причины вместе тормозят рост производства.

Особенно важен шестой — уроки прошлого. В предыдущем цикле многие компании в пиковый момент расширяли мощности, а когда спрос упал, новые заводы оказались избыточными, цены рухнули, и отрасль долго восстанавливала баланс. Этот опыт заставил нынешних лидеров быть очень осторожными. Они предпочитают меньшие прибыли и избегают повторения ошибок.

Теперь вопрос — почему в Китае, где за последние годы электронная промышленность достигла больших успехов, не удается делать высокотехнологичный MLCC?

Разрыв очевиден. Толщина диэлектрика — у топовых продуктов 0,4 мкм, у китайских — 1–2 мкм, то есть почти в два раза хуже. Количество слоев — у лидеров более тысячи, у китайских — 300–500. Самое важное — материалы. Основной поставщик — японская компания Sakai Chemical, контролирующая 28% мирового рынка. Формулы, оборудование, материалы — все это создает серьезные барьеры для быстрого развития.

В результате — спрос растет на 34% в год, предложение — всего на 10%. Разрыв увеличивается, и эта «зазор» — основа суперцикла. Он не исчезнет быстро, а будет только расти. Вопрос — кто сможет извлечь из этого максимум?

Три лидера: кто главный?

Мировой рынок высокотехнологичных MLCC — игра трех компаний. Каждая со своей стратегией.

Murata — абсолютный лидер

Murata — безусловный король. Цена акций около 8,711 йен, рыночная капитализация — 17,65 трлн йен (примерно 114,5 млрд долларов). Доля на мировом рынке — 40%, а в сегменте AI-серверов — до 70%. То есть, из каждых двух серверов, один использует компоненты Murata.

Финансово Murata очень сильна: валовая маржа — 42,1%, операционная — 15,4%. В 2026 году доход по сегменту конденсаторов — около 9,36 трлн йен, что составляет более половины общего дохода. В расширение производства Murata вкладывает много — в 2027 году планирует капиталовложения на 250 млрд йен, но даже при этом рост мощности — всего 10% в год — очень медленный, что подтверждает жесткость предложения. В их новом заводе в Японии построено 10 этажей, инвестиции — 470 млрд йен.

Оценка: TTM P/E — 68,7, прогнозируемый — 40–55, к 2028 году — 30–40. Много аналитиков дают положительные рекомендации. В 2026 году Murata объявила о выкупе акций на 150 млрд йен — знак уверенности в будущем.

Роль Murata — самый стабильный игрок, для тех, кто ищет надежность.

Samsung Electro-Mechanics — король роста

Если Murata — стабильность, то Samsung — динамика. Цена около 1,664,000 вон, рыночная капитализация — 125,7 трлн вон (около 960 млрд долларов). Доля на рынке — 20–25%, в сегменте AI-серверов — около 40%. Это второй по силе игрок.

Главное — рост. В первом квартале 2026 года доход — 3,21 трлн вон, рост 17%; операционная прибыль — 280,6 млрд вон, рост 40%. Прибыль растет быстрее выручки, что говорит о переходе на более дорогие продукты. План расширения — удвоение инвестиций: с 1,15 трлн вон до более 2 трлн. В 2027–2028 годах Samsung подписала крупный контракт на 1,5 трлн вон на поставку AI-конденсаторов, что закрепит спрос.

Структура: MLCC — около 45% дохода, но более половины прибыли — это именно они. Благодаря экосистеме Samsung, у компании есть преимущества по клиентам и цепочке поставок.

Оценка: P/E — более 150, но к 2027 году снизится до 59, а к 2028 — до 41. Ожидается рост прибыли: EPS — с 9361 вон до 43 348 вон за три года, что делает текущие высокие оценки привлекательными.

Эластичность: при росте рынка, чем больше потенциал — тем выше шанс получить максимум.

Samsung — для тех, кто хочет максимальной прибыли.

Taiyo Yuden — чистота MLCC

Третья — Taiyo Yuden. Цена — около 15 000 йен, капитализация — 2 трлн йен (примерно 124 млрд долларов). Доля рынка — 8–10%. В отличие от двух первых, у нее самый высокий уровень чистоты — 70,9% выручки приходится на MLCC, что делает ее очень чувствительной к изменениям рынка.

Компания сейчас на переломном этапе. В 2024 году ее операционная маржа — 2,8%, в 2026 — уже 5,6%, а к 2027 — 7,8%. В 2030 году планируют достичь 15%. В 2027 году продажи MLCC для AI-серверов — вырастут на 80%. В рамках стратегии — за пять лет вложить 270 млрд йен.

Оценка: P/E — 134–147, прогнозируемый — 46–81, к 2028 году — 30–40. Высокая волатильность, высокая чувствительность к рынку.

Роль — для тех, кто хочет максимально чистых MLCC.

Сравнение и инвестиционная стратегия

Объединяя три компании, видно ясно: все они недешевы. Murata — 68 раз, Taiyo Yuden — более 134, Samsung — около 161. Значит ли это, что покупать рискованно? Не обязательно.

Высокий P/E в разные периоды означает разное. Если прибыль уже достигла пика, — это риск. Но если она еще растет, — высокая оценка оправдана. В текущий момент прогнозируемое P/E снижается: Murata — с 68 до 30, Samsung — с 161 до 41. Это не падение цен, а рост прибыли, что делает акции более привлекательными.

Рынок считает, что самый крупный и долгий суперцикл MLCC продлится до 2030 года. Сейчас — только начало подъема, примерно как в конце 2017 года. Почему так важно повышение цен? Потому что MLCC — очень чувствительный к загрузке производства сегмент. Постоянные издержки — большие, и при росте цен — прибыль растет почти пропорционально. Например, при увеличении средней цены на 5% прибыль может вырасти на 37%. Это эффект операционного рычага — небольшие изменения цены дают многократный эффект на прибыль.

В отрасли с ограниченными мощностями каждое повышение цены почти полностью переходит в прибыль.

Потенциал повышения цен — очень большой. В сегменте высокотехнологичных MLCC — до 100–150%, в стандартных — 30–50%. При этом спрос растет на 34% в год, а предложение — всего на 10%. Разрыв между ними увеличивается, создавая суперцикл. Ограничения по мощности и рост спроса — формируют основу этого тренда. В результате — прибыль и капитализация компаний могут значительно вырасти.

Куда вкладываться?

На рынке нет специальных ETF по MLCC, но есть косвенные инструменты:

• в Южной Корее — ETF SOL AI Semiconductor TOP2 Plus, где Samsung занимает 27,3%, — хорошая возможность для экспозиции;
• в Японии — NEXT FUNDS 1625.T, где Murata, TDK и Taiyo Yuden вместе — около 8–12%;
• в США — ETF EWJ и MKOR, где доли MLCC — небольшие, но тоже можно использовать.

Для более прямого доступа — ADR: Murata — MRAAY, Taiyo Yuden — TYOYY.

Риски и выводы

Инвестиции — всегда риск и возможность. В этой сфере есть пять ключевых рисков:

1. Сокращение инвестиций в AI — главный риск. Если спрос снизится, суперцикл может остановиться.
2. Перекупленность оценок — тоже риск. Если прибыль не оправдает ожиданий, акции могут скорректироваться.
3. Расширение мощностей в Китае — средний риск. Пока китайские производители не могут конкурировать с топовыми по высоким технологиям.
4. Укрепление йены — средний риск. Это снизит прибыль японских компаний.
5. Ослабление потребительского рынка — средний риск. MLCC в основном для потребительской электроники, и снижение спроса там может повлиять.

Эти риски не для того, чтобы отпугнуть, а чтобы понять: суперцикл — очень сильный, но не безрисковый. Важны спрос, оценки и валютные колебания — за ними нужно следить.

Возвращаясь к вопросу: после GPU, кто тихо повышает цены? Ответ ясен — MLCC. Эта маленькая, казалось бы, незначительная деталь, переживает трансформацию: от массового товара с ценой, которая зависит от рынка, — к стратегическому ресурсу, закрепленному сертификациями, ограниченными мощностями и переоценкой ИИ.

Когда вычислительная мощность становится нефтью этого времени, контроль за каждым ампером тока — это контроль за жизненно важным каналом.