Почему считается, что IPO SpaceX станет крупнейшей сделкой века

Источник: Лоуренс Фосси, юрист и отраслевой аналитик; перевод: 金色财经xz

Одна полная фантазий документа S‑1, предстоящие миллионы наличных у инсайдеров, самовольное изменение правил индексных компаний: это определенно рецепт ограбления обычных людей.

По мере приближения IPO SpaceX, в этой статье я поделюсь несколькими наблюдениями и прогнозами:

1. С точки зрения бизнеса, SpaceX станет грандиозным провалом

Фактически, вся ценностная концепция SpaceX основана на проекте звездолета (Starship). А я говорю о «звездолете», который значительно превосходит по возможностям текущие версии.

Запуск более тяжелых спутников третьего поколения (Starlink V3) требует звездолета.

Чтобы сделать эти запуски (а также другие запуски для третьих сторон) более экономичными, нужен звездолет — многоразовый звездолет.

Обещанный орбитальный дата-центр требует звездолета.

Выполнение обязательств SpaceX по программе NASA Артемида (Artemis) также требует звездолета.

Любая лунная или марсианская колония нуждается в звездолете (регистрационная декларация IPO SpaceX предвещает «появление новых рынков стоимостью триллионы долларов на Луне, Марсе и дальше»).

Однако, хотя спутники Starlink работают на орбите примерно в 300 миль от Земли, максимальная высота, достигаемая звездолетом (последний запуск третьего поколения, при котором и ракетный блок, и верхний ступень потеряны), составляет всего 121 милю. От 121 мили до 300 миль — между ними огромный промежуток, требующий гораздо больше топлива. Уилл Локетт показал, почему третий вариант звездолета, по его словам, является «функционально бесполезным».

И это еще без учета физически невозможных задач орбитального дата-центра и маловероятности, что звездолет сможет выполнить свои обязанности по заправке низкотемпературного топлива в рамках миссии Артемида III.

Сейчас, возможно, вы считаете, что даже если отделить бизнес дата-центров, то xAI — это действительно ключ к успеху SpaceX.

Эта компания (xAI) занимает 93% заявленного адресуемого рынка, но ее флагманский продукт Grok даже не желают использовать собственные инженеры, а компания тратит 60 миллиардов долларов на покупку конкурента Cursor, чтобы запустить Grok в полную силу.

Что касается той широко разрекламированной ежегодной сделки на 15 миллиардов долларов с Anthropic, Boyle указывает на очевидный факт: xAI сдаёт вычислительные мощности и оборудование в аренду конкуренту Anthropic через свои дата-центры Colossus и Colossus II. Это явно показывает, что xAI пока не может эффективно использовать свои собственные мощности. (Boyle также отмечает менее очевидный факт: Anthropic может в любой момент за 90 дней предупредить о расторжении трёхлетнего контракта.)

Однако, чтобы полностью раскрыть все эти железобетонные факты, потребуется время. Сколько? Два года? Год? Или даже меньше?

К сожалению, я уверен: до тех пор, пока эти факты не станут очевидными, инвесторы, вложившие в SpaceX за последние двадцать лет, смогут без труда продать свои акции на публике, получив огромную прибыль.

2. В качестве инструмента перераспределения богатства SpaceX станет большим успехом

Серия изменений правил Nasdaq, S&P 500 и FTSE Russell практически гарантируют, что IPO SpaceX значительно обогатит внутренний круг компании, одновременно обирая тех, кто держит свои 401k и IRA в индексных фондах, — беззаботных пенсионных инвесторов.

(1) Nasdaq ведет этот позорный парад

Еще 10 марта, когда слухи о IPO SpaceX находились на ранней стадии, автор подкаста Keubiko’s Musings опубликовал статью под названием «Позор Nasdaq» (подзаголовок: «Как манипулировать индексами, чтобы угодить миллиардерам»).

Nasdaq отменил требование «созревания» (seasoning), позволив SpaceX войти в индекс всего через 15 дней после IPO, а также изменил метод расчета веса «низколиквидных» акций в индексе Nasdaq 100.

SpaceX будет акцией с очень низким уровнем ликвидности — только 5% акций доступны для продажи, — но Nasdaq будет учитывать 15% от общего количества акций при взвешивании. Цитата Keubiko:

«Этот индекс применяет иллюзорный, огромный долларовый вес к ограниченной, сильно контролируемой акции. Тысячи миллиардов долларов пассивных инвестиций, нечувствительных к цене, вынуждены по закону активно покупать эту акцию за считанные дни. Это фактически создает гигантский водопад спроса и предложения через трубу, толщиной с садовый шланг. Это искусственный рецепт сильного ценового давления.»

Но это еще не все — хуже всего впереди. Как пишет Keubiko, математика становится «жестокой». После окончания 180-дневной блокировки инсайдеров и при более чем 20% ликвидности, Nasdaq будет взвешивать акцию по 100% от общего количества акций.

Конечно, Маск идеально синхронизировал окончание блокировки с моментом ребалансировки индекса Nasdaq в середине декабря. Еще раз цитата Keubiko:

«[Индексы] будут обязаны по закону в тот же момент, когда инсайдеры смогут освободить свои акции, активно покупать на десятки миллиардов долларов этой акции.»

С тех пор, как Keubiko впервые раскрыл этот механизм, множество финансовых журналистов и аналитиков проснулись и осознали происходящее. Сейчас можно найти много статей о том, как Nasdaq переписывает правила, чтобы миллионы пассивных инвесторов (обычных людей, вкладывающих пенсии в индексные фонды) были вынуждены покупать SpaceX по абсурдным оценкам.

(2) Другие крупные индексы присоединяются к параду

В этой гонке за снижение, S&P 500 уже изменил свои правила, чтобы включать компании по «быстрой дорожке», без необходимости подтверждать прибыльность.

Не отстают и FTSE Russell, быстро подражая.

(3) Момент Рикши (The Rikishi Moment)

Фил Бак, благодаря своей популярной статье в Substack «Момент Рикши», привлек широкое внимание. Название взято у покойного, великого (но с серьезными недостатками) бейсболиста Пита Роуз, который пережил унижение.

Бак ясно понимает, что Джон Богл — создатель низкозатратных индексных фондов в Vanguard — подарил обычным инвесторам огромную возможность. Но когда эти инструменты попали в руки циников и мошенников, они превратились в орудия зла. Бак пишет:

«Джон Богл ушел из жизни, и я могу только представить, как он бы отреагировал на нынешнее состояние индексных фондов. Я могу только представить его грустные глаза. Я могу только представить его усталое и растерянное принятие, ведь его великое изобретение, рожденное во имя высших целей, рушится и превращается в инструмент мошенничества.»

(4) Кто извлечет выгоду из этой жатвы?

Этот вопрос кажется слишком простым, не так ли? Конечно, Илон Маск и его давние соратники, такие как Антонио Грасиас, Стив Джурветсон и Ира Эренпрайз.

Но выгоду получат далеко не только они. Как недавно в подкасте отметил талантливый Руперт Митчелл:

«За последние 20 лет почти у каждого, кто что-то значил, была возможность купить SpaceX — и многие действительно купили. Поверьте, все держат ее.»

«Нет ни одного суверенного фонда, ни одной крупной институциональной структуры, ни одного паевого фонда, ни одного частного инвестиционного фонда, ни одного хедж-фонда, — все держат эту акцию, и по очень низкой стоимости по сравнению с ценой IPO.»

И, конечно, угадайте, кого еще можно добавить в список Руперта:

3. Что произойдет, когда воры уйдут с добычей?

Ответ прост: разочаровывающие показатели деятельности (см. первую часть статьи) и бесконечное размывание долей.

IPO SpaceX максимум сможет собрать около 85 миллиардов долларов. Но после тщательного изучения регистрационной декларации (такую работу провел Грег Коллинз из Cape Fear Advisors) выясняется, что к 2030 году SpaceX потребуется около 235 миллиардов долларов капитальных затрат.

Если предположить, что SpaceX соберет 85 миллиардов долларов через IPO и выплатит 20 миллиардов долларов долгов, то останется дефицит в 170 миллиардов долларов. (Оценки Коллинза чуть ниже, дефицит больше, но в любом случае — огромный.)

Очевидное решение — грабить наличные Tesla, будь то через слияние или принудительные инвестиции в SpaceX. Но у Tesla нет достаточных средств, чтобы «кормить» этот денежный котел.

В будущем — как предсказывает S‑1 — нас ждет бесконечное размывание долей: в глубине обновленного S‑1 SpaceX скрыто предупреждение:

«Мы можем выпустить большое количество акций для будущих сделок.»

Можно сказать и так — это вводит в заблуждение. Не о будущих больших эмиссиях идет речь; это, безусловно, произойдет.

Но эти эмиссии — ради «будущих сделок»? Или, как вы думаете, ради того, чтобы Илон, — ради тех сделок, которые он уже пообещал в своем S‑1?

Что касается возможных ложных заявлений или фальсификаций в регистрационной декларации, а также неправомерных действий Маска и его руководства — пострадавшие инвесторы ничего не смогут сделать.

Акционеры SpaceX подписали соглашение о принудительном арбитраже. У них нет значимых прав голоса. Споры по управлению решаются в новом Техасском бизнес-суде, где судья, лояльный Маску, — без участия присяжных.

4. Итог

Без определенного порядка и учитывая, что единственный закон, который Илон Маск не может обойти — это «Закон непредвиденных последствий», — вот несколько финальных размышлений:

(1) Возможен полный крах

IPO SpaceX может сразу потерпеть фиаско, даже быть отложено или отменено. Количество акций, которые ищут покупатели, может значительно превысить сумму наличных, готовых их поглотить.

Руперт Митчелл и Бен Брей в своих информативных отчетах и подкастах обсуждали такие сценарии.

(2) Возможен удар по фондовым и криптовалютным рынкам

SpaceX предложит розничным инвесторам невиданную долю — 30%, — и им придется где-то собирать деньги.

Это может спровоцировать масштабные и разрушительные распродажи — акции и криптовалюты — как очевидные кандидаты. В частности, недавнее давление на Bitcoin, возможно, связано с такими распродажами (Майкл Сэйлор недавно усугубил ситуацию).

(3) Возможен прорыв пузыря AI

Кроут Зе Рейвен, известный своими статьями, считает IPO SpaceX голосованием за то, продолжит ли пузырь инвестиций в AI нарастать.

Если выпуск пройдет успешно и спрос будет огромным, это означает, что несмотря на множество тревожных сигналов, инвесторы готовы продолжать игнорировать традиционные инвестиционные принципы. Но разочарование может стать началом конца этого инвестиционного цикла.

(В недавнем подкасте с Адамом Таггартом, Чрис назвал нынешний финансовый рынок «цифровым казино под воздействием кокаина».)

(4) Возможна вечная травма для популярности индексных фондов

Долгие годы индексные фонды давали обычным людям — тем, кто не разбирается в финансах, но хочет обеспечить себе пенсию — возможность с минимальными затратами получить широкий доступ к рынку.

IPO SpaceX — это огромная ловушка для этих людей. Если реализуются мои прогнозы, они будут вынуждены покупать по завышенной цене, а затем наблюдать, как стоимость их активов неизбежно падает.

Это может стать позором для индексных фондов, достаточно серьезным, чтобы заставить создателей и управляющих 401k-планами, а также финансовых консультантов, отказаться от их рекомендаций.

(5) Ни в коем случае не пытайтесь Short SpaceX!!

Илон Маск — уникальный человек. Он неоднократно доказывал, что способен игнорировать любые значимые рыночные, правовые или регуляторные барьеры.

Оппоненты Теслы правы в своих критиках: плохие показатели, ложь о «полностью автоматическом вождении», иллюзия Robotaxi, шаткая бухгалтерия. Но когда они думают, что это повлияет на цену — они ошибаются.

Однажды кто-то где-то сможет заработать на короткой продаже Теслы или SpaceX. Но, скорее всего, это не вы.

На данный момент Тесла — скорее религия, чем инвестиция, и теперь к ней можно добавить и SpaceX.

Мой совет: держитесь подальше. Ухаживайте за своим садом. Играйте с детьми. Читайте хорошую книгу. Слушайте классическую музыку.