От майнинга до облака ИИ: переоценка мощностей майнинговых компаний и реконструкция оценки стоимости за контрактом на 9,7 миллиарда долларов Iris Energy (IREN)

2026 год, содержание слова «майнинговая компания биткоинов» переосмысливается.

Традиционная нарративная логика всегда строилась вокруг соревнования по вычислительной мощности: чем выше мощность, тем больше добыча, тем выше оценка компании. Но эта логика за последние два года претерпела кардинальные изменения. По мере того, как скорость строительства дата-центров в Северной Америке не успевает за ростом спроса на вычислительные ресурсы для искусственного интеллекта, изначально рассматриваемые как «сырьевой» ресурс — майнинговые фермы биткоинов — внезапно стали наиболее подходящим носителем для реализации сверхмасштабных дата-центров AI — у них есть доступ к электроэнергии, которого нет у других, электростанции, на строительство которых у других уходит четыре года, уже подключены, а получение разрешений на землю, которое у других занимает пять-шесть лет, у них уже завершено.

Рынок переоценивает ряд активов на этой основе. Такие компании, как Iris Energy, Core Scientific, Hut 8, переводят свои электросети и ресурсы дата-центров с сети биткоинов на клиентов, использующих AI-вычислительные мощности. Эти изменения в финансовой структуре, капитальных расходах и моделях оценки уже перестали быть концептуальной спекуляцией и подкреплены контрактами на сотни миллиардов долларов — это реальные факты.

Контекст трансформации: электроэнергия становится самым дефицитным ресурсом для AI, майнинговые компании владеют готовыми «электропредприятиями»

Понимание текущей нарративной логики Iris Energy предполагает понимание реального состояния предложения в рынке дата-центров Северной Америки. Исследование Bernstein показывает, что среднее время подключения к электросети в США для получения 1 ГВт электроэнергии составляет около 50 месяцев. Даже в таких регионах, как Техас, где к проектам данных относятся более благосклонно, коммунальные службы используют групповые заявки, что значительно увеличивает фактическое время ожидания. В то же время, существует огромный разрыв между подписанными контрактами на крупные дата-центры и фактическим объемом построенных и сданных мощностей — много спроса заблокировано на бумаге, но не может быть быстро превращено в доступную IT-емкость.

В то же время, публичные майнинговые компании контролируют более 27 ГВт планируемых мощностей, из которых только около 3,7 ГВт связаны с раскрытыми контрактами на AI, а стоимость подписанных контрактов превышает 900 миллиардов долларов. Иными словами, большая часть электросетей майнинговых компаний еще не использована рынком AI, и именно в этот момент происходит масштабное расширение этого ресурса.

Что касается доходов, то экономический драйвер трансформации очевиден: 1 МВт электросети в майнинге приносит ежегодный доход около 57–129 долларов, тогда как при использовании того же объема для AI GPU-хостинга или облачных сервисов доход может достигать 200–500 долларов. Электроэнергия в этой трансформации перестает быть просто топливом для вычислений — она становится базовым инфраструктурным активом, который можно напрямую монетизировать.

Аналитики Bernstein недавно назвали несколько компаний «арендодателями электроэнергии для AI», подчеркнув, что в соревновании за AI-вычислительные мощности цепочка поставок уже сместилась с производства чипов на подключение к электросетям. Майнинговые компании, обладая уже выбранными участками, подключениями к электросетям и электростанциями, оказались на пороге этой структурной точки перелома. За два года отрасль передала крупным облачным провайдерам и новым облачным операторам 6 ГВт своих мощностей, совершив 17 сделок на сумму свыше 110 миллиардов долларов, что составляет около 10% строящихся в США дата-центров. Bernstein прогнозирует, что совокупный доход AI для майнинговых компаний, покрываемых ими, вырастет с 1,2 миллиарда долларов в 2026 году до 10,7 миллиарда долларов в 2030 году.

Iris Energy: от лидера по вычислительной мощности биткоинов к платформе облачных AI-сервисов — практический сценарий

В числе наиболее агрессивных майнинговых компаний, трансформирующихся в сторону AI, Iris Energy является одним из наиболее полно закрепивших контрактов и с наиболее ясной капитализационной структурой.

В рамках ключевых контрактов, к концу 2025 года Iris Energy подписала с Microsoft пятилетний контракт на AI-облачные услуги на сумму около 9,7 миллиарда долларов. Microsoft заплатит 20% предоплаты от стоимости контракта, что должно обеспечить около 1,9 миллиарда долларов ежегодных постоянных доходов с EBITDA около 85%. В качестве финансового обеспечения этого контракта Iris Energy заключила с Dell соглашение на закупку GPU NVIDIA GB300 и сопутствующего оборудования на сумму около 5,8 миллиарда долларов, средства пойдут на закупку GPU и поэтапное развертывание в их дата-центре в Техасе в Чайлдрессе мощностью 750 МВт, в четыре этапа, с завершением планируется в 2026 году.

Капитальная структура — ключевой показатель реализуемости трансформации Iris Energy. Компания забронировала около 3,65 миллиарда долларов инвестиционного уровня долгового финансирования, что позволяет снизить среднюю стоимость заимствования до 6,00%, а вместе с предоплатой Microsoft в 1,9 миллиарда долларов покрывает около 96% капитальных затрат на GPU по контракту. Также Iris Energy подписала соглашение на GPU-облачные расходы на сумму около 3,4 миллиарда долларов с NVIDIA, в рамках которого NVIDIA получит право в течение пяти лет приобрести до 30 миллионов акций Iris по цене 70 долларов за акцию. К концу первого квартала 2026 года компания получила более 9,2 миллиарда долларов финансирования, включая предоплаты клиентов, конвертируемые облигации, аренду GPU и финансирование GPU, а на конец квартала у нее было около 2,6 миллиарда долларов наличных и эквивалентов.

В части расширения мощностей Iris Energy уже забронировала более 4,5 ГВт подключенной мощности. Недавно приобретенный участок в Оклахоме занимает около 2000 акров, мощностью 1,6 ГВт, подключение к электросетям завершено, планируется поэтапное подключение с 2028 года. Компания планирует к концу 2026 года развернуть 140 000 GPU, что должно принести около 3,4 миллиарда долларов ежегодных постоянных доходов.

По итогам второго квартала 2026 года (по состоянию на 31 декабря 2025 года) есть публичные данные. Общий доход за квартал составил 184,7 миллиона долларов, что на 23,1% меньше по сравнению с предыдущим кварталом (240,3 миллиона долларов). В том числе доходы от майнинга биткоинов — 167,4 миллиона долларов, а доходы от облачных AI-сервисов — 17,3 миллиона долларов, что на 137% больше, чем в предыдущем квартале (7,3 миллиона долларов). Чистый убыток за квартал — 155,4 миллиона долларов, в основном из-за нематериальных и внеоперационных статей, включая нереализованные убытки по конвертируемым облигациям на сумму около 219,2 миллиона долларов, расходы на погашение долгов, амортизацию ASIC-майнеров и опционы на акции, частично компенсированные налоговыми льготами в 182,5 миллиона долларов. Скорректированный EBITDA — 75,3 миллиона долларов, что на 3% больше, чем в предыдущем квартале, с рентабельностью 41%. На конец квартала у компании было около 3,26 миллиарда долларов наличных и эквивалентов.

Отметим, что увеличение чистого убытка связано в основном с бухгалтерскими корректировками, а не ухудшением операционной деятельности. Однако в части свободных денежных потоков расходы на расширение вызывают тревогу: только в первом квартале 2026 года свободный денежный поток был отрицательным на сумму 1,38 миллиарда долларов, что говорит о высокой зависимости компании от внешнего финансирования и предоплат клиентов.

По оценкам аналитиков, на начало июня 2026 года цена акций Iris Energy — около 66,60 долларов. Средняя целевая цена по 12 аналитикам — 80,49 долларов, максимум — 126 долларов, минимум — 41 доллар. Общий консенсус — «покупать». Bernstein 4 июня 2026 года установил целевую цену на уровень 96 долларов, ранее давал 100 долларов.

Важно отметить, что прогресс трансформации Iris Energy сильно зависит от своевременной реализации плана по развертыванию 140 000 GPU и поглощения вычислительной мощности по контракту с Microsoft. Руководство должно аккуратно управлять долгами и денежными потоками в условиях быстрого расширения. Любые задержки с поставками чипов, подключением к электросетям или слабый спрос на AI могут повлиять на переоценку этого нарратива.

Сравнительный анализ: различия между Core Scientific и Hut 8

Iris Energy — не единственная компания, идущая по этому пути. Core Scientific и Hut 8 трансформируются в сторону AI-датacenter, используя разные активы и бизнес-модели, но объединяет их общий ресурс — электроэнергия, земля и существующие дата-центры.

Core Scientific выбрала путь «легкого» операционного моделирования: она позиционирует себя как арендодатель AI-облачных ресурсов, сдавая вычислительные мощности крупным клиентам, а не управляя собственными GPU-облачными сервисами. В первом квартале 2026 года доходы от AI-облачных услуг достигли около 77,5 миллиона долларов, что в 9 раз больше, чем годом ранее, впервые превысив доходы от майнинга. Bernstein повысил целевую цену Core Scientific с 24 до 32 долларов, сохранив рейтинг «обгон рынка», и оценил, что около 86% стоимости компании приходится на AI-бизнес, а лишь 14% — на майнинг.

Hut 8 пошла дальше. В мае 2026 года компания объявила о подписании 15-летнего договора аренды AI-фермы мощностью 352 МВт с одним из высокоинвестированных арендаторов, базовая стоимость контракта — около 9,8 миллиарда долларов, с ежегодным ростом арендной платы на 3%. Этот договор — тройной чистой аренды с «платой и молчанием», арендатор — конфиденциальная крупная компания. В совокупности с контрактом на 245 МВт в районе River Bend, общая подписанная мощность AI-датacenter — 597 МВт, а сумма контрактов — около 16,8 миллиарда долларов. В части финансирования Hut 8 успешно разместила облигации на 3,25 миллиарда долларов со сроком 16,5 лет — первый в отрасли проект, профинансированный через инвестиционный рынок облигаций. Также у компании есть более 8 375 МВт в стадии разработки. За 2026 год акции Hut 8 выросли заметно, аналитики дают целевую цену около 124 долларов.

С точки зрения оценки, Bernstein предлагает количественный ориентир: компании с подписанными AI-контрактами оцениваются примерно в 600 тысяч долларов за планируемый МВт, а чисто майнинговые — около 300 тысяч долларов за МВт. Разница примерно в два раза — отражение реакции рынка на наличие долгосрочных контрактов: электросети с закрепленными контрактами считаются редким активом с устойчивым денежным потоком, а без контрактов — подвержены рискам волатильности цен на биткоин и давления со стороны всей сети.

Как через Stock Token на Gate напрямую инвестировать в AI-вычислительные активы

Для инвесторов, желающих сосредоточиться на инфраструктуре AI, активы, связанные с трансформацией — такие как Iris Energy, Core Scientific, Hut 8 — доступны для прямой покупки через платформу Gate, без необходимости открытия отдельных счетов у брокеров.

Недавно Gate объявил о стратегическом партнерстве с ведущей брокерской инфраструктурной компанией Alpaca, запустив сервис реальной торговли акциями для соответствующих клиентов. В рамках сервиса доступны более 10 000 американских акций и ETF, торгующихся на NYSE и NASDAQ, с возможностью покупки за USDT, начиная с 1 доллара за дробь. Alpaca отвечает за исполнение ордеров, клиринг, расчет и хранение активов, а также за выплату дивидендов и корпоративные действия.

Главное преимущество — возможность использовать USDT для покупки американских акций без обмена валюты и повторной процедуры KYC, без открытия отдельного брокерского счета. Интерфейс совпадает с привычным для крипто-трейдинга, доступны рыночные и лимитные ордера, что делает торговлю максимально похожей на привычную крипто-торговлю.

Кроме того, через модуль TradFi доступны токенизированные акции, привязанные к стоимости американских бумаг, также за USDT. В результате, в одном аккаунте можно одновременно управлять криптоактивами и традиционными ценными бумагами.

Для держателей акций Iris Energy, Core Scientific, Hut 8 — минимальный порог покупки 0,01 акции и 1 доллар, что значительно снижает барьер входа и позволяет тестировать стратегию с малыми суммами, не рискуя крупными вложениями.

Итог

Трансформация майнинговых компаний биткоинов в инфраструктуру AI-вычислений в 2026 году уже не является гипотезой, а подтверждается контрактами на сотни миллиардов долларов и квартальными отчетами. Iris Energy, благодаря контракту с Microsoft на 97 миллиардов долларов и плану развертывания 140 000 GPU, обладает одним из наиболее ясных и полно структурированных планов расширения AI-вычислительных мощностей. Core Scientific быстро меняет доходную модель через модель аренды, Hut 8 создает долгосрочную базу за счет крупного портфеля контрактов и привлечения инвестиций через облигации. Общий фундамент их стоимости — электроэнергия и земля, которые в эпоху AI превращаются в измеримый дефицитный ресурс вычислительной мощности.

С точки зрения оценки, аналитические модели также претерпевают кардинальные изменения: оценка больше не базируется на цене биткоина или сложности сети, а фокусируется на мегаваттах, сроках контрактов и способности привлекать инвестиционных клиентов. Для инвесторов, следящих за этим сегментом, важнее отслеживать квартальные планы по развертыванию GPU, подписанию крупных AI-контрактов и сотрудничеству с крупными клиентами, чем просто динамику цены биткоина. В практическом плане, через платформу Gate и токенизированные активы участие в этой волне расширения инфраструктуры AI стало значительно проще.