BIT инвестиционные исследования: ETF больше не покупаю, стратегия тоже замедлилась, чем еще может расти биткойн?

null

Текущий рынок находится в стадии макро-переоценки, доминируемой ожиданиями инфляции и процентных ставок. За последние десять лет биткойн выигрывал в условиях сочетания мягкой ликвидности и низкой инфляции, его нарратив «хеджирования от размывания валюты» постоянно укреплялся. Но по мере продолжения притока институциональных средств логика ценообразования биткойна меняется, он все больше зависит от ожиданий ставок и потоков капитала.

С точки зрения текущей рыночной динамики, недавняя слабость биткойна не связана с ухудшением его фундаментальных показателей, а с ослаблением двух ключевых драйверов этого бычьего рынка. С одной стороны, ожидания снижения ставок продолжают пересматриваться в сторону понижения; с другой — рост дополнительных средств за счет ETF и стратегии (ранее MicroStrategy) начинает замедляться. В этой ситуации давление на биткойн возрастает, а дальнейшее развитие ситуации будет зависеть от изменений инфляции и политики Федеральной резервной системы.

Инфляция вновь набирает обороты: ожидания ставок становятся крупнейшим ограничением для биткойна

Фискальные стимулы после пандемии изменили механизм передачи денежной политики: деньги не только повышают цены активов, но и поступают в реальную экономику, что примерно через 18 месяцев приводит к заметному росту инфляции. В июне 2022 года индекс потребительских цен (CPI) в США достиг 9,1%; затем инфляция продолжила снижаться и к сентябрю 2024 года опустилась до 2,4%, что укрепило ожидания снижения ставок и стало важной поддержкой для роста биткойна.

Однако эта логика начала меняться в конце 2024 года. По мере того как рынки начинают опасаться повторного разгона инфляции, ожидания снижения ставок продолжают снижаться. Ожидания снижения ставок в 2025 году, заложенные в сентябре 2024 года примерно в 6 раз, были пересмотрены к январю 2025 года до почти нуля; затем, хотя и восстановились до примерно 2,6 раза, после возвращения CPI к уровню около 3% рынок снова стал осторожным. 12 мая 2026 года опубликованные данные CPI показали 3,8%, и рынок вновь начал закладывать примерно 1,8 повышения ставок.

Для акций высокая инфляция все еще может частично компенсироваться за счет номинального роста доходов и прибыли; однако у биткойна нет денежного потока и прибыли, поэтому он более чувствителен к изменениям ожиданий ставок. Когда рынок переоценивает более высокие ставки, биткойн зачастую первым испытывает давление.

ETF и приток институциональных средств замедляются: два основных драйвера бычьего рынка охлаждаются одновременно

В этом цикле одним из важнейших источников дополнительных средств для биткойна является ETF. С тех пор как в 2023 году ожидания одобрения ETF усилились, институциональные деньги стали ключевым фактором роста рынка. Но по мере того как политика ФРС смещается в сторону более жесткой, приток средств заметно замедляется. После 2026 года наблюдается постоянный отток средств из ETF, желание инвесторов увеличивать позиции значительно снизилось.

Особенно после публикации данных CPI 12 мая 2026 года отток средств из ETF усилился, всего было выведено около 4,3 миллиарда долларов. За последующие 15 торговых дней 14 показали чистую продажу, что свидетельствует о осторожности институциональных инвесторов в условиях высокой инфляции. В то же время, стратегия и ETF по биткойну в совокупности уже вложили около 110 миллиардов долларов в биткойны, но по мере сокращения возможностей для увеличения позиций стратегия начинает играть все меньшую роль как второй по значимости источник капитала.

При остановке притока ETF, снижении желания институциональных инвесторов и замедлении роста стратегии, два ключевых драйвера этого бычьего рынка начинают остывать, и восстановление биткойна сталкивается с большими препятствиями.

В целом, основные вызовы для биткойна сейчас исходят не из внутренней среды отрасли, а из изменений макроэкономической ситуации. Мягкая ликвидность и ожидания снижения ставок, которые ранее поддерживали рост рынка, ослабевают, а институциональные деньги проявляют осторожность в условиях высокой инфляции и повышенных ставок. В краткосрочной перспективе, пока инфляция остается высокой, вероятнее всего, биткойн будет находиться в диапазоне колебаний. Но с точки зрения исторических циклов, инфляция рано или поздно достигнет пика. Как только инфляция начнет снижаться и ожидания снижения ставок восстановятся, институциональные средства могут вновь начать возвращаться, и биткойн может пережить новый этап более мощного восстановления.