#MemoryStocksRallyAgainstMarket # Ралли акций памяти против рынка: глубокий анализ отрасли

Пока более широкие индексы борются с волатильностью, одна часть рынка акций показывает доходность, которая кажется невозможной: память полупроводников. В год, когда технологический сектор пережил резкие вращения, а индекс S&P 500 вырос всего на 16%, акции памяти взлетели — превзойдя показатели во много раз и создав событие поколенческого богатства для ранних инвесторов. Хэштег отражает рыночное явление, которое вывело SK Hynix и Micron в клуб триллионов долларов, подняло KOSPI на 95% с начала года и заставило институциональных инвесторов пересматривать оценки.
Что подстегивает ралли
Ралли основано на простой, но мощной гипотезе: искусственный интеллект кардинально изменил динамику спроса и предложения на рынке памяти. В отличие от прошлых циклов полупроводников, когда бум сменялся спадом, руководители и аналитики теперь утверждают, что мы находимся в структурной перераспределении, а не в временном всплеске.
В центре этого сдвига находится память с высокой пропускной способностью (HBM), специализированная DRAM, уложенная вертикально и упакованная прямо рядом с ускорителями ИИ, такими как GPU NVIDIA. Каждый кластер обучения ИИ требует огромных объемов HBM — и предложение критически ограничено. Данные отрасли показывают, что предложение HBM полностью распределено до 2026 года, при этом производители отдают приоритет спросу, связанному с ИИ, перед всеми остальными клиентами.
Динамика производства усиливает дефицит: каждая пластина, используемая для производства HBM, заменяет примерно три пластины обычной DRAM, создавая каскад дефицита по всей экосистеме памяти. Это привело к росту контрактных цен на DRAM на 90–95% по сравнению с предыдущим кварталом в первом квартале 2026 года, а прогнозы указывают на дальнейшее увеличение на 58–63% во втором квартале.
Триллионный клуб: три гиганта, одна узкая часть
Micron Technology (MU)
Micron стал ярким представителем среди акций полупроводников, торгующихся в США. Акции компании выросли с минимальной цены за 52 недели около 64 долларов в апреле 2025 года до рекордных 818,67 долларов — впечатляющий рост на 1100% примерно за 13 месяцев. По состоянию на 2 июня 2026 года рыночная капитализация Micron превысила 1,2 триллиона долларов, что делает её 12-й по стоимости компанией в мире.
Фундаментальные показатели оправдывают хотя бы часть энтузиазма. В прошлом квартале Micron отчиталась о доходе в 23,86 миллиарда долларов против ожиданий аналитиков в 18,90 миллиарда долларов, а прибыль на акцию составила 12,20 долларов. В следующем квартале руководство ожидает доход в 33,5 миллиарда долларов — цифру, превышающую годовой доход Micron за любой год до 2025. Операционная маржа достигла 68%, что отражает беспрецедентную ценовую власть.
Несмотря на такой взрывной рост, Micron торгуется по прогнозному P/E всего 12 — менее половины медианы сектора полупроводников, равной 24, и значительно ниже мультипликатора S&P 500, равного 23. По коэффициенту PEG, который учитывает рост, Micron показывает всего 0,09 против сектора медианы 1,05, что делает её одной из самых дешевых акций роста на рынке.
SK Hynix (KR:000660)
SK Hynix был безусловным лидером по HBM. В четвертом квартале 2025 года компания контролировала 57% мирового рынка HBM по доходам, за ней шли Samsung с 22% и Micron с 21%. 27 мая 2026 года SK Hynix присоединилась к Micron в клубе триллионов долларов, акции выросли на 9,3% за один день, а годовой рост превысил 1000%.
Результаты первого квартала 2026 года были впечатляющими: доходы составили 52,58 триллионов вон, операционная прибыль — 37,61 триллионов вон, что на 405% больше по сравнению с прошлым годом. SK Hynix также объявила о планах разместить американские депозитарные расписки (ADR) в США в этом году, что может привлечь до 14 миллиардов долларов и расширить базу инвесторов за счет американских институциональных обязательств.
Самое поразительное — председатель SK Hynix Чей Тэ-вон заявил инвесторам в Тайбэе, что дефицит памяти для ИИ может сохраняться до 2030 года, и объявил о планах удвоить мощность памяти за следующие пять лет. Компания уже сообщила инвесторам, что её мощность HBM на 2026 год полностью распродана, а благоприятные цены, по прогнозам, сохранятся и в следующем году.
Samsung Electronics (KR:005930)
Samsung, крупнейший в мире производитель памяти по доходам, стал третьим столпом этого ралли — хотя с немного другими динамиками. В то время как Samsung изначально отставала от SK Hynix по доле рынка HBM, разрыв сокращается. Аналитики прогнозируют, что доля Samsung на рынке HBM вырастет с 20,8% в 2025 году до 35,7% в 2026 году, благодаря образцам HBM4, приближающимся к квалификации для платформ следующего поколения NVIDIA.
Ожидается, что подразделение памяти Samsung внесет примерно 83% операционной прибыли группы в 2026 году, а аналитическая компания Macquarie прогнозирует ускорение роста операционной прибыли памяти с 64% в 2025 году до 317% в 2026 году. Компания уже достигла рыночной капитализации в 1 триллион долларов, присоединившись к TSMC и SK Hynix как азиатским технологическим гигантам с триллионным рынком.
📈 По числам: рынок, не похожий ни на один предыдущий цикл
Масштаб расширения рынка памяти превосходит исторические сравнения. IDC прогнозирует, что глобальный доход от полупроводников в 2026 году достигнет 1,29 триллиона долларов, что на 52,8% больше по сравнению с 2025 годом, при этом память составляет 594,7 миллиарда долларов — по сравнению с 226 миллиардами в 2025 году. Оценки TrendForce еще более агрессивны: предполагается, что рынок DRAM достигнет 618,7 миллиарда долларов в 2026 году, что составляет 303% ежегодного роста, а в 2027 году — 903,3 миллиарда долларов.
Более важным, чем размер, является характер роста. Daishin Securities прогнозирует, что совокупная операционная прибыль Samsung Electronics и SK Hynix вырастет с 90,8 триллионов вон в 2025 году до 605 триллионов вон в 2026 и 742 триллионов вон в 2027 — рост, который аналитики называют «выше суперцикла».
Ключевым является изменение отраслевой динамики. Ведущие производители сознательно отдают предпочтение прибыльности, а не объему, с краткосрочными контрактами вместо долгосрочных обязательств, и поставщики переходят с фиксированных цен на плавающие в середине квартала. Эта дисциплина — прямой ответ на болезненный спад 2022–2023 годов — кардинально изменила поведение предложения в отрасли, и аналитики ожидают, что цены на память останутся на высоком уровне как новая норма, а не временный всплеск.
📊 Оценка: Дешево несмотря на рост
Один из самых парадоксальных аспектов этого ралли — несмотря на астрономический рост цен акций, акции памяти остаются удивительно дешевыми по прогнозной прибыли. ETF Roundhill Memory (DRAM), отслеживающий сектор, торгуется по цене всего 8,2 раза по прогнозу прибыли за 2026 год, согласно данным FactSet. Для сравнения, ETF iShares Extended Tech-Software (IGV) торгуется по 27,7 раза по прогнозу прибыли за 2026 год.
Что касается отдельных компаний: Daishin Securities оценивает прогнозные P/E Samsung Electronics и SK Hynix на 2026 год в 4,8 и 3,9 соответственно. Прогноз Micron по P/E за 2026 год — всего 12, что менее половины медианы сектора. Deutsche Bank, недавно повысивший целевую цену Micron до 1000 долларов, отмечает, что прогнозный PEG-коэффициент акции — 0,09 против сектора медианы 1,05 делает её одной из самых дешевых акций роста на рынке США.
HSBC Private Bank кратко изложил бычий сценарий в своем полугодовом обзоре: «Хотя некоторые комментаторы задаются вопросом, переоценен ли ИИ, мы считаем, что он, вероятно, недооценен.»
Риски и скептические голоса
Однако не все убеждены, что индустрия памяти навсегда избавилась от своей циклической природы. CNBC недавно подчеркнула предупреждения от управляющих фондами, которые утверждают, что сектор остается склонным к своим старым циклам.
Управляющий портфелем BlueBox Asset Management Уильям де Галь заявил CNBC: «В долгосрочной перспективе это довольно ужасная индустрия. Я подозреваю, что так будет всегда, когда люди утверждают, что цикл памяти ушел, и это теперь долгосрочная ценностная индустрия — прямо перед тем, как всё пойдет ужасно неправильно.»
Генеральный директор VanEck Ян Ван Эк также выразил осторожность, утверждая, что акции чипов памяти лишены устойчивых конкурентных преимуществ, и их взрыв прибыли обусловлен временной ценовой властью, а не структурными преимуществами. «Это кажется пузырем», — отметил он, добавив, что компания сокращает свою экспозицию в секторе памяти для своих активно управляемых фондов.
Другие риски включают:
· Технологические сбои: Google представила TurboQuant в марте 2026 года — метод сжатия, который может снизить требования к памяти для больших языковых моделей в шесть раз. Хотя долгосрочный эффект остается неопределенным, объявление вызвало резкое падение акций памяти сразу после его публикации.
· Конкуренция из Китая: Китайские производители памяти, включая ChangXin Memory Technologies (CXMT) и Yangtze Memory Technologies (YMTC), ожидается, начнут массовое производство памяти к середине 2026 года, что потенциально снизит дефицит и цены. Barclays теперь ожидает, что Китай добавит 60–70 тысяч пластин DRAM в месяц в 2026–2027 годах.
· Устойчивость капитальных затрат на ИИ: Совокупные инвестиции крупных технологических компаний в инфраструктуру ИИ, по прогнозам, достигнут около 725 миллиардов долларов в 2026 году, что на 80% больше по сравнению с 2025 годом. Старший советник Samsung Electronics и бывший CEO Ке Хён-кюн предупредил в прошлом месяце, что «если доходность крупных технологических компаний по инвестициям снизится, они могут сократить инвестиции.»
· Сжатие маржи из-за долгосрочных контрактов: Неожиданный структурный сдвиг — расширение многогодовых долгосрочных контрактов на товарную DRAM — может ограничить способность отрасли полностью воспользоваться преимуществами дефицита, закрепляя цены на длительный срок.
· Всплески волатильности: В середине мая 2026 года один пост в соцсетях от южнокорейского чиновника, предлагающий перераспределить прибыль Samsung и SK Hynix от ИИ, вызвал резкую распродажу: ETF Roundhill Memory рухнул на 11,8% за один день — худший день с момента запуска.
🔮 Перспективы: Куда мы движемся дальше?
Для долгосрочных инвесторов главный вопрос — является ли это структурной перераспределением или поздней стадией классического суперцикла сырья.
Бычий сценарий убедителен. Председатель SK Hynix прогнозирует дефицит до 2030 года. Barclays ожидает, что предложение останется ограниченным как минимум до конца 2027 года, а спрос будет расти более чем на 35% в 2027 году, почти полностью обусловленный дата-центрами и ИИ. UBS недавно утроила целевую цену Micron до рекордных 1625 долларов, утверждая, что ИИ структурно изменил рынок памяти.
Однако история отрасли с резкими ответными мерами предложения и последующими ценовыми коллапсами не может быть проигнорирована. Аналитик Mizuho Джордан Кляйн, хотя и настроен оптимистично, отмечает, что «долгосрочная игра на память [is] начинает шататься после мощного роста в 2025 и начале 2026 года» — хотя он сохраняет мнение, что откаты в диапазоне 14–21% происходили шесть раз с середины 2025 года, и каждый раз это были возможности для покупки.
Что очевидно — память перешла из периферии ИИ-торгов в её центр. Три ведущих производителя HBM сейчас находятся в узком месте глобальной реализации ИИ, их продукты создают критическую узкую часть для расширения дата-центров. Решится ли эта узкая часть за счет расширения мощностей, технологических инноваций или снижения спроса — решит, станет ли это долгой главой в истории рынка или предостережением о границах даже самых мощных циклических бумов.
Для инвесторов, готовых принять волатильность, ставка на память — в конечном итоге, ставка на то, что расходы на инфраструктуру ИИ имеют годы, а не кварталы, впереди. И при этом прогнозные оценки остаются поразительно низкими практически по любым меркам, так что суперцикл памяти еще может продолжаться.