Предупреждение о пузыре ИИ: инвестиции в ИИ приносят отрицательную отдачу для большинства технологических гигантов

Заголовок оригинала: Невозможная математика бумa ИИ
Автор оригинала: Joachim Klement
Перевод: Peggy, BlockBeats

Автор оригинала: BlockBeats

Источник оригинала:

Репост: Mars Finance

Редакторский комментарий: Всплеск интереса к ИИ переходит от технологической нарративы к этапу финансовых проверок.

За последний год обсуждения ИИ в основном сосредоточены на возможностях моделей, дефиците вычислительных мощностей и перспективах применения, но эта статья напоминает нам, что по-настоящему подлежащим расчету является доходность капитала, стоящего за этим бумом. Гиганты облачных сервисов, такие как Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta, Oracle, инвестируют сотни миллиардов долларов в центры обработки данных для ИИ, и согласно текущим ожиданиям аналитиков по доходам и капитальным затратам, за исключением Amazon, большинство компаний могут иметь скрытую рентабельность инвестиций, близкую к нулю или даже отрицательную.

Это означает, что сходство между пузырем ИИ и предыдущим интернет-пузырем заключается не только в рыночных настроениях, а в высокой привязке капитальных затрат к макроэкономическому росту и ожиданиям по рыночной стоимости акций. Автор отмечает, что за последние четыре квартала 93% роста ВВП США можно объяснить технологическими инвестициями; если облачные провайдеры сократят инвестиции в дата-центры, чипы и инфраструктуру, то не только компании вроде Nvidia, TSMC, ASML пострадают, но и сама экономика США может быстро оказаться под давлением.

Более того, важным является то, что компании ИИ, такие как OpenAI и Anthropic, могут в случае высокого рыночного настроения провести IPO — и это может быть не просто событие привлечения капитала, а перенос рисков: ранние инвесторы и существующие акционеры перекладывают неопределенность нарратива ИИ на розничных инвесторов, пенсионные фонды и других, готовых продолжать покупать истории роста.

Ключевой вопрос этой статьи — не существует ли будущее у ИИ, а кто заплатит за эту дорогую гонку инфраструктуры, когда маркетинговая волна спадет.

Ниже — оригинальный текст:

В декабре 1996 года председатель Федеральной резервной системы Аллен Гринспен описал, что тогдашний бум в акциях технологий, медиа и телекоммуникаций уже проявлял признаки «иррационального ажиотажа». Почти 30 лет спустя мы можем сделать такой же вывод о нынешней волне ИИ.

Однако, несмотря на сходство между нынешним технологическим бумом и предыдущим интернет-пузырем, есть важное отличие: часть этого нынешнего бума уже значительно превосходит по масштабу ту же TMT-спекуляцию. К 2025 году инвестиции американских компаний в ИТ-оборудование и программное обеспечение достигнут около 1,5 трлн долларов. В пиковую точку TMT-спекуляции эта цифра составляла 466 млрд долларов, что с учетом инфляции равно примерно 829 млрд долларов.

На самом деле, экономика США сейчас почти полностью зависит от технологического бума. По моим расчетам, за последние четыре квартала 93% роста ВВП США можно объяснить технологическими инвестициями. В то время как в пиковую точку пузыря TMT этот показатель едва достигал 60%.

Разработчики крупных языковых моделей, такие как OpenAI и Anthropic, готовятся к масштабному IPO в конце этого года, чтобы воспользоваться оптимизмом инвесторов относительно их перспектив роста. В то же время гиганты облачных сервисов — Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta и Oracle — планируют вложить сотни миллиардов долларов в дата-центры в ближайшие пять лет, чтобы обеспечить вычислительные мощности для работы этих моделей.

Именно здесь и кроется проблема: математика за бумом ИИ начинает становиться сложной. Я собрал рыночные ожидания аналитиков относительно капитальных затрат и доходов этих гигантов с 2025 по 2030 год.

За эти пять лет их капитальные инвестиции, по прогнозам, будут расти в среднем на 20% в год — такой темп ранее в отрасли не наблюдался. В то же время, доходы, по прогнозам, будут расти на 15% в год. Если сделать очень смелое предположение — что у этих компаний нет никаких затрат — то дополнительный доход можно считать прибылью от новых инвестиций в дата-центры ИИ. Однако даже при таком экстремально оптимистичном сценарии я получаю, что скрытая рентабельность инвестиций для всех компаний, кроме Amazon, будет сильно отрицательной.

Эти цифры показывают, что если гиганты облачных сервисов продолжат идти по текущему пути, то бум ИИ может стать одним из крупнейших в истории разрушений стоимости для акционеров. Но у них есть два выхода.

Первый — рост ИИ принесет этим компаниям значительно больше доходов, чем ожидается сейчас. Но и тут есть математическая проблема: чтобы достичь 10% рентабельности инвестиций, им нужно ежегодно находить дополнительные 2-5 трлн долларов дохода. Для компаний с текущими совокупными доходами около 1,5 трлн долларов — это практически невозможно.

Второй — инвестиции в дата-центры, чипы и другие области, запланированные ранее, могут так и не реализоваться. Причины — усиление осторожности инвесторов или сложности с долговым финансированием.

Что произойдет, если эти компании объявят о сокращении инвестиций?

Цены на акции таких компаний, как Nvidia, ASML, Samsung и TSMC, основаны на этих планах и связанных с ними ожиданиях спроса.

Не забудьте, что текущий рост ВВП США в основном обусловлен увеличением технологических расходов. Если эти расходы начнут сокращаться — а даже снижение на 4-6% может привести к рецессии — то ситуация может быстро ухудшиться. Аналогичные сценарии происходили в 1960-х годах после небольшого технологического бума и во время кризиса 2009 года, когда инвестиции сокращались примерно на такой же уровень.

Такое умеренное сокращение инвестиций вполне может привести к новому медвежьему рынку в США, Великобритании и Европе. Повторение краха технологического сектора начала 2000-х — реальный риск, когда рынок за первый год падал на 50% и более.

Следующий вопрос — когда мы можем увидеть объявления о сокращении инвестиций со стороны гигантов облачных сервисов?

Я считаю, что в 2026 году этого маловероятно. OpenAI, Anthropic и другие компании постараются сохранить рыночный интерес до завершения своих IPO, что может поддерживать текущий бум в краткосрочной перспективе. Но что дальше? Математика за масштабными инвестициями не изменится, и маркетинговая волна, скорее всего, утихнет. В конце концов, реальность настанет.

Возможно, не в 2026 году, а в 2027 или 2028. В конце концов, Гринспен говорил о «иррациональном ажиотаже» в декабре 1996 года, а пузырь лопнул только в 2000 году.

С этой точки зрения, IPO этих компаний ИИ — скорее всего, лишь крупномасштабная передача рисков: риски переносятся от текущих владельцев к розничным инвесторам, пенсионным фондам и другим, готовым покупать нарративы роста.