Горячая мысль: изучение Уоррена Баффета или ценностного инвестирования — это не тот флекс, которым вы думаете

Если вы молодой инвестор, пытающийся понять следующий десятилетний рынок, Баффет или Berkshire НЕ являются моделями для изучения
Позвольте мне быть точным в том, что я имею в виду и чего я не имею.
Добродетели, которые воплощал Баффет (уверенность, дисциплина, отказ переплачивать) — не подлежат обсуждению. То, что он построил, — один из величайших рекордов сложного процента в финансовой истории. С 1965 по 2024 год Berkshire приносила 19,9% в год, почти вдвое больше, чем S&P 500 с 10,4%. Этот рекорд заслуживает искреннего уважения.
Но есть версия «инвестирования как Баффет», которая стала чем-то совершенно иным, почти интеллектуальным разрешением игнорировать структурные изменения и на самом деле — оправданием пропуска того, что происходит.
Эту версию стоит назвать.
Рыночные условия, которые сделали Баффета легендой, — это не те условия, в которых вы сейчас работаете.
С 2015 по 2025 год Berkshire вернула 234%, в то время как S&P 500 — 304%. Это десятилетие недоисполнения. Особенно важно учитывать, что происходило в тот же период. $1,000, вложенные в Nvidia пять лет назад, сегодня стоят примерно $13,700. Это 1276% доходности. Общая доходность Berkshire за тот же период? Около 70%.
Я не выбираю отдельные случаи. Я делаю структурный вывод. Теперь увеличим масштаб до денежного запаса. Berkshire завершила 2025 год с $373B наличными, крупнейшим корпоративным денежным резервом в истории американского бизнеса, и он вырос еще до $397B в первом квартале 2026 года. Резерв теперь больше, чем совокупные наличные активы Apple, Amazon, Alphabet и Microsoft.
Как вы можете оправдать тот факт, что Berkshire был чистым продавцом акций на протяжении десяти кварталов подряд с октября 2022 по март 2025 года, распродав более чем $174B акций, чисто за вычетом покупок? Они буквально продали свои активы, чтобы построить крупнейшую инфраструктуру ИИ в современной истории, а затем разместили выручку в казначейских векселях. LOL
Теперь Berkshire держит больше казначейских векселей, чем Федеральная резервная система, около 5% всего рынка казначейских векселей США. Подумайте об этом секунду.
Обычное оправдание — что Berkshire ждет лучших цен, экономит порох для крупной покупки. Хорошо. Но сейчас это компания стоимостью в триллион долларов. Сделка, которая реально влияет на доходность на таком масштабе, практически не существует. Так что же мы ждем?
Оставайтесь со мной, потому что вот где становится действительно интересно.
Есть предположения, которые вы держите, и есть предположения, которые держат вас.
Рамки, которые освоил Баффет — найти бизнес с устойчивыми конкурентными преимуществами, ценовой властью и предсказуемыми денежными потоками; купить его со скидкой; ждать — были созданы для мира, где фундаментальной единицей стоимости была компания. Устойчивое образование с стабильной экономикой. Сегодня фундаментальной единицей стоимости все больше становится слой. Инфраструктурный слой. Слой программного обеспечения. Слой данных. И слои не следуют той же логике сложного процента. Они растут быстрее, оцениваются раньше, и окно для построения значимой позиции закрывается раньше, чем традиционная ценностная модель даже подает сигнал о покупке.
Nvidia скрывалась в plain sight годами. Ее архитектура GPU была специально создана для именно тех нагрузок, которые потребует ИИ. Но к тому времени, когда масштабы этого стали очевидны в фундаментальных показателях... доходы выросли с $10,9 млрд до $130,5 млрд за пять лет, операционная прибыль увеличилась в 29 раз — акции уже сделали большую часть своей работы. Преимущество было в понимании того, что строится, еще до того, как это отразилось в отчете о доходах.
Теперь вот тот показатель, который должен переосмыслить ваше восприятие всего этого. Профессор ASU Хендрик Бессембиндер изучил все американские акции, торгующиеся с 1926 по 2016 год (более 25 тысяч компаний).... Его вывод — всего 4% акций отвечали за весь чистый богатство, созданное американским фондовым рынком сверх доходности по казначейским векселям. Остальные 96%? В совокупности они соответствовали доходности казначейских векселей. 4 из каждых 7 отдельных акций за весь срок их существования как публичных компаний не смогли превзойти простую краткосрочную государственную облигацию.
Американский фондовый рынок выглядит как отличный активный класс, потому что его сделали таковыми немногие компании.
И эта концентрация стала только более экстремальной. Топ-10 компаний в S&P 500 сейчас составляют примерно 40% общей рыночной капитализации индекса, по сравнению с примерно 17% десять лет назад.
Топ-10 генерируют 32% от общего дохода индекса. Исключите их, и останутся бизнесы, которые, учитывая инфляцию, девальвацию доллара и стоимость капитала, за двадцать-тридцать лет создали очень мало реального богатства. Об этом мы недостаточно говорим.
Так что если доходность рынка всегда определялась небольшим числом трансформационных компаний, то стратегия избегания этих секторов — не нейтральна. Это ставка против единственного фактора, который действительно генерирует альфу. Вы не играете в безопасную игру. Вы систематически избегаете 4%.
Держание наличных — это само по себе решение, и оно имеет последствия, измеряемые тем, что не сложилось. Berkshire зарабатывает примерно $15-20 миллиардов в год на этом запасе при текущих доходностях казначейских векселей. Это звучит много, пока не учтешь альтернативные издержки.
Урок здесь в том, что каждая инвестиционная рамка в конечном итоге сталкивается с версией мира, для которой она не предназначена. Лучшие инвесторы распознают этот момент. Остальные цитируют своих героев и ждут, когда рынок вернется к ним.
Иногда этого не происходит.