AI Гигантский Бургер выходит на биржу — станет ли это «последней вечеринкой» на американском рынке акций?

Статья: Донг Цзинь

Источник: Wall Street Journal

Грядущее IPO, сравнимое с пиком интернет-бумов, формируется. Три гиганта искусственного интеллекта — OpenAI, Anthropic и SpaceX — соревнуются за выход на публичный рынок, каждая оценена в триллионы долларов, а их совокупный объем способен кардинально изменить структуру американского фондового рынка. Этот беспрецедентный поток выхода на биржу является не только финальным стресс-тестом инвестиционной логики AI, но и станет крупнейшим фактором, определяющим направление рискованных активов в этом году.

22 мая, согласно статье Wall Street Journal, OpenAI подготовила тайное обращение в регуляторы с заявкой на IPO, которое может состояться уже в сентябре этого года, с целевой оценкой более 1 триллиона долларов и планируемым сбором около 60 миллиардов долларов, что превысит рекорд IPO Saudi Aramco 2019 года в 25,6 миллиарда долларов более чем в два раза.

Тем временем, конкурент Anthropic также продвигает свои планы выхода на биржу и объявил, что его выручка за второй квартал, по прогнозам, удвоится по сравнению с предыдущим кварталом и достигнет 10,9 миллиарда долларов, впервые выйдя на квартальную операционную прибыль. Deutsche Bank в своем аналитическом отчете отметил, что реализация этих двух IPO «скорее всего станет значительным фактором колебаний на рынке рискованных активов в этом году» и является важной макроэкономической темой, за которой нужно внимательно следить.

Однако за блестящей оценкой скрывается кардинально разная финансовая база двух компаний. В первом квартале OpenAI заработала 5,7 миллиарда долларов, но скорректированная операционная прибыльность составляет -122%, то есть на каждый доллар дохода компания теряет 1,22 доллара, и, по прогнозам, она сможет выйти на положительный денежный поток не раньше 2029–2030 годов. В то же время, Anthropic за тот же период получил выручку в 4,8 миллиарда долларов, а во втором квартале ожидается рост до 10,9 миллиарда долларов, а также операционная прибыль примерно в 559 миллионов долларов, что уже позволяет компании приблизиться к порогу прибыльности.

Аналитики отмечают, что, несмотря на схожие рыночные амбиции, эти две компании демонстрируют совершенно разные бизнес-логики, что создает для инвесторов на публичном рынке редкий сложный выбор.

Самое крупное IPO в истории: насколько впечатляющи цифры

Deutsche Bank в своем отчете отметил, что как OpenAI, так и Anthropic, объем каждой отдельной IPO превысит в два раза сумму привлеченных средств Saudi Aramco в 2019 году, то есть более 25,6 миллиарда долларов, даже с учетом инфляции, что делает их самыми крупными IPO в истории.

В другом отчете Deutsche Bank говорится, что если OpenAI достигнет целевой оценки в 1 триллион долларов, она станет 14-й по рыночной капитализации компанией в мире, уступая только Berkshire Hathaway и превосходя Eli Lilly.

Для сравнения, Berkshire Hathaway в прошлом году имела выручку более 370 миллиардов долларов и чистую прибыль 67 миллиардов долларов; Eli Lilly — более 65 миллиардов долларов продаж и 21 миллиард прибыли. В то время как OpenAI пока не приносит прибыли, ее годовая выручка составляет около 30 миллиардов долларов, а штат насчитывает всего несколько тысяч сотрудников.

С точки зрения рыночного потенциала, Deutsche Bank считает, что текущая общая рыночная капитализация американского рынка составляет около 70 триллионов долларов, что в пять раз превышает пик интернет-бумов 1990-х годов, и его способность усваивать новые активы значительно выше.

Тогда ежегодно на биржу выходило около 500 компаний, а за последние десять лет — примерно 120, и сейчас компании на рынке гораздо более зрелые.

Кроме того, объем одного IPO в 600 миллиардов долларов чуть ниже общего объема привлечений на американском рынке за 1999 и 2000 годы (около 650 миллиардов долларов), что составляет половину рекордных 1190 миллиардов долларов 2021 года.

Эффект «вытягивания» гигантов и пассивное перераспределение капитала

По мере выхода этих гигантов на публичный рынок, их влияние на ликвидность американских акций вызывает повышенную тревогу на Уолл-стрит.

Массовое размещение SpaceX, OpenAI и Anthropic, в сочетании с новым механизмом «быстрого включения» на NASDAQ, создает беспрецедентный эффект «вытягивания» пассивных инвестиций — эффект «сосания» гигантов AI.

По данным Wall Street Journal, JPMorgan оценил, что если SpaceX достигнет оценки в 2 триллиона долларов и 50% ее акций будет обращаться в свободном обращении, пассивные фонды вынуждены будут продать примерно 95 миллиардов долларов существующих позиций в восьми крупнейших технологических компаниях на Уолл-стрит (Nvidia, Apple, Microsoft, Amazon, Google, Broadcom, Meta, Tesla), чтобы освободить средства для новых инвестиций.

Главный стратег ETF в Strategas Todd Sohn отметил, что поскольку доля свободных акций при IPO обычно составляет всего 5%, а ETF отслеживают активы на десятки триллионов долларов, такой экстремальный дисбаланс спроса и предложения может привести к «немного безумному» процессу включения в индекс, и пассивные инвесторы могут оказаться вынужденными покупать акции по высоким ценам.

Руководитель отдела трейдинга Syz Group Валери Нельо заявил, что рынок уже начал делать ставки на снижение цен на крупные акции.

По информации, опубликованной 28 марта этого года, публичное размещение OpenAI станет фактическим голосованием за всю инвестиционную логику AI. Согласно этим данным, выручка OpenAI в 2025 году достигнет 13,1 миллиарда долларов, а в 2026 году ожидается чистый убыток в 14 миллиардов долларов.

Также OpenAI пообещала вложить около 1,4 триллиона долларов в инфраструктуру до 2033 года. Если S&P Global, FTSE Russell и Nasdaq внедрят правила быстрого включения, это может немедленно подтолкнуть пассивные фонды к покупке от 24 до 48 миллиардов долларов после выхода на биржу.

При таком масштабном перераспределении капитала, активы обычных инвесторов, независимо от их инициативы, будут пассивно перестроены под новые правила.

Deutsche Bank в своем отчете подчеркнул, что реализация этих IPO станет важным фактором колебаний на рынке рискованных активов в этом году. Аналитика PitchBook более прямо говорит:

На рынке частных инвестиций наблюдается «системный дисбаланс качества» — компании с самыми высокими оценками показывают худшие показатели бизнес-качества при реальной оценке на публичном рынке.

Для инвесторов, владеющих индексными фондами или ETF, эта игра становится практически неизбежной: независимо от их активной позиции, их портфели будут пассивно перестраиваться под новые индексные правила.

Для активных инвесторов, когда S-1 становится публичным и все финансовые секреты раскрыты, перед рынком встанет ясный выбор: верить в уже найденную модель прибыльности компании или дать ей еще несколько лет и миллиардов долларов на поиск прибыли?

Ответ определит, станет ли эта ярмарка началом нового цикла или последним танцем перед ее окончанием.

Двойственные судьбы: прибыль Anthropic и огромные убытки OpenAI

Несмотря на стремительный рост оценок, финансовое положение двух ведущих AI-компаний кардинально отличается. Anthropic уже начал получать прибыль, разрушая традиционное представление о том, что крупные расходы AI-компаний мешают их недавней прибыльности.

По данным Wall Street Journal, во вторник, со ссылкой на The Wall Street Journal, ожидается, что выручка Anthropic за второй квартал увеличится более чем вдвое и достигнет 10,9 миллиарда долларов, а операционная прибыль составит около 559 миллионов долларов.

Рентабельность Anthropic выросла с 38% до более чем 70%. Его генеральный директор Dario Amodei шутит, что рост доходов стал «слишком сложным для управления».

Успех компании объясняется высоким спросом корпоративных клиентов на ее инструменты программирования, около 85% доходов поступает от корпоративных и разработческих клиентов, что характеризуется явной готовностью платить и низкими затратами на обслуживание.

В отличие от этого, OpenAI все еще убыточна.

По данным Wall Street Journal, первый квартал принес компании 5,7 миллиарда долларов выручки, но скорректированная операционная прибыльность составляет -122%, то есть на каждый заработанный доллар компания теряет 1,22 доллара.

Около 85% доходов OpenAI связано с подписками потребителей ChatGPT, несмотря на 55 миллионов платных пользователей, за ними стоит более 900 миллионов активных пользователей в неделю, что создает огромную «черную дыру» в расходах на вычислительные ресурсы.

OpenAI прогнозирует достижение положительного денежного потока не раньше 2029–2030 годов, а ее генеральный директор Сэм Альтман и руководитель бизнес-приложений Фиджи Симо пытаются переключить фокус на коммерческих клиентов, способных напрямую приносить доход.

В рамках IPO эти две компании рассказывают совершенно разные истории. Anthropic имеет подтвержденные квартальные показатели прибыли, его история напоминает Salesforce или ServiceNow — это бизнес для корпоративного программного обеспечения.

OpenAI же должна убедить рынок, что AI-агенты, генерация изображений и даже рекламные бизнесы в конечном итоге превратят огромный поток потребительских данных в прибыль.

По планам Сэма Альтмана, к 2030 году рекламный бизнес ChatGPT может принести около 102 миллиарда долларов дохода, но для этого потребуется время, а время — самый ценный ресурс, который OpenAI использует, чтобы расти за счет убытков.

Гиганты AI на IPO: бросают «горячую картошку» мелким инвесторам?

По мнению Joachim Klement, генерального директора Panmure Liberum, текущая волна IPO AI-гигантов — это по сути «перекладывание рисков», когда крупные инвестиции ранних этапов массово передаются мелким инвесторам, пенсионным фондам и другим институтам.

Он считает, что выбор OpenAI, Anthropic и других компаний ускориться в момент высокого интереса инвесторов — это попытка реализовать высокие оценки до того, как ажиотаж спадет. Ранние институциональные инвесторы смогут выйти из рынка с прибылью, а розничные инвесторы и пенсионные фонды столкнутся с рисками, связанными с возвращением оценки к реальности.

Он прямо называет этот процесс «массовым переносом инвестиционных рисков от текущих держателей к тем, кто готов платить за историю».

Klement ссылается на предупреждение Гринспана 1996 года о «иррациональном буме» — за три года до краха пузыря. Он считает, что в 2026 году хайп вокруг AI может продолжиться, крупные облачные провайдеры, сокращая инвестиции, вряд ли остановятся; однако «невыполнимая математика» рано или поздно вернется к реальности, и это может произойти не в 2026 году, а в 2027, 2028 годах.