SpaceX и OpenAI спешат выйти на биржу, готов ли Уолл-стрит?

null

Статья | 听筒Tech（ID:tingtongtech）， автор | 陈 柯， редактор | 饶霞飞

Только что вынесен приговор по "вековому иску" Илона Маска и Сэма Олтмана, и их боевые действия быстро переместились на Уолл-стрит.

По западному времени 21 мая SpaceX официально подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) регистрационный документ S-1 для первичного публичного размещения акций, планируя выйти на Nasdaq под кодом "SPCX", с целевой оценкой в 1,75-2 триллиона долларов и максимальным сбором средств в 75 миллиардов долларов.

В тот же день сообщается, что OpenAI якобы сотрудничает с Goldman Sachs и Morgan Stanley по подготовке проспекта IPO, и уже 22 мая может тайно подать документы на первичное размещение, с возможным выходом на рынок уже в сентябре этого года.

Бывшие партнеры по стартапу, ныне заклятые враги в суде и на рынке, в течение одной недели отправили свои приглашения в капиталистический мир. Но это не трогательная история о "братьях, идущих рука об руку", а яростное противостояние, схватка на Уолл-стрит.

В этой драме Маск продает историю "космического ИИ". Олтман рассказывает о трансформации из "некоммерческой благотворительной организации" в жаждущий прибыли стартап.

Для сторонних зрителей важнее, кто из них рассказывает более интересную историю, чьи данные выглядят лучше, кто из них — тот, кто больше всего надеется на продолжение жизни через выход на биржу.

Еще важнее — действительно ли эти технологические гиганты рассказывают истории или создают ценность? После захвата Уолл-стрит двумя гигантами, какой рынок остается для инвесторов и отрасли?

-01- SpaceX: без прибыли — мечты запихивают в проспект

На этот раз Маск предъявил инвесторам очень противоречивую финансовую картину.

Цель Маска очень амбициозна: SpaceX планирует привлечь 75 миллиардов долларов, оценка — 1,75-2 триллиона долларов, дата первичного размещения — 12 июня. Если это удастся, SpaceX станет крупнейшим IPO в истории человечества, а Маск — первым в мире триллионером.

Но ключевые данные, раскрытые в проспекте, показывают, что к 2025 году чистый убыток SpaceX достигнет 4,94 миллиарда долларов, а в первом квартале 2026 года убытки достигнут почти того же уровня за весь 2025 год — 4,28 миллиарда долларов, что очень далеки от оценки в 2 триллиона.

Если разложить по полочкам, бизнес-подразделения SpaceX "очень разные по богатству".

График: доходы и прибыль трех основных бизнес-направлений SpaceX

Источник: проспект SpaceX

В трех сегментах — космическая деятельность, связь/Starlink и ИИ — только Starlink показывает реальные результаты. В первом квартале 2026 года доходы составили 3,26 миллиарда долларов, операционная прибыль — 1,19 миллиарда, что составляет 69% от общего дохода. Прибыль в 1,19 миллиарда за квартал — это очень хороший показатель в любой отрасли.

Но вопрос — куда делись деньги, заработанные Starlink? Ответ — в другие два сегмента.

Космический бизнес SpaceX (ракетные запуски и проект Starship) в первом квартале принес 619 миллионов долларов дохода, но потерял 662 миллиона. Из данных видно, что на разработку Starship было потрачено уже более 15 миллиардов долларов.

Но настоящая прибыль — в ИИ. После приобретения собственной AI-стартап-компании xAI, SpaceX создала подразделение "SpaceXAI", которое в 2025 году потеряло 6,355 миллиарда долларов, а в первом квартале 2026 — еще 2,469 миллиарда.

То есть, прибыль, которую зарабатывает Starlink, полностью уходит на развитие других двух сегментов, и в итоге компания должна еще и долг в десятки миллиардов.

По сценарию Маска, это хороший план: деньги от Starlink идут на поддержку "космического ИИ" и "Марса". Возможно, именно поэтому перед выходом на биржу Маск включил xAI в состав SpaceX.

На рынке же считают, что IPO SpaceX — это в первую очередь тест гипотезы: сможет ли "Starlink" содержать "Марс" и "космический ИИ"?

Иными словами, оценка в 2 триллиона долларов — это примерно половина от стоимости, которую дают "Starlink" (около 0,5 триллиона), половина — история AI xAI (также около 0,5 триллиона), а оставшиеся 1 триллион — это так называемый "долгосрочный опцион" на инфраструктуру "космического ИИ".

Инвесторы готовы терпеть убытки Starlink, потому что верят, что черная дыра xAI в будущем станет второй машиной для печати денег. По словам SpaceX, к 2030 году потенциальный рынок AI достигнет 26,5 триллионов долларов. Эта идея объясняет текущие убытки — они не проблема.

Еще важнее — в "космических деньгах" Маска скрыто много историй.

Например, по самым амбициозным планам, SpaceX уже подала заявку в FCC на запуск до миллиона спутников на низкой орбите для создания "беспрецедентного по вычислительным возможностям спутникового контура", который будет управлять передовыми моделями ИИ.

В проспекте SpaceX говорится: "Мы считаем себя единственной компанией с коммерчески реализуемым путем, способной масштабировать орбитальные вычислительные мощности для ИИ", и планируют начать развертывание уже к 2028 году.

Еще один фундаментальный инструмент — это Starship.

На разработку Starship SpaceX вложила более 15 миллиардов долларов, только в 2025 году — около 3 миллиардов. Starship — транспортная инфраструктура для космического ИИ, высадки на Луну, колонизации Марса. Без нее космический дата-центр — это воздушные замки.

Дальше — планы по созданию лунных производственных мощностей, колонизации Марса и другие долгосрочные проекты.

Очевидно, что оценка SpaceX включает огромные ожидания инвесторов по космической экономике, AI и личным амбициям Маска.

Ранее отмечалось, что реальное повышение оценки SpaceX — это, скорее всего, не финансовые модели, а страх потерять следующий Tesla.

Много аналитиков считают, что несмотря на впечатляющие показатели, инвесторы готовы платить за SpaceX в основном потому, что за последние 10 лет акции Tesla выросли более чем на 2700%, и это создает доверие. Страх "упустить следующий Tesla" заставляет аналитиков терять рассудок.

В любом случае, выбор времени для выхода на биржу говорит о том, что Маск готов продать миру свои мечты, сжечь деньги, потерять контроль над 85,1% акций и оценить все это в 2 триллиона долларов.

-02-OpenAI: от "благо человечеству" к "выходу на биржу для спасения"

Если IPO Маска — это ставка на оценку, то IPO Олтмана — это вынужденный "спасательный круг".

Несмотря на то, что история OpenAI кажется более приземленной, расходы на большие модели и API растут как ракета.

21 мая СМИ сообщили, что инвестиционные банки, включая Goldman Sachs и Morgan Stanley, помогают OpenAI подготовить проспект IPO, и компания планирует скоро тайно подать документы, возможно, уже в ближайшие дни.

Некоторые инсайдеры также отмечают, что OpenAI хочет выйти на рынок уже в сентябре, хотя планы могут измениться.

То есть, AI-гигант с оценкой свыше 850 миллиардов долларов собирается открыть двери для вторичного рынка. И многие эксперты считают, что Олтман хочет опередить Маска.

Ведь недавно он урегулировал иск против Маска о "отступлении от благотворительной миссии". Убрав этот главный камень преткновения, OpenAI ускоряет график выхода на биржу.

Но на взгляд рынка, несмотря на "захват рынка", в глубине души это — "спасение и бегство".

За внешней оболочкой оценки в 850 миллиардов скрывается не все так гладко.

Во-первых, OpenAI нуждается в деньгах для продолжения работы. По открытым данным, у компании около 960 миллионов активных пользователей в месяц, доход — около 25 миллиардов долларов в год, что выглядит впечатляюще, но за год она сожгла 57 миллиардов, а чистый убыток — 44 миллиарда.

Кроме того, эффективность монетизации каждого пользователя вызывает вопросы. Например, у конкурента Anthropic доход с одного активного пользователя — 211 долларов, у OpenAI — всего 25.

Ранее Олтман намекал, что ежегодные расходы на вычислительные мощности — это астрономическая сумма. Без выхода на биржу, чтобы привлечь деньги, придется искать финансирование на глобальных рынках.

Особенно — потому, что победа в судебных спорах не дала ключевых преимуществ.

Многие считают, что поражение Маска — это ключевой момент для выхода OpenAI. Но на самом деле, хотя суд выигран, вопросы, поднятые Маском, не исчезли. Компания, которая позиционирует себя как "некоммерческая", но раздает акции и дивиденды, управляется с внутренними противоречиями.

Многие аналитики считают, что в этот момент Олтман торопится, чтобы воспользоваться ажиотажем вокруг "победы над Маском" и популярностью GPT-5.5, пока она еще не остыла, и быстро привлечь капитал.

Конечно, в обществе давно ходит мнение, что раньше OpenAI была уникальной, а сейчас — под давлением "окружения". Anthropic быстро захватывает долю рынка, а Google догоняет. Это заставляет Олтмана торопиться.

Особенно — потому, что, несмотря на популярность ChatGPT, в корпоративном сегменте очень хороша репутация Claude от Anthropic. По данным, годовой доход Anthropic уже превышает 300 миллиардов долларов, а оценка — почти 900 миллиардов, что уже превосходит OpenAI.

Если OpenAI не выйдет на биржу сейчас, у нее не будет шансов. Если рынок переключится на Anthropic или новый "Strawberry" или "Orion" не взорвут рынок, оценка OpenAI может рухнуть.

-03-Это рассказ, или создание ценности?

Не говоря уже о том, что Anthropic, который недавно заявил о прибыли, — это тоже важный фактор.

По последним данным, во втором квартале доход Anthropic может удвоиться и достигнуть 109 миллиардов долларов, впервые выйдя на прибыль.

Это не очень радует Маска и Олтмана, ведь пока неясно, когда SpaceX и OpenAI смогут выйти на прибыль.

(Источник изображений — сеть)

И все это, безусловно, ускоряет внутреннюю конкуренцию. Перед ними стоит вопрос: кто первым выйдет на биржу, тот и получит "золотой парашют".

Для Маска — после выхода SpaceX на биржу появятся два "Масковских" концепта. Tesla — это электромобили, автопилот, — проверенные истории. SpaceX — Starlink, космические вычисления, колонизация Марса — более длинные по срокам и более фантастические.

Для Олтмана — вывод OpenAI на биржу — это способ реализовать опционы и акции, стать настоящим "кремниевым миллиардером".

Но, несмотря на возможное наступление на капиталистический праздник, оба проекта должны доказать, что их оценка в триллион — не пузырь.

Факт в том, что рынок больше интересует: рассказывают ли компании истории или создают ценность?

Известно, что оценка SpaceX основана на "дальнейших ожиданиях", но проблема в том, что в этот раз "масштаб" обещаний Маска слишком велик.

Возможна ли реализация его амбиций — зависит от того, сможет ли Starship взлететь вовремя, AI найти коммерческое применение на орбите, а космический дата-центр — перейти из презентации в реальный сервер.

Даже в проспекте признается, что эти планы "находятся на ранней стадии, связаны с существенными технологическими рисками и могут оказаться коммерчески неосуществимыми". Аналитика отмечает, что соотношение выручки к рыночной капитализации SpaceX — около 80:1, что значительно превышает среднее по топ-15 американским компаниям — примерно 7:1.

Оценка в триллион долларов у OpenAI основана на гипотезе, что "большие модели станут следующей операционной системой".

На текущем этапе ChatGPT — это диалоговый AI-инструмент, бизнес-модель которого пока строится на "оплате за токены".

OpenAI пытается скрыться за экстренными мерами — закрывает убыточный проект Sora, который почти не приносит дохода, и даже намекает на создание собственного смартфона.

Но инвесторы не верят. По данным The Information, несколько банков-андеррайтеров уже опросили инвесторов, и отзывы оказались холодными: высокая оценка, 28-кратное отношение цены к ожидаемой выручке (по прогнозам 2026 года) — в разы превышает показатели Nvidia (около 12).

Все эти реакции показывают, что речь идет не о традиционном IPO, а о двух масштабных "капитальных побегах".

Ведь причина в том, что ни SpaceX, ни OpenAI — не обычные компании.

Мечта SpaceX — построить город на Марсе, а у OpenAI — реализовать AGI. В умах инвесторов такие масштабные истории — единственный способ оправдать астрономические оценки.

Но в реальности, в проспекте SpaceX Маск держит 85% голосов через двойную структуру акций. Это означает, что пока он будет настаивать на колонизации Марса, компания должна идти за ним, несмотря на мнение инвесторов.

А у OpenAI — все заявления сводятся к одной идее: "Поверить, что мы станем лучше, — только сейчас трудно".

Иными словами, оба IPO — это не о том, чтобы показать прибыль, а о том, чтобы инвесторы поверили в обещания будущего.

Конечно, единственная гарантия — что оба выхода станут одними из крупнейших в истории, принесут огромные комиссионные и сделают основателей миллиардерами.

Но и простым инвесторам придется заплатить высокую цену за огромные убытки.

Это — одна из сложностей рынка. Если после выхода акции покажут слабый рост, инвесторы могут посчитать, что оценки завышены.

Это напоминает технологический бум 2021 года. Тогда любые компании, связанные с облаками и SaaS, получали сверхвысокие оценки, а затем — в цикле повышения ставок — резко просели. Аналитики говорили: "Чтобы инвестировать в такие акции, нужно иметь сильное сердце".

Обратная сторона — для этих двух гигантов IPO — инвесторы должны решить, готовы ли они платить премию за колонизацию Марса и орбитальные дата-центры, или за видение AGI ждать много лет.

Ведь между пузырем и мечтой — не только отчеты, неудачи и разочарования, а настоящая битва за капиталовложения.

И Уолл-стрит тоже должна быть готова: за этими двумя последуют новые истории.

(Обложка и некоторые иллюстрации — AI.)

(Заявление: данная статья — информационный материал, не является инвестиционной рекомендацией.)