Отчет NVIDIA: таймер обратного отсчета — превзошедшие ожидания почти без сюрпризов, но Уолл-стрит больше всего волнуют эти пять вопросов

null

Автор оригинала: Лун Юэ

Источник оригинала: Wall Street Journal

Отчет о квартальной отчетности Nvidia, самое важное уже не цифры сами по себе.

18 мая аналитическая команда Bank of America Securities выпустила предварительный отчет о квартальной отчетности Nvidia за первый квартал, которая будет опубликована после закрытия торгов в среду, 20 мая по восточному времени.

Согласно исторической закономерности за последние десять кварталов, фактический доход превышает руководство примерно на 7%–8%. Руководство ранее давало ориентир по доходам за F1Q27 в размере 78 миллиардов долларов, исходя из этого, предполагаемый фактический доход, скорее всего, окажется в диапазоне 83–84 миллиарда долларов, в то время как текущие рыночные ожидания составляют всего 78,7 миллиарда долларов.

Другими словами, «превышение ожиданий» практически гарантировано. Но аналитики считают, что после публикации отчетности настоящим рынковым драйвером станут следующие пять вопросов.

Возврат наличных средств: сможет ли Nvidia стать более щедрой?

Это самый подробно освещаемый вопрос в отчете, и именно он считается ключевой причиной долгосрочной недооцененности Nvidia.

В настоящее время Nvidia — крупнейшая по рыночной капитализации компания в индексе S&P 500, доля которой достигает 8,3%, что превышает пиковые показатели Apple (7,9%) и Microsoft (7,2%), достигнутые в прошлом. Но проблема в том, что уровень возврата капитала акционерам у Nvidia серьезно не соответствует ее размеру.

Данные очень ясны: в 2022–2025 годах рентабельность свободного денежного потока Nvidia (дивиденды + выкуп акций) в среднем составляет всего 47%, тогда как в аналогичных компаниях отрасли — 80%, а в самой Nvidia за более ранние десять лет — тоже 80%.

В то же время текущая дивидендная доходность Nvidia составляет всего 0,02%, тогда как у конкурентов — 0,89%. В фондах акционерного капитала Nvidia удерживается всего 16%, тогда как Microsoft — 57%, а Apple — 32%.

Куда ушли деньги? Аналитики указывают, что Nvidia вложила значительные средства в экосистему — OpenAI, Anthropic, технологических партнеров. Эти инвестиции вызывают споры, некоторые считают их «циклическим финансированием», когда Nvidia одалживает деньги клиентам, а те используют их для покупки чипов Nvidia.

Насколько велика недооцененность? Согласно данным, ожидаемый коэффициент P/E Nvidia на 2026/2027 годы составляет 26 и 19 соответственно, тогда как средний показатель для других «семи гигантов» — 49 и 42, что примерно вдвое выше, то есть недооценка около 50%.

Более конкретное сравнение: аналитики прогнозируют, что совокупный свободный денежный поток Nvidia за 2026 и 2027 годы превысит 430 миллиардов долларов, что больше, чем у Apple и Microsoft вместе — около 375 миллиардов долларов. Но рыночная капитализация Nvidia составляет около 5,46 триллионов долларов, что примерно на 28% ниже совокупной стоимости Apple и Microsoft — около 7,5 триллионов долларов.

Аналитики считают, что если Nvidia увеличит дивиденды и выкуп акций, это сможет привлечь больше долгосрочных инвесторов, ориентированных на доход, и сократить недооцененность, а также развеять опасения по поводу «циклического финансирования». Они называют это «потенциальным катализатором во второй половине года».

Вера Рубин: когда появится следующее поколение чипов?

Основной продукт Nvidia сейчас — серия Blackwell. Рыночные участники интересуются: когда же появится в полном объеме платформа Vera Rubin следующего поколения?

По мнению аналитиков, это произойдет во второй половине 2026 года. Vera Rubin (кодовое название R200) использует технологию TSMC 3 нм и совместно с Blackwell Ultra основана на архитектуре «Oberon», поэтому переход на новые продукты будет относительно плавным, а влияние на валовую прибыль — ограниченным.

Дальнейшие планы предусматривают выпуск Vera Rubin Ultra (кодовое название VR300) во второй половине 2027 года, которая будет основана на новой архитектуре «Kyber», а также увеличении доли высокопроизводительной памяти с высокой пропускной способностью (HBM) в стоимости.

Рынок также ожидает обновлений по поводу последней оценки доходов Nvidia — «триллиона долларов» — на конференции по финансовым результатам. Ранее Nvidia давала прогноз на 2025–2027 годы с совокупным доходом в 1 триллион долларов, но вклад LPU (языковой процессорной платформы), CPU и Vera Rubin Ultra еще не был учтен. Будет ли обновление?

Рентабельность: сможет ли 75% удержаться?

Рентабельность по валовой прибыли — одна из ключевых опор оценки Nvidia.

Аналитики считают, что в краткосрочной перспективе, поскольку Vera Rubin использует архитектуру Blackwell, переходные продукты сохранят относительно стабильную валовую прибыль. Но в среднесрочной и долгосрочной перспективе рост стоимости HBM-памяти станет постоянным источником давления.

Рыночные ожидания показывают, что рентабельность Nvidia будет колебаться в диапазоне 74–75%, и в этом аналитики не видят проблем, однако любые превышения ожиданий по валовой прибыли станут положительным катализатором.

Как обновится прогноз по рынку AI-ускорителей?

Ранее Bank of America представила прогноз рынка AI-ускорителей на 2025–2027 годы с объемом в триллион долларов. В этот раз рынок ожидает, что Nvidia обновит этот прогноз, особенно с учетом трех новых точек роста, ранее не включенных:

LPU (языковой процессорный модуль)

Vera CPU (самостоятельный серверный CPU Nvidia)

Vera Rubin Ultra

По прогнозам, к 2030 году общий рынок AI-ускорителей достигнет примерно 1,17 триллиона долларов, а доля Nvidia — около 68–70%.

Конкретно, доходы Nvidia от AI-ускорителей, по прогнозам, вырастут с 102,2 миллиарда долларов в 2024 году до 800 миллиардов долларов в 2030 году, AMD — с 5 миллиардов до 801 миллиарда, а Broadcom — с 9,3 миллиарда до 1,82 триллиона долларов.

Угроза конкуренции со стороны Google TPU и CPU — преувеличена?

Недавно в рыночных кругах распространилась идея: с приходом эпохи «агентного ИИ» (Agentic AI) важность CPU превысит GPU, и это поставит под угрозу конкурентные преимущества Nvidia.

Аналитики явно не согласны, приводя две причины:

Первая — собственный CPU Nvidia «Vera CPU» скоро будет представлен на выставке Computex, и его конкурентоспособность на рынке самостоятельных CPU весьма высока.

Вторая — в масштабных кластерах Blackwell и TPU уже сейчас соотношение CPU и GPU составляет 1:2, что не соответствует нарративу о том, что «агентный ИИ требует больше CPU».

Вывод: рынок CPU хоть и огромен, но конкурентов много (x86 и ARM имеют сильных соперников), и доминирование Nvidia в области GPU/AI-ускорителей в ближайшие годы вряд ли будет нарушено. Ожидается, что к 2030 году Nvidia сохранит около 70% доходов в более чем 17 триллионов долларов общего рынка AI.

Оценка: «технологический гигант» по цене в половину

В заключение — о стоимости. В отчете приведены данные, которые прямо показывают противоречия в текущей оценке Nvidia.

По прогнозам P/E на 2026/2027 годы, Nvidia оценивается в 26 и 19 раз, тогда как средний показатель для «семи гигантов технологий» (Mag-7) — 49 и 42, то есть Nvidia недооценена примерно вдвое.

По метрике EV/FCF (стоимость предприятия/свободный денежный поток), Nvidia — 28 и 20, а средний для Mag-7 — 83 и 59, что более чем в 2,5 раза выше, то есть недооценка более 66%.

По PEG (коэффициент цена/прибыль с учетом роста прибыли), Nvidia — 0,41, а средний для Mag-7 — 2,61, а для всего индекса S&P 500 — более 1,3.

Bank of America сохраняет рекомендацию «Покупать», целевая цена — 320 долларов, основанная на прогнозе P/E на 2027 год в 28 раз (без учета наличных средств), что находится в диапазоне исторных оценок Nvidia — от 25 до 56 раз, в среднем — ниже средней.