Последние обсуждения на рынке о резком падении доллара становятся все более частыми, но я заметил интересный феномен: многие на самом деле неправильно понимают истинное направление движения доллара.

Начну с вывода — к 2026 году маловероятно, что доллар переживёт одностороннее сильное падение, скорее всего, он будет колебаться на высоких уровнях, оставаясь в слабом диапазоне.

Почему так считаю? Потому что сейчас факторы, влияющие на доллар, слишком сложны. В прошлом году Федеральная резервная система начала снижать ставки, по учебнику снижение ставок должно было ослабить доллар. Но на практике последние данные по внеплановой занятости (non-farm) оставались сильными, инфляция не снижалась, и ожидания по снижению ставок постоянно корректировались. Ранее ожидали быстрого смягчения, сейчас — «медленно, поздно, мало» — путь снижения ставок. Некоторые институты даже предполагают, что в этом году ставки останутся без изменений, а изменение политики произойдет только в следующем году.

Логика за этим такова: сейчас риторика ФРС более ястребиная, основана на данных, а не на новом цикле структурного повышения ставок. Пока в ближайшие кварталы занятость, зарплаты и базовая инфляция не начнут замедляться, политика может вернуться к нейтральной или даже мягкой.

Говоря о долгосрочной тенденции доллара, нельзя не упомянуть о реальной тенденции — дездолларизации. За последние годы многие страны действительно начали сокращать свои долларовые резервы, увеличивать золото, Европа, Япония и даже развивающиеся рынки ищут альтернативы. Но есть важный момент: дездолларизация — это медленный процесс, измеряемый годами, и за 12 месяцев невозможно, чтобы индекс доллара упал с 100 до 90. В краткосрочной перспективе доллар по-прежнему занимает ключевое место в глобальных резервах и расчетных системах, и его заменить сложно.

Исторически сила или слабость доллара — это не только вопрос повышения или понижения ставок. В 2008 году, во время финансового кризиса, паника вызвала массовый приток капитала в доллар, и он резко укрепился. В 2020 году, во время пандемии, США начали масштабное стимулирование экономики, и доллар временно ослабел, но затем восстановился благодаря экономической стабилизации. В цикле повышения ставок 2022–2023 годов индекс доллара достиг 114. Сейчас, начав цикл снижения ставок, доллар сходит с пика, но этот процесс не идет по прямой.

Ключевые факторы, влияющие на доллар, всего четыре: во-первых, политика процентных ставок в США — самый прямой драйвер. Но важен не сам факт повышения или понижения ставок, а ожидания рынка относительно будущей политики — их можно судить по точечному графику (dot plot). Во-вторых, объем предложения доллара, то есть количественное смягчение (QE) и количественное ужесточение (QT), влияет на ликвидность и уровень ставок. В-третьих, торговый дефицит и движение капитала. США долгое время сохраняют торговый дефицит, но при этом остаются крупнейшим мировым рынком капитала, и многие страны реинвестируют экспортные доходы в американские облигации и акции, создавая уникальную комбинацию «торговый дефицит плюс приток капитала». В-четвертых, глобальное влияние США. Возможность доллара быть мировой расчетной валютой основана на доверии к США. Пока США остаются сильными в политике, экономике и военной сфере, доллар не будет резко девальвировать.

Сейчас индекс доллара колеблется в диапазоне 90–100 уже почти год. После обострения геополитических конфликтов доллар немного вырос на волне защитных покупок, но направление остается неопределенным. Эта стагнация отражает реальную дилемму рынка: долгосрочное давление на снижение доллара (дездолларизация, сужение спредов) сочетается с краткосрочной поддержкой (защитный спрос, относительные спреды).

Для инвесторов эта ситуация содержит возможности. В краткосрочной перспективе каждый показатель CPI, данные по внеплановой занятости, заседания FOMC могут влиять на валютный курс. Для краткосрочной торговли важно следить за временем публикации этих данных и реагировать на разницу между ожиданиями и реальностью. Для среднесрочных сделок можно использовать уровни поддержки и сопротивления индекса доллара, учитывая разницу в политике США и ведущих центробанках, и искать возможности на несколько недель или месяцев. Для долгосрочных инвесторов, вместо пассивного ожидания сильного падения доллара, разумнее диверсифицировать риски с помощью золота, валют и других активов. Когда доллар находится в диапазоне или ослабевает, такие активы помогают сбалансировать портфель.

В заключение, важно помнить, что курс доллара — это не только индекс, но и относительная динамика его составляющих валют. Если Европа замедлит снижение ставок, Япония и другие экономики продолжат политику мягкой денежно-кредитной политики, доллар может оставаться устойчивым за счет относительных спредов. Поэтому иногда кажется, что доллар должен слабеть, а он остается стабильным — потому что это игра относительно валют.