Две структуры существования маркет-мейкеров и арбитражеров

null

Автор: @Boywus

В микроскопическом высокочастотном трейдинге существует две долгосрочные фракции: одна — маркет-мейкеры, зарабатывающие на спреде, с односторонними котировками, обычно размещающими ордера в форме maker, наслаждаясь номинальной полной эффективностью использования капитала; другая — арбитраж между биржами, ориентированный на разницу цен между биржами и ставку финансирования, обычно использующие taker-ордеры, чтобы съесть ордер, при этом эффективность использования капитала составляет лишь половину номинальной эффективности маркет-мейкера;

В этой статье будет обсуждаться их особенности по рисковым экспозициям, а также их различия. Происхождение рисковой экспозиции В мире лимитных ордерных книг все рисковые экспозиции по сути — это обмен «контроля времени» на «контроль цены». Можно воспринимать это как бесплатный опцион: выбирая быть стороной размещения ордера, вы получаете право на ценообразование. В какой абсолютной ценовой точке вы хотите войти, система ставит вас в очередь на соответствующем ценовом уровне, но в этом мире нет бесплатных обедов — взамен вы безвозмездно передаете рынку право решать, когда и даже будет ли сделка — это право «принять» или «отказаться» от сделки. Торговля маркет-мейкерами сама по себе решает две основные задачи: «риски по запасам» и «справедливое ценообразование». После размещения ордера, если позиция не закрывается в короткие сроки, мы можем считать это «рисковой экспозицией», и система риск-менеджмента в реальном времени оценивает ее по количеству. Арбитраж между биржами при использовании taker-ордеров сталкивается с тем, что из-за различий в условиях размещения ордеров на разных биржах, таких как проскальзывание, разрывы потоков, правила шага, возникает неполное 1:1 хеджирование экспозиции. Характеристики исполнения рисковой экспозиции Осколки маркет-мейкера возникают из-за пассивной непоследовательности в согласовании ордеров. Маркет-мейкер пытается выставлять двунаправленные котировки, но под натиском концентрированных iceberg-ордеров и роботов-распределителей ордеров его Bid может быть частично съеден по частям — 0.1, 0.5, 2.1 — в то время как его Ask остается без изменений. Осколки маркет-мейкера — это высокочастотные и случайные по времени, требующие постоянных микроскопических корректировок цен. Осколки арбитража между биржами возникают из-за асимметрии правил в разных рынках и задержек в согласовании, а также из-за внешних факторов, таких как правила шага: например, если на бирже A требуется 1 BTC за ордер, а на другой — 10 BTC, то после сделки на A возникает «рисковая экспозиция», которая обычно меньше 10 BTC, что в итоге приводит к тому, что хеджирующая команда вынуждена подавлять эту экспозицию. Характеристики экспозиции по риску Открывающая позицию у маркет-мейкера: когда односторонняя сделка Bid приводит к созданию позиции, а ордера Ask остаются невыполненными и цена не пробивает Bid. Это говорит о том, что рынок находится в здоровом состоянии возврата к среднему, эта часть запасов — в плюсе, и она готова к быстрому закрытию при возврате. Закрывающая позицию у маркет-мейкера: при односторонней тенденции рынка, когда у него скопилось много длинных запасов, система через скосинг пытается выставить Maker-ордер на продажу для закрытия позиции. Если сделка не происходит долгое время, это свидетельствует о сильном ухудшении OFI (Order Flow Imbalance), и рынок стремительно падает. В этом случае ордера Maker для закрытия становятся бесполезными, запасы начинают линейно убывать, и система рискует столкнуться с ликвидацией или вынужденной остановкой убытков. Особенности экспозиции при арбитраже между биржами в основном связаны с инженерными аспектами:

• ADL (Auto-Decay-Limit) биржи

• Дрейф оракулов биржи

• Манипуляции с финансированием биржи

• Разрыв корреляции активов

Связь между рисковой экспозицией и прибылью Оба участника участвуют в геометрической игре, основанной на «исполнении трения» и «колебаниях остаточного риска», — системах, которые вынуждены бороться за минимизацию экспозиции. Системы, одержимые идеей нулевой экспозиции, в конечном итоге будут уничтожены высокими торговыми издержками. Хорошая архитектура должна позволять системе в рамках определенных затрат и лимитов «подождать немного», чтобы снизить риски. Маркет-мейкеры ориентированы на высокую вероятность успеха, быструю оборачиваемость и низкую прибыль на сделку. Они используют номинально 100% эффективность использования капитала, жертвуя контролем времени, чтобы получить дешевую плату за Maker и спред. В результате их запасы в определенной мере приносят сверхприбыль. Пока запасы не пересекают границы риск-менеджмента, их возврат при возврате к среднему значительно превосходит прибыль от фиксированного спреда. Маркет-мейкеры используют «пассивное локальное время» для получения «долгосрочной вероятностной уверенности». Арбитраж между биржами стремится к структурным и пространственным ценам (например, ставкам финансирования). Поскольку он в основном использует taker-ордеры, его номинальная эффективность использования капитала сокращается вдвое (нужно одновременно иметь маржу на обеих сторонах), а также приходится платить высокие taker-комиссии. Поэтому рисковая экспозиция в арбитраже (независимо от разрывов, вызванных ограничениями бирж или задержками в мультистепенных операциях) — это в основном потеря прибыли. Арбитражники терпят осколки экспозиции, потому что принуждены использовать taker-стратегию для сглаживания мелких фрагментов, а затраты на проскальзывание превышают риск удержания этих фрагментов. Они используют «замороженные» средства для получения «локальной мгновенной уверенности». Общий путь в микроскопическом порядке В конечном итоге оба участника движутся к тому, чтобы полностью отказаться от догм о форме отдельного ордера в микроскопическом исполнении. Будь то институциональный маркет-мейкер или зрелый мелкий арбитражник, системы в конечном итоге будут перестроены в стратегии, основанные на сочетании затрат, задержек и влияния ордер-стрима. Для снижения издержек арбитражники также используют maker-стиль для открытия и закрытия позиций, что в поведении и управлении экспозицией уже во многом совпадает с логикой запасов маркет-мейкера; при сильных предупреждениях системы риск-менеджмента они могут использовать taker-ордеры для сброса ордеров, а в экстремальных случаях — полностью блокировать позиции. Финансы — это ценообразование риска, и оба участника взаимодействуют с рынком по-разному, получая разные соотношения прибыли: маркет-мейкеры продают время, арбитражники — пространство, один выставляет запасы на рынок, другой — капитал, погруженный в рынок.

Они используют разные формы рисковых экспозиций, чтобы обменять на рынке ту крохотную и жесткую уверенность.