Последнее время я постоянно изучаю инвестиционную логику ведущих компаний в области ИИ, и заметил, что многие слепо гоняются за трендами, не разбираясь, как именно зарабатывает вся эта индустрия. Вместо того чтобы покупать наугад, лучше сначала понять, на какие сегменты делится индустрия ИИ, ведь драйверы цен акций в каждом сегменте совершенно разные.

ИИ — это не отдельная индустрия, а вся цепочка поставок. Верхний уровень — аппаратное обеспечение для вычислений (NVIDIA, TSMC и т.д.), средний — облачные платформы (Microsoft, Amazon, Google), нижний — программное обеспечение для приложений. Я заметил, что многие инвесторы вообще не различают логику этих трех уровней, из-за чего при выборе акций делают неправильный выбор.

На верхнем уровне аппаратных средств NVIDIA — абсолютный лидер. В сегменте ускорителей ИИ NVIDIA занимает 80% — 90% доходов, только дата-центровые GPU приносят свыше 100 миллиардов долларов ежегодно. Его конкурентное преимущество не только в чипах, но и в созданной за более чем десятилетие экосистеме программного обеспечения — миллионы разработчиков привыкли писать код на платформах NVIDIA, что делает переход очень дорогим и сложным. Это и есть настоящее трудно копируемое преимущество. TSMC также критически важна, поскольку чипы для NVIDIA, Apple, AMD почти все производятся на TSMC. Уже в начале этого года TSMC начала повышать цены на процессы ниже 5 нм — рост цен на ИИ-чипы достиг 10%, и клиенты, зная об этом, продолжают закупать их, несмотря на повышение. Это отражает сильную ценовую власть лидеров рынка ИИ на верхнем уровне.

Средний уровень — это уже другая логика. Microsoft, Amazon, Google не продают чипы, а предоставляют услуги по вычислительным мощностям и API для моделей. Microsoft благодаря эксклюзивному партнерству с OpenAI глубоко интегрировала Copilot в Windows, Office, Teams — продукты с миллиардами пользователей, и монетизация продолжается. Но есть интересный обратный эффект — когда маржа NVIDIA достигает 75%, эти облачные гиганты начинают самостоятельно разрабатывать свои чипы (Google TPU, Amazon Trainium), чтобы снизить издержки. Если верхний уровень слишком сильно дорожает, это напрямую сжимает прибыль среднего уровня, и многие аналитики это игнорируют.

Нижний уровень — это компании, такие как Salesforce, ServiceNow, Adobe, — зависят от скорости внедрения ИИ в бизнес. Но обычно реакция рынка на их акции наступает на 1–2 квартала позже, потому что после поставки чипов нужно время на инфраструктуру.

Что касается выбора лидеров рынка ИИ, я считаю, что нужно исходить из собственной толерантности к рискам. Если не хочется сильных колебаний, то компании вроде Microsoft, Amazon, TSMC — стабильные, ИИ — лишь один из драйверов роста. Даже если ажиотаж вокруг ИИ снизится, их основные бизнесы смогут поддерживать цену акций. Если же хочется поймать основной поток капитала, то компании, связанные с ИИ очень тесно — NVIDIA, Meta Platforms — имеют более сильный ростовой потенциал, но и волатильность заметна. Особенно интересен пример Meta — она не зарабатывает на продаже ИИ-продуктов, а использует ИИ для повышения точности рекламных кампаний, и доходы от рекламы Facebook и Instagram прямо выигрывают. Это успешный кейс прямой монетизации ИИ.

Инвестиционная логика по тайваньским лидерам в области ИИ тоже заслуживает внимания. TSMC — абсолютный ядро, обладающая долгосрочным технологическим преимуществом и стабильной ценовой властью, — это скорее инфраструктура всей экосистемы ИИ. Foxconn, крупнейший в мире контрактный производитель, — главный поставщик серверов для NVIDIA, но я заметил, что в начале этого года их акции пошли против тренда и ослабли — причина в том, что рост маржи оказался значительно ниже ожиданий. MediaTek активно работает в области edge AI и автомобильного AI, сотрудничая с NVIDIA по разработке решений, и их позиции в сегменте высокопроизводительных ИИ-чипов укрепляются.

Честно говоря, сейчас покупать акции лидеров ИИ — можно, но нужно ясно понимать риски. Оценка — очевидна: цены уже отражают многолетний рост. Если рост замедлится, коррекция может быть значительной. Перемещение капитала — тоже фактор: рынок может переключиться с аппаратных решений на программное обеспечение или на другие новые темы. Не стоит забывать и о геополитических рисках (экспортный контроль), усилении конкуренции (угрозы со стороны AMD и собственных чипов) — всё это важно учитывать.

Долгосрочно AI безусловно изменит жизнь и производственные процессы не менее, чем интернет-революция. Но это не значит, что все лидеры рынка ИИ подходят для долгосрочного держания без активных действий. Вспоминая интернет-бум 2000 года, Cisco достигла цены 82 доллара, а затем упала более чем на 90%. Даже после более чем двадцати лет успешной работы её цена так и не вернулась к пиковым значениям. Этот исторический урок показывает, что инфраструктурные компании, даже с хорошими фундаментальными показателями, лучше рассматривать поэтапно, а не держать вечно.

Мой совет — использовать ступенчатый инвестиционный подход. Постоянно следить за тем, замедляется ли развитие технологий, насколько хорошо реализуются приложения, есть ли признаки замедления прибыли у отдельных компаний. Пока эти условия выполняются, инвестиционная ценность лидеров ИИ сохраняется. Разделять покупки, ждать откатов, контролировать долю в портфеле — это более реалистичный и взвешенный подход.