#GateSquareMayTradingShare

Засилье инфляционной стойкости ухудшается! Нажмёт ли Уоллер кнопку снижения ставки после назначения на пост председателя Федеральной резервной системы?

Во вторник (12-го) Сенат США одобрил ключевое голосование по кандидатуре Кевина Уоллера, подтвердив его назначение в Совет управляющих Федеральной резервной системы на 14-летний срок, что также означает, что он всего в одном шаге от официального преемства Пауэлла в должности председателя ФРС. Тем временем Сенат начал процесс подтверждения кандидатуры Уоллера на четырехлетний срок в качестве председателя ФРС, голосование по которому ожидается уже в среду (13-го).

Ожидания рынка предполагают, что при устойчивой инфляции преемство Уоллера на посту председателя ФРС не кардинально изменит прогнозы по денежно-кредитной политике. Казначейские облигации США продолжат стремительный рост, а при сохранении высоких безрисковых ставок это повлияет на другие классы активов.

Голосование за назначение председателя
12-го числа Сенат США подтвердил кандидатуру Уоллера 51 голосом «за» и 45 — «против», в основном по партийным линиям. Далее Уоллер пройдет финальное голосование Сената по своей кандидатуре на пост председателя ФРС, которое ожидается 13-го. Уоллер, 56 лет, ранее служил губернатором ФРС с 2006 по 2011 год. Если его подтвердят, он сменит Пауэлла на посту председателя. Срок полномочий Пауэлла как председателя официально завершится в эту пятницу (15-го). Однако его срок в Совете управляющих ФРС продлится до 2028 года. Он ранее заявлял, что планирует оставаться в Совете до завершения расследования по реконструкции штаб-квартиры ФРС. Согласно системе, срок полномочий губернатора ФРС — 14 лет, а председателя — 4 года. Одобрение Уоллера означает, что еще один кандидат, выдвинутый Трампом, Милан, завершит свой короткий срок. Милан ранее заменил Куглера, ушедшего в отставку в августе 2025 года, чтобы присоединиться к Совету.

Когда Уоллер возьмется за управление ФРС, денежно-кредитная политика США столкнется с сложной ситуацией. С одной стороны, обострение конфликтов на Ближнем Востоке и предыдущие тарифы, введенные администрацией Трампа, продолжают подталкивать инфляцию вверх. Согласно последним данным Бюро статистики труда США (BLS) за 12-е число, индекс потребительских цен (CPI) за апрель вырос на 3,8% в годовом выражении, превысив рыночные ожидания в 3,7% и достигнув самого высокого уровня с мая 2023 года. С другой стороны, рынок труда в США остается с характеристиками «низкий уровень найма, низкие увольнения», с общей стабильностью безработицы, но с заметной волатильностью в данных о создании новых рабочих мест.

Ранее Уоллер изменил свою позицию в сторону поддержки снижения ставок, чтобы обеспечить номинацию Трампа, выступая за усиление координации между ФРС, Казначейством и администрацией Трампа в немонетарных сферах и за сокращение балансового счета. Он считает, что сокращение баланса создаст пространство для снижения процентных ставок. Он также неоднократно публично критиковал институциональные структуры ФРС, призывая к «системной реформе».

Следующее запланированное заседание ФРС состоится 16-17 июня, и, скорее всего, это будет первое заседание по политике под руководством Уоллера в качестве председателя.

Нажмёт ли Уоллер кнопку снижения ставки?
Тем не менее, рынок в целом ожидает, что назначение Уоллера не кардинально изменит прогнозы по политике ФРС. Ожидания снижения ставок в этом году значительно снизились, некоторые даже делают ставки на повышение. Согласно инструменту CME FedWatch, после публикации данных CPI за апрель вероятность повышения на 25 базисных пунктов в декабре выросла до более чем 30%, резко увеличившись с 21,5% в предыдущий торговый день.

Крис Лау, старший менеджер инвестиционного портфеля в Invesco Fixed Income, сказал: «Этот год — переходный период для ФРС, и инфляция остается довольно стойкой. В политике существует значительная неопределенность, особенно с учетом недавних геополитических напряженностей, вызывающих рост цен на нефть и усиление инфляционного давления. Экономика США не показывает явных признаков рецессии, рынок труда и занятости остаются сильными, поэтому у ФРС нет срочной необходимости быстро снижать ставки. Уоллер известен своей осторожной позицией по инфляции и ориентированностью на рынок. Конечно, рынок ожидает, что на него окажут давление Белый дом и администрация Трампа с целью снижения ставок, но в целом инфляция остается высокой и может продолжить расти из-за конфликтов на Ближнем Востоке в краткосрочной перспективе. Уоллер, скорее всего, предпочтёт стабильную, осторожную монетарную политику». Он также добавил: «Политика ФРС определяется коллективно 12 голосующими членами FOMC, и заявления и мнения председателя не обязательно влияют на других членов. Процесс принятия решений остается прозрачным. Поэтому, с точки зрения монетарной политики, изменение только председателя не вызовет кардинальных сдвигов». Исходя из этого анализа, он считает, что базовый сценарий остается таковым, что ФРС, вероятно, не снизит ставки в этом году, а если и сделает это, то, скорее всего, только один раз к концу года. В целом, ставки останутся высокими дольше.

Команда по экономике США из Goldman Sachs в отчете на прошлых выходных отметила, что из-за энергетических затрат инфляция PCE в США может оставаться около 3% до 2026 года, превышая целевой уровень ФРС в 2%, что задержит условия для повторного снижения ставок. Поскольку инфляция более стойкая, чем ожидалось, их прогноз по снижению ставок в США был отодвинут на четверть, и предполагается, что следующие два снижения произойдут в декабре 2026 и марте 2027 годов соответственно. Однако они сохраняют прогноз, что конечная ставка по циклу будет в диапазоне 3–3,25%. Текущий диапазон федеральных фондов — 3,50%–3,75%. Wells Fargo отметил, что если Уоллер резко снизит ставки в начале своего срока, это может быть воспринято рынком как «капитуляция по инфляции». Если ожидания инфляции выйдут из-под контроля, он столкнется с более серьезным кризисом доверия, чем Пауэлл. Рост затрат на энергию влияет на основные потребительские сферы, такие как продукты питания, создавая «структурную стойкость», о которой Уоллер должен оставаться очень бдительным, прежде чем нажать кнопку снижения ставки.

Как это повлияет на долг США и другие тенденции активов?
Этот сдвиг в ожиданиях также заметен на рынке облигаций США. В последнее время инвесторы в казначейские облигации полагали, что «торговля Уоллера» будет прибыльной — ставка на агрессивное снижение ставок после назначения Уоллера, что снизит краткосрочные доходности и, через сокращение баланса, повысит долгосрочные доходности, делая кривую доходности более крутой. Теперь инвесторы понимают, что решения Уоллера будут зависеть от экономических событий, а не от идеологии.

Для рынка облигаций это означает, что краткосрочные облигации, такие как двухлетние казначейские облигации, наиболее чувствительные к ставкам, останутся практически без изменений. Однако долгосрочные облигации, под влиянием фискальной политики и инфляционных ожиданий, продолжат расти. Доходность по 10-летним облигациям уже достигла 4,4%, что является относительно высоким уровнем, и может увеличиться еще немного, но незначительно. В любом случае, кривая доходности, скорее всего, продолжит крутость.

Главный стратег и опытный эксперт по облигациям в Standard Chartered, Стивен Бэрроу, прогнозирует, что доходность по 10-летним казначейским облигациям превысит 5% в этом году, более чем на 50 базисных пунктов выше текущих уровней. Стратеги Bank of America считают, что рынок значительно недооценивает потенциал повышения ставок ФРС. После сильных данных по занятости в апреле вероятность дальнейших повышений увеличилась. Одна из рекомендуемых сделок — ставка на рост доходности по двухлетним облигациям. Кроме того, опасения по поводу постоянного крутости кривой доходности и высоких глобальных безрисковых ставок могут вызвать цепные реакции в различных классах активов.

Мы видим два основных воздействия:
Во-первых, поскольку многие активы используют безрисковые ставки в качестве дисконтных ставок — особенно акции роста, технологические акции и недвижимость — повышение безрисковых ставок создаст дополнительное давление на эти рынки.
Во-вторых, для кредитных облигаций эта среда благоприятствует инвестиционно-классовым облигациям, особенно краткосрочным, поскольку более высокие зафиксированные доходности при покупке обычно означают более высокую прибыль. Также, учитывая продолжающуюся крутость кривой доходности, инвесторы склонны отдавать предпочтение облигациям с более коротким сроком погашения.

Бэрроу также считает, что если доходность по 10-летним облигациям действительно превысит 5%, это усилит опасения по поводу устойчивости долга США, увеличит стоимость заимствований для глобальных корпораций и потенциально вызовет перераспределение средств с акций в облигации.

Тем не менее, рынок все еще ожидает возвращения «торговли Уоллера». В краткосрочной перспективе основной фокус остается на инфляционной стойкости, но в конечном итоге доминируют риски рецессии. Поэтому недавние корректировки на рынке облигаций считаются хорошей возможностью для покупки. Портфельный менеджер Threadneedle Эд Аль-Хуссейни также заявил: «Окно для возвращения торговли Уоллера зависит от значительного ослабления рынка труда. Такая ситуация может реализоваться до конца года».