#GateSquareMayTradingShare Числа за крупнейшие квартальные убытки в истории майнинга биткоинов

MARA Holdings (NASDAQ: MARA), крупнейший в мире публичный майнер биткоинов по хешрейту, только что опубликовала свои доходы за первый квартал 2026 года — и заголовок ошеломляющий. Чистый убыток в размере 1,3 миллиарда долларов, более чем вдвое превышающий убыток в 533,2 миллиона долларов за тот же квартал прошлого года. Но за этим ошеломляющим числом скрывается сложная история стратегической трансформации, вынужденных продаж активов и агрессивного перехода к инфраструктуре ИИ, которая может изменить облик этой компании.

Давайте сначала разберем цифры. Доход снизился на 18% по сравнению с прошлым годом до 174,6 миллиона долларов, не достигнув оценок Уолл-стрит примерно в 192,7 миллиона долларов. Чистый убыток в 1,3 миллиарда долларов соответствует -3,31 доллара на акцию, значительно хуже ожиданий консенсуса, варьировавших от -0,45 до -1,51 доллара. Основным фактором этого огромного убытка стали безналичные корректировки по рыночной стоимости на активы MARA в связи с учетом Bitcoin. В первом квартале цена биткоина снизилась примерно на 22-23%, и поскольку MARA учитывает свои 38 689 BTC по справедливой стоимости, это снижение вызвало примерно 1 миллиард долларов нереализованных убытков. Это бухгалтерский факт, а не денежный — но он сильно влияет на итоговую прибыль и сигнализирует о высокой волатильности стратегий казначейства, связанных с биткоинами.

Общая картина операционной деятельности рассказывает свою историю. MARA добыла 2247 BTC за квартал, немного снизившись по сравнению с прошлым годом из-за уменьшения наград за блок после халвинга 2024 года. Хешрейт вырос на 33% до 72,2 EH/с, что свидетельствует о продолжении расширения майнинговой инфраструктуры несмотря на ухудшающуюся экономику. Стоимость за петахеш улучшилась до 27,6 долларов, а стоимость энергии на покупку за добытый BTC составила около 40 000 долларов — оба показателя отражают повышение операционной эффективности, несмотря на давление на доходы.

Самым драматичным шагом квартала стала продажа MARA примерно 20 880 BTC по средней цене 70 137 долларов, что принесло примерно 1,5 миллиарда долларов. Это примерно 26% от общего объема биткоинов компании. Причины были двоякими: погашение примерно 30% конвертируемого долга со скидкой 9% и рефинансирование кредитной линии с 10,5% до 7%. Эта стратегия сокращения долга обошлась дорого — запасы биткоинов компании снизились на 26% до 35 303 BTC, стоимость которых на конец квартала составляет примерно 2,4 миллиарда долларов. MARA опустилась с третьего на четвертое место среди крупнейших публичных держателей биткоинов. Генеральный директор Фред Тиль признал, что рынок криптовалют оценивает MARA в первую очередь по ее запасам BTC, а не по майнинговым операциям, что делает эту продажу рискованным стратегическим расчетом.

Стратегический поворот в сторону ИИ и высокопроизводительных вычислений теперь является самой обсуждаемой инициативой MARA. Компания приобрела Long Ridge Energy & Power — газовую электростанцию мощностью 485-505 МВт на 1600 акрах в межсоединении PJM — за 1,5 миллиарда долларов у FTAI Infrastructure. Это предприятие предлагает низкую стоимость электроэнергии примерно 0,015 доллара за кВтч, что дает огромное преимущество как для майнинга биткоинов, так и для задач ИИ. MARA также заключила партнерство с Starwood Capital для преобразования примерно 90% своих нерасположенных майнинговых площадок в дата-центры для ИИ и HPC, с планами сдачи первого арендатора к концу 2026 года. Кроме того, компания приобрела контрольный пакет в Exaion, ориентированной на суверенную инфраструктуру ИИ в Европе и Канаде. Также было объявлено о сокращении штата на 15%, что должно сэкономить 12 миллионов долларов в год — сигнал о том, что переход сопровождается реальными организационными затратами.

Реакция рынка на эти результаты была смешанной. Убыток по GAAP в основном рассматривался как безналичный и ожидаемый, многие аналитики отметили, что акции уже учли большую часть снижения цены биткоина до публикации отчета. Основное внимание переключилось на то, сможет ли трансформация MARA в области ИИ обеспечить значимый доход до истощения денежных резервов. На конец квартала у компании было 513,7 миллиона долларов наличных, но с учетом предстоящей сделки по Long Ridge во втором полугодии 2026 года и огромных капитальных затрат на развитие инфраструктуры ИИ, запас времени ограничен.

Более широкие последствия для сектора майнинга биткоинов значительны. Результаты MARA иллюстрируют двойственную проблему, с которой сталкиваются все крупные майнеры: волатильность цены биткоина создает бумажные убытки, пугающие инвесторов на публичных рынках, а сокращение наград после халвинга сжимает маржу майнинга именно в тот момент, когда растут затраты на энергию и конкуренция. Переход к ИИ становится отраслевой тенденцией — но убыток в 1,3 миллиарда долларов показывает, что период перехода может быть очень дорогим, а компании с большим долгом и волатильными активами казначейства сталкиваются с повышенными рисками.

Для инвесторов и наблюдателей ключевой вопрос — сможет ли MARA достаточно быстро реализовать свой переход к ИИ, чтобы компенсировать снижение доходов от майнинга, и принесет ли приобретение Long Ridge ожидаемые 144 миллиона долларов скорректированной EBITDA в год. Если цена биткоина останется выше 80 000 долларов, нереализованные убытки на бумаге сократятся. Если она упадет еще ниже, оставшиеся 35 303 BTC принесут еще большие рыночные корректировки. Компания идет по тонкой грани между трансформацией и выживанием, и убыток в 1,3 миллиарда долларов за первый квартал — самое ясное свидетельство того, насколько хрупким остается этот баланс.