Распространение — это король: Robinhood поглощает рынок прогнозов

null

Автор оригинала: @Decentralisedco

Перевод оригинала: AididiaoJP, Foresight News

В одной из предыдущих статей мы рассмотрели, как HIP-4 внедряет структурированные продукты в Hyperliquid. Robinhood также реализует подобные операции, недавно войдя на рынок прогнозов, что иллюстрирует следующая таблица.

Fidelity, Schwab и Interactive Brokers выросли в эпоху, когда рынок прогнозов еще не существовал. Даже в случае спотовой криптовалюты, она составляет лишь небольшую часть их общего ассортимента продуктов. В отличие от них, Robinhood обслуживает более молодую аудиторию, которая может делать ставки на спортивные события, покупать длинные позиции на полупроводниковых акциях, активно торговать Solana и одновременно держать позиции по нефти на фьючерсном рынке. Пользователи, выросшие в эпоху «мониторинга ситуации», если Robinhood не сможет предложить аналогичные рисковые активы, перейдут на платформы вроде Polymarket или Kalshi.

Один из способов снизить этот риск — предложить контракты на события. Это бинарные инструменты, которые рассчитываются по результату «да» или «нет». Цена каждого контракта варьируется от 0 до 1 доллара и отражает текущую вероятность наступления события по мнению рынка. Если вы правы, контракт закрывается по цене 1 доллар; если ошибаетесь — по цене 0 долларов. Стоимость входа для пользователя — это вероятность события. Например, контракт на пролив Гормузского пролива, открытый до 30 мая, с ценой 0,60 доллара, сигнализирует о вере рынка в его вероятность. Если большинство уверено, что событие произойдет, потенциал прибыли с этого события минимален.

На Robinhood эти инструменты могут использоваться как хедж. Вы можете купить длинную позицию по Гормузскому проливу и одновременно купить длинные опционы на нефть, предполагая, что если пролив не откроется, цена на нефть останется высокой.

Robinhood впервые запустил бизнес прогнозных рынков в марте 2025 года, предоставляя клиентам маршрутизирующие услуги через KalshiEX. За девять месяцев пользователи заключили 120 миллиардов контрактов. При этом около 70% годового объема торгов пришлось на четвертый квартал. В первом квартале 2026 года Robinhood зафиксировал 88 миллиардов контрактов на события.

В 2025 году более миллиона клиентов Robinhood торговали контрактами на события. Robinhood не создал собственные рынки и не обеспечил ликвидность, а интегрировал прогнозные рынки Kalshi напрямую. Компания выступает в роли распределительного слоя, предоставляя клиентам панель управления. Вся инфраструктура, по крайней мере на данный момент, поддерживается Kalshi (подробнее об этом далее).

Kalshi и Polymarket доминируют на рынке, занимая более 90% общего объема торгов прогнозных рынков. Robinhood распространяет контракты Kalshi среди своих 27,4 миллиона платных пользователей, инвестирующих в акции, криптовалюты, фьючерсы, опционы и другие активы. Kalshi — лишь платформа прогнозных рынков, и она не может конкурировать с такой масштабируемостью распространения.

Фактически, за первый год работы Robinhood привнес около 50% своего торгового объема в Kalshi.

Хотя Coinbase позволяет торговать акциями, криптовалютами, фьючерсами и опционами (через приобретение Deribit), она запустила прогнозные рынки только в январе этого года. В то время как бизнес прогнозных рынков Robinhood работает уже более года, его годовой доход превысил 415 миллионов долларов. Количество активных пользователей Robinhood также значительно выше — 13,5 миллиона против 9,2 миллиона у Coinbase.

Прогнозные рынки могут развиваться дальше внутри Robinhood. Сейчас они представлены отдельным центром в приложении, изолированным от остальной части платформы. Но вскоре их можно будет связать с акциями, опционами и криптовалютами — трейдеры Robinhood, торгующие акциями, смогут напрямую покупать контракты на события.

Представьте, что вы открываете страницу акции Nvidia перед отчетом о доходах. Там отображается стандартная информация: цена акции и цепочка опционов. Но теперь рядом появляется контракт на событие: «Превысит ли Nvidia ожидаемый доход за Q2?» Цена этого контракта — 0,72 доллара, что означает, что рынок оценивает вероятность превышения прогноза в 72%. Вы считаете, что рынок недооценивает спрос на продукцию Nvidia.

В этом случае Robinhood позволяет вам купить акции, купить колл-опционы или приобрести 500 контрактов «Да» за 360 долларов — при правильном прогнозе вы получите 140 долларов прибыли (0,28 доллара за контракт × 500).

Все три инструмента отображаются на одном экране без переключения вкладок.

Как и в случае с нефтью, эти инструменты можно использовать для хеджирования позиций. Вы можете сделать ставку на то, что Nvidia превысит ожидания, и одновременно продать акции или открыть короткую позицию, чтобы компенсировать риск. Robinhood позволяет быстро, менее чем за минуту, построить кросс-активный хедж прямо на одном экране.

Пока что такая интеграция на странице торговли акциями хорошо работает, но деньги еще лежат на столе. Это скоро изменится, потому что Robinhood готовит следующий шаг.

Более богатый контекст ценообразования информации

Преимущество Robinhood — в предоставлении всей релевантной информации в нужное время и в нужном месте. Эпоха, когда можно было покупать биткоин на Coinbase, торговать опционами на Deribit, держать акции в Robinhood и нефть на IBKR, прошла. Пользователи хотят избегать переключения между платформами и контекстами.

Когда Robinhood встроит прогнозные рынки во все страницы активов, он превратится из пассивного брокера в платформу ценообразования информации. Помимо цен и аналитических обзоров, Robinhood будет предоставлять в реальном времени вероятностные оценки событий, связанных с этим активом. Контракты на события отражают коллективное мнение участников с реальными деньгами. Эти контракты помогают принимать более обоснованные решения, даже если пользователь никогда не торговал контрактами на прогнозы.

Возьмем Nvidia. Цена акции в любой момент отражает настроение держателей акций. В дополнение к этому — юридические права, отчеты для акционеров, вопросы аналитиков и устоявшаяся за 400 лет система защиты инвесторов. Но зачастую трейдеры не интересуются этим. Их интересует, превысит ли Nvidia ожидаемый доход. В таком случае, прогнозный рынок (может быть) лучше отражает цену, чем сама цена акции. Попытка Robinhood объединить деривативы, контракты на события и акции в одном интерфейсе — это попытка захватить ценность у всех пользователей, желающих торговать этим событием.

Но Polymarket и Kalshi делают это уже много лет. Где же конкурентное преимущество Robinhood? Почему не просто интегрировать сторонние рынки в свой интерфейс для увеличения доходов, а создать собственные? Перекрестные продажи и объемы торговли лучше показывают мотивацию.

Перекрестные продажи — это также барьер для регулирования

В марте 2026 года были предложены два законопроекта, запрещающие на федеральном уровне контракты на спортивные события. На уровне штатов также существуют правовые препятствия. Это создает угрозу для платформ вроде Kalshi — 89% их доходов в 2025 году поступало от спортивных контрактов. Около 60% открытых позиций Polymarket также связаны со спортивными контрактами.

Если спортивные контракты столкнутся с юридическими препятствиями, Kalshi и Polymarket понесут самые серьезные потери. Без этой доминирующей категории их рыночная оценка не превысит 200 миллиардов долларов. Хотя Robinhood изначально начал с рынка спортивных ставок, его способность к перекрестным продажам позволяет диверсифицировать доходы за счет акций и макроэкономических событий (отчетов о доходах, решений ФРС, данных по CPI и отчетов по занятости).

Для Robinhood спорт — лишь одна из статей дохода. Для Kalshi — почти вся бизнес-модель. Любое регулирование в сфере спортивных рынков может негативно сказаться на оценке Kalshi и Polymarket, превышающей 200 миллиардов долларов. Сейчас Robinhood через совместное предприятие Rothera занимает более высокую позицию в цепочке стоимости.

В ноябре 2025 года Robinhood создал совместное предприятие Rothera LLC. Оно приобрело MIAXdx — зарегистрированную CFTC платформу для торговых контрактов (DCM), клиринговую организацию деривативов (DCO) и платформу для свопов (SEF). Это полностью изменило экономическую модель, контроль, владение и процессы клиринга и расчетов по контрактам на события.

Зависимость от Kalshi для предоставления рынков событий ограничивает возможности Robinhood по выпуску контрактов на своих платформах прогнозов. Rothera позволяет Robinhood в любой момент запускать любые контракты на события.

С экономической точки зрения, это может означать, что Robinhood сможет захватить текущие доходы Kalshi и удвоить их. Если половина этих доходов будет поступать в собственную компанию, по текущим ставкам комиссий за прогнозные контракты, доходы от прогнозных рынков могут увеличиться на 50%, достигнув 620 миллионов долларов.

Есть основания полагать, что эта совместная компания будет успешной, поскольку в последнем квартале Robinhood начал инвестировать в Rothera. В первом квартале 2026 года расходы на совместное предприятие составили 14 миллионов долларов. Также есть небольшой бонус: когда контракты на прогнозные рынки проходят через Rothera, залоговые средства по открытым позициям учитываются в балансовом отчете Robinhood, что увеличивает доходы за счет процентов. При объеме залоговых средств около 100 миллионов долларов это может приносить дополнительно 4-5 миллионов долларов в год.

Каждая торговая платформа преследует простую цель: максимально часто перемещать капитал трейдеров и взимать небольшую комиссию за каждую сделку или же держать крупные остатки свободных средств и получать проценты. Для Robinhood, судя по всему, выбран второй подход.

Перекрестные продажи через прогнозные рынки создают барьер для конкуренции, аналогичный тому, что Hyperliquid создал с HIP-4 и его единым механизмом риска, объединяющим спотовые, бессрочные, деплой-рынки и прогнозы, обеспечивая эффективное использование капитала в децентрализованных рынках. Аналогичная логика применима и к Robinhood, только в централизованных рынках.

Kalshi не обладает такой же широкой распределительной способностью, как Robinhood. Продукт чисто прогнозных рынков имеет гораздо меньшую ценность по сравнению с интеграцией прогнозных рынков во все остальные торговые продукты. Coinbase только недавно вошел в прогнозные рынки, тогда как у Robinhood есть преимущество в полном стеке активов и интеграции контрактов на события в один экран, что дает ему преимущество перед Coinbase в этой области.

Цифрами о рынке

Когда мы обсуждаем оценку Coinbase, Kalshi и Robinhood вместе, мы пытаемся ответить на один вопрос: какова пожизненная ценность каждого пользователя на платформе? У пользователей Kalshi, возможно, меньше, но они платят гораздо больше. Если Robinhood сможет обеспечить такую же ликвидность по более низкой цене, весь торговый объем сосредоточится на Robinhood.

Рынок уже заметил эту разницу. Мультипликаторы оценки Kalshi и Robinhood схожи (около 15x), тогда как у Coinbase — около 7,5x. Для Kalshi прогнозные рынки — это вся выручка. Для Robinhood — всего 7%. Для Coinbase — это ничтожная часть.

После запуска Rothera Robinhood сможет более конкурентоспособно устанавливать цены по сравнению с любыми независимыми платформами прогнозных рынков. Он сможет снизить комиссии Kalshi, захватить часть прибыли, но при этом продолжать расти, поскольку каждый пользователь прогнозных рынков потенциально также является клиентом по акциям, опционам и криптовалютам. Kalshi не молчит и, по сообщениям, планирует запустить торговлю криптовалютами, начиная с бессрочных контрактов. Но переход прогнозных рынков в мультиактивную платформу — гораздо более сложная задача, чем просто интеграция прогнозных рынков в существующую мультиактивную торговую платформу.

Robinhood уже более десяти лет привлек 27,4 миллиона платных пользователей и создал прочную базу ликвидности, маркет-мейкеров, инфраструктуру для соблюдения нормативных требований и доверие пользователей. Kalshi придется начинать с нуля.

Оценить бизнес можно, выделив отдельно бизнес прогнозных рынков Robinhood и выпустив его на биржу. Если у него будет 415 миллионов долларов ARR и тот же рост, сколько он будет стоить? Самый простой ответ — 15-кратный мультипликатор Kalshi, то есть 6,2 миллиарда долларов. Но при прочих равных условиях, обладая доходами Robinhood, оценка Kalshi будет значительно выше.

Мы построили модель оценки на ближайшие три года, исходя из следующих предположений:

Объем контрактов: базовая сценарий — 70 миллиардов контрактов к 2028 году, предполагая около 40% CAGR за два следующих года. В этом году в первом квартале Robinhood зафиксировал 88 миллиардов контрактов (примерно 350 миллиардов в год).

Экономика Rothera: предполагается, что эффективный доход с каждой контракта увеличится с 0,01 до 0,015 долларов в медвежьем сценарии или до 0,02 долларов в базовом/бычьем сценарии через три года.

Рост перекрестных продаж: 2026 — множитель 1,0x (еще не запущен), 2027 — 1,1x (первоначальный запуск на странице акций), 2028 — 1,2x (зрелое внедрение). Предполагается, что перекрестные продажи принесут дополнительно 10-20% торгового объема за счет органического роста прогнозных рынков.

Общий доход Robinhood: по консенсус-прогнозу — 5,4 миллиарда долларов в 2026 году, 6,4 миллиарда — в 2027-м и 7,2 миллиарда — в 2028-м.

Далее мы провели стресс-тесты для 2028 года по медвежьему, базовому и бычьему сценариям.

Даже в медвежьем сценарии доходы от прогнозных рынков Robinhood к 2028 году достигнут 825 миллионов долларов — более чем в три раза превышают доходы Kalshi за 2025 год (260 миллионов). При текущем мультипликаторе Kalshi (15x) бизнес прогнозных рынков Robinhood в этом сценарии оценивается в 120 миллиардов долларов. В самом оптимистичном случае к 2028 году он может достигнуть 300 миллиардов.

Вероятно, мы увидим: компания с сильной дистрибутивной способностью, осваивающая совершенно новый рынок, и оставляющая себе большую часть стоимости. Вопрос в том, повторяет ли Polymarket и Kalshi сценарий OpenSea 2021 года или смогут ли они успешно переосмыслить себя при появлении новых угроз. Polymarket недавно расширил бессрочные продукты, но его пользователи вряд ли перейдут к бессрочной торговле, потому что их изначальный интерес — прогнозы. В отличие от этого, Robinhood выигрывает за счет ядра пользователей, которые всегда готовы к высокорискованной, нулевой комиссии торговле. Последние, похоже, имеют больше шансов.

Сегодня рынок воспринимает Robinhood как традиционного финансового брокера с добавленным продуктом прогнозных рынков, поэтому прогнозы составляют всего 7% его доходов. Но если CEO Владимир Тенев реализует свою стратегию, Robinhood станет платформой, которая одновременно будет ценить финансовые мнения по отчетам, ставкам, выборам и сырьевым товарам в реальном времени и предоставлять торговлю активами, движимыми этими мнениями.

Отдельный прогнозный рынок будет привлекать только тех, кто уже торгует контрактами на события. А интеграция прогнозных рынков в платформу розничного брокера сделает его машиной ценообразования информации для всех остальных. Вертикальная интеграция капиталов — явный тренд.