Искусственный интеллект меняет карту инвестиций: помимо «семи гигантов», какие еще возможности есть в цепочке поставок полупроводников?

null

С конца 2022 года, когда ChatGPT вызвал волну искусственного интеллекта, инвестиционная логика рынка вокруг AI постоянно вращается вокруг «семи гигантов» (Magnificent-7), особенно тех, кто доминирует в инфраструктуре облачных вычислений — «сверхбольших корпораций». Однако, в начале 2025 года, появление китайской DeepSeek и последующие горячие дебаты о эффективности капиталовложений в AI тихо меняют эту картину. Инвесторы начинают осознавать, что настоящий «золотой рудник» возможно не только в этих гигантах, а глубже в цепочке поставок, предоставляющей им «лопаты» и «инструменты».

От опасений «гонки вооружений» к проверке результатов

Прошлым летом рынок был охвачен опасениями относительно доходности инвестиций в AI. Известный инвестор Майкл Бьюри публично предупредил, что огромные капитальные расходы сверхбольших компаний на AI могут не принести ожидаемой прибыли по разным причинам, что усилило панические настроения по поводу пузыря AI. В то время акции «семи гигантов» испытывали давление, а рыночное настроение становилось осторожным.

Но сезон отчетности за апрель этого года дал сильный ответ. Доходы сверхбольших компаний от облачных сервисов продолжали превышать ожидания, а сильный спрос на «вычислительные мощности», похоже, оправдывает все предыдущие крупные вложения. В процессе работы я заметил, что поворот рыночных настроений часто происходит после публикации ключевых данных. И в этот раз тоже, «жесткие» показатели быстро утихомирили споры о чрезмерных капитальных расходах.

Дивиденды «определенности» капитальных затрат: взрыв цепочки полупроводников

Хотя дискуссии о том, принесут ли инвестиции в AI сверхбольшим компаниям огромную прибыль, продолжаются, уже возникла более определенная логика: независимо от того, кто станет финальным победителем в AI, эти крупные капитальные расходы в первую очередь создадут сильный спрос на полупроводники и компоненты, связанные с AI.

Это предположение напрямую подтолкнуло к рекордному росту ETF, связанных с полупроводниками, в апреле. С профессиональной точки зрения, это классическая логика «продавца лопат» — когда начинается «золотая лихорадка», те, кто продает лопаты, зачастую получают самую быструю и уверенную прибыль.

Память: истинное узкое место обучения AI

В рамках этого раунда роста полупроводников особенно выделяются компании по производству памяти. Американские и корейские гиганты — SK Hynix, Samsung, SanDisk, Micron и Western Digital — значительно выросли в цене. В марте я писал, что высокопроизводительная память с высокой пропускной способностью (HBM) — настоящее «узкое место» в обучении AI. Пока спрос на вычислительные мощности превышает предложение, рост этих компаний будет оставаться устойчивым.

Фотоника и более широкая экосистема полупроводников

Помимо памяти, компании в области фотоники также показывают впечатляющие результаты. Технологии фотонных соединений играют ключевую роль в высокоскоростной передаче данных внутри дата-центров AI, и их важность переоценена рынком.

Инвесторы явно пришли к выводу: возможности инвестиций в AI не ограничиваются «семью гигантами». На сегодняшний день, среди отслеживаемых нами акций «AI-11» в области полупроводников почти все показывают результаты лучше, чем за исключением Broadcom, — остальных членов «семи гигантов».

Обзор цепочки поставок «AI-11»: куда идут все деньги

Понимание следующего этапа AI-инвестиций — это четкое представление о том, как движутся капиталы по цепочке поставок. Ниже я выделил ключевые звенья «AI-11»:

1. Контрольный выпуск и литография (TSMC, ASML)

TSMC — безусловный лидер в контрактном производстве логических чипов и основа всей отрасли. ASML монополизировала технологию экстремально ультрафиолетовой литографии (EUV), которая является незаменимым «барьером» для производства передовых чипов.

2. Логические и настраиваемые чипы (AMD, Broadcom, Intel)

AMD быстро захватывает долю рынка в области AI-выводов. Broadcom — ключевой партнер для кастомных ASIC-чипов сверхбольших компаний и доминирует в сетевых чипах. Marvell дополняет картину в области кастомных чипов, сетевых решений и оптоволоконных соединений. Intel же рассказывает о «возрении» своей контрактной деятельности и выигрывает от спроса на CPU в цикле серверов AI.

3. Память (Micron, SK Hynix, Samsung)

Эти три гиганта поставляют «настоящий денежный поток» в обучении AI — высокопроизводительную память с высокой пропускной способностью. SK Hynix сейчас лидирует на мировом рынке HBM.

4. Корпоративная NAND-память и SSD (SanDisk, Western Digital)

SanDisk — чистый бенефициар корпоративной NAND-памяти и SSD. Western Digital обеспечивает большие объемы механических жестких дисков (HDD) в дополнение.

Каждый доллар капитальных затрат сверхбольших компаний на инфраструктуру AI перед тем, как попасть в серверные стойки, должен пройти через всю эту цепочку поставок. Это объясняет, почему сектор высоких технологий сейчас достигает рекордных 55% в американских корпоративных расходах.

«Семь гигантов» все еще доминируют, но рост на грани

Несмотря на это, нельзя отрицать, что «семь гигантов» по-прежнему занимают доминирующее положение в индексе S&P 500. Они составляют 30,6% рыночной капитализации, 25,1% прогнозной прибыли и 13,7% прогнозных доходов. За этим стоит сильная фундаментальная база.

Однако, происходят изменения по краям. Текущий прогнозный рост прибыли «семи гигантов» — 25,4%, тогда как индекс S&P 500 без них (так называемый «S&P 493») — 17,9%. Эта разница заметно сократилась за год. «S&P 493» догоняет в росте. Премия, ранее присвоенная «семи гигантам» за их прибыльный рост, становится менее заметной по мере распространения этого роста.

Я считаю, что рынок уже полностью заложил в цену доминирование «семи гигантов». А внимание инвесторов переключается на те области, где деньги могут расширить AI-историю за пределы этих семи компаний.

Заключение: от «ставки на победителя» к «инвестициям в уверенность»

Обратим внимание на эволюцию логики AI-инвестиций: от первоначальной «ставки на победителя» к «инвестициям в наиболее надежные сегменты цепочки поставок». Определенность капитальных затрат в AI создает беспрецедентный бум в цепочке полупроводников. Для инвесторов важно понять этот сдвиг с «стороны спроса» на «сторону предложения», ведь он может стать ключом к успешному использованию возможностей AI в ближайшие годы. Конечно, любые инвестиции связаны с рисками, и рынок всегда полон неопределенности, но понимание логики отрасли — первый шаг к принятию взвешенных решений.