Недавно я заметил очень интересное явление — структура спроса на Bitcoin разрушаетс я изнутри, пять независимых источников данных указывают на один и тот же вывод.

Институты безумно накапливают. ETF и стратегии в марте поглотили около 94 000 BTC, установив рекорд за всю историю. Но всё это было затмено более крупной распродажей — китами, майнерами и другими крупными игроками, которые активно сбывают активы. Данные CryptoQuant показывают, что чистый спрос за 30 дней по всему рынку оказался отрицательным — 63 000 BTC, что означает, что скорость покупки институциональных инвесторов значительно отстает от продаж других участников.

Самое удивительное — изменение настроений китов. Те крупные держатели, у которых от 1 000 до 10 000 BTC, год назад активно накапливали, а сейчас стали самыми агрессивными продавцами. От чистого прироста в 200 000 BTC в прошлом году до чистого сокращения в 188 000 BTC сейчас. Это не мягкая коррекция, а, по словам CryptoQuant, «один из самых агрессивных циклов распределения».

Ценовое сжатие тоже очень хорошо иллюстрирует ситуацию. Текущая цена Bitcoin примерно $81K, но реализованная цена (средняя себестоимость сети) составляет всего $54 286. Этот 21%-й премиум звучит неплохо, но проблема в том, что разрыв быстро сокращается. В октябре прошлого года, когда Bitcoin стоил $126K, этот премиум достигал 120%. За всего лишь 15 месяцев он снизился с 120% до 21%, что является одним из самых быстрых сжатий, если не считать прямого краха.

Настроения тоже очень странные. Индекс страха и жадности находится в диапазоне 8-14, что говорит о крайнем страхе, но ETF в марте всё равно показывали чистый приток более 1 миллиарда долларов. Это не нормальное поведение рынка — это означает, что институты борются в рынке, в который все остальные боятся входить. Индекс премии Coinbase постоянно отрицателен, что говорит о том, что розничные инвесторы в США пока не вернулись.

Цены за последние пять недель движутся как битва на истощение. Bitcoin колеблется между $65K и $73K, каждый раз, когда обостряется ситуация в Иране, цена падает, и каждый раз, когда появляются признаки стабилизации, происходит отскок, и всё возвращается к исходной точке. Эта модель повторяется слишком много раз, и сейчас основная стратегия рынка — ничего не держать, ждать и смотреть.

Интересно, что этот спад по масштабам не так уж и велик. С пика в октябре $126K падение примерно на 47%, что значительно меньше, чем 84-87% после пиков 2013 и 2017 годов. Аналитики Fidelity отмечают, что Bitcoin становится «менее склонным к взрывам», поскольку актив созревает и участие институтов увеличивается, экстремальные волатильности действительно уменьшаются. Но это также означает, что мы, возможно, не увидим классического дна с паникой.

Далее есть два ключевых катализатора. Morgan Stanley на этой неделе одобрил Bitcoin ETF с комиссией всего 14 базисных пунктов, что открыло двери для финансовых советников, управляющих активами на сумму 6,2 трлн долларов — совершенно нового институционального канала. Кроме того, продукт приоритетных акций Strategy на прошлой дивидендной дате привлек сотни миллионов долларов, что обеспечивает регулярные покупки около 44 000 BTC в месяц. Если эта модель продолжит и ускорится, это добавит новый источник постоянного спроса.

Но реальность такова, что возможности этих институтов по поглощению того, что хотят сбросить остальные участники, остаются под вопросом. Текущая поддержка на дне сильно зависит от того, смогут ли ETF, Strategy и новые каналы Morgan Stanley непрерывно поглощать предложение. Если эта цепочка разорвется, рынок может столкнуться с настоящим моментом паники.

Интересно, что даже в условиях крайнего страха институты продолжают покупать. На прошлой неделе Strategy потратила 43 миллиона долларов по средней цене $80 340 за BTC, купив 535 монет. Общие вложения в Bitcoin уже достигли 6,18 миллиарда долларов, средняя цена — $75 540.

Исходя из всех данных, структура спроса на Bitcoin разрушаетс я изнутри. Это не означает, что текущий ценовой минимум будет пробит, но удержать этот уровень полностью зависит от способности институтов продолжать поглощать предложение. Если эта способность ослабнет, может наступить настоящий момент паники. Сейчас это скорее медленное, организованное распродажа, а не паническая распродажа. Но если тренд изменится, последствия могут быть очень серьезными.