Китай Ван Чуань из Кремниевой долины: Когда соседний Лао Ван заработал 30-кратную прибыль на инвестициях в акции хранения данных, как можно не испытывать тревогу?

null

Автор: Силиконовая долина Ван Чуань, investguru

1/ Многое из тревожных эмоций человека — это стрессовая реакция миндалевидного тела мозга. Чтобы снизить тревожность, недостаточно просто говорить «не волнуйся, бесполезно волноваться» и подобные утешения. Это не меняет базового механизма возникновения стрессовой реакции. Настоящий эффективный способ — чтобы человек, испытывающий тревогу, медленно записал на бумагу свои причины и ситуации, вызывающие тревогу. Процесс письма — это передача контроля из миндалевидного тела, которое только и умеет быть настороженным и напряжённым, в префронтальную кору, отвечающую за рациональное мышление. Чем тщательнее и глубже анализ, тем полнее передача контроля, и естественно уровень тревоги снижается. Даже если не удастся написать всё сразу, главное — начать. Чем раньше начнёшь, тем быстрее сможешь структурировать мысли и логически их упорядочить, и тревога начнёт уменьшаться. Не стоит заставлять себя писать медленно и мучительно, просто погружаясь в самоподдерживающие слова, — так невозможно полностью передать контроль и изменить тревожность в корне.

2/ В мае 2026 года одна из причин тревоги — это массовый рост акций всей полупроводниковой индустрии. Известный индекс полупроводников Филадельфии за год вырос на 150%. Акции различных компаний по производству полупроводниковых чипов также выросли в цене, в том числе акции SNDK, закрывшиеся 8 мая по цене 1562 доллара, что в 38 раз больше, чем год назад. У меня нет инвестиций в полупроводниковые компании, но в этой статье я попытаюсь разобрать базовые логические причины этого роста и поделиться с читателями своими мыслями.

3/ Эта история начинается с быстрого роста оценки различных AI-стартапов. Многие спекулянты, следящие только за колебаниями цен, не обладают базовыми знаниями:

Один, большинство AI-компаний работают с серьёзными убытками, но многие полностью путают понятия дохода и прибыли (некоторые даже делают это специально), и продолжают распространять ошибочные сведения.

Два, когда компания заявляет, что её ARR (Annual Recurring Revenue, годовой повторяющийся доход) достиг 100 миллионов долларов, это не значит, что за прошлый год она получила именно такую сумму дохода. Это максимум — её доход за последний месяц, примерно 8,33 миллиона долларов. Если вы неправильно понимаете или делаете ошибочные выводы, это — ваша проблема.

Три, если компания ничего не говорит, а раскрывает больше информации, чем говорит, — это значит, что она серьёзно убыточна. Например, если она объявила о ARR в 100 миллионов долларов полгода назад, а сейчас не публикует никаких данных, скорее всего, её доходы сократились, а убытки увеличились.

4/ Возьмём пример очень популярной сейчас компании Anthropic (в дальнейшем — Anth). В конце апреля некоторые СМИ сообщили, что её ARR уже приближается к 400 миллиардам долларов. Это означает, что её месячный доход в апреле составил около 33 миллиардов долларов (400 делённое на 12). В марте ARR было менее 300 миллиардов долларов, что говорит о доходе менее 25 миллиардов долларов за тот месяц. CFO Anth в одном публичном документе сообщил, что с момента основания в 2021 году до марта 2026 года компания накопила доход свыше 5 миллиардов долларов. Иными словами, за последние пять лет, с учётом только накопленных доходов (не прибыли!), сумма составляет примерно 10,8 миллиарда долларов.

5/ В этом есть вопрос о определении дохода. Значительная часть доходов Anth поступает от облачных сервисов Google Cloud и AWS. Облачные провайдеры берут минимум 20% комиссии с клиентов, остальное — передают Anth. Поэтому объявленный Anth ARR нужно уменьшить на 20%. Но мы этого не делаем, потому что Anth всё ещё терпит большие убытки каждый месяц.

6/ А сколько же убытков? Опираясь на ограниченную публичную информацию и опросив несколько AI-компаний, предполагаем, что их месячный доход достигает 3,3 миллиарда долларов, а убытки — от 1,1 до 1,7 миллиарда долларов. Именно поэтому Anth вынуждена постоянно привлекать внешнее финансирование. К концу апреля за пять лет она собрала 72,3 миллиарда долларов инвестиций, а её накопленный доход — всего 10,8 миллиарда. И ей всё равно нужно продолжать привлекать деньги. Люди, читающие только новости, думают, что Anth уже заработала миллиарды, не понимая, что руководство вынуждено постоянно искать новые внешние источники финансирования, чтобы выжить.

7/ У Anth есть конкуренты. Недавно её президент признал, что американские AI-модели отстают от Anth на один-три месяца, а китайские — на шесть-дванадцать месяцев. У каждой компании свои сильные и слабые стороны, и изменения происходят очень быстро, поэтому трудно судить о победителе по результатам одного-двух лет. Например, Cursor с 2023 по начало 2025 года был самым популярным инструментом для программирования среди разработчиков AI, и компания была очень популярна. Но в первой половине 2025 года Anth выпустила Claude code, который может автоматически генерировать большой объём кода, что позволило привлечь не-программистов к разработке. Это стало ключевым драйвером быстрого роста доходов и оценки Anth за последний год. Недавно некоторые программисты пожаловались, что Claude code по качеству и стоимости уступает Codex от OpenAI, и перешли к нему. Для многих пользователей переключение не составляет труда. Кроме OpenAI, в прошлом месяце SpaceX запустила Xai, который активно сотрудничает с Cursor и разрабатывает конкурентов Claude code.

8/ Инвесторы, оптимистично настроенные по поводу Anth, ссылаются на сценарии, где прибыльность Claude code при выполнении логических задач достигает 70%. Но такие оценки игнорируют огромные затраты на постоянное обучение новых моделей и предполагают, что конкуренты полностью отсутствуют и не будут снижать цены. Это — нереалистично. В феврале Anth оценивалась в 380 миллиардов долларов. Уже через три месяца компания начала искать новые инвестиции с оценкой свыше 900 миллиардов долларов. Недавно на вторичном рынке частных инвестиций её оценка достигла 1,2 триллиона долларов. Некоторые даже в подкастах называли долгосрочную оценку в 5 триллионов долларов. За пять лет, при накопленных доходах всего 10,5 миллиарда долларов (не прибыли!), компания продолжает терпеть убытки по 1-2 миллиарда долларов в месяц, и при этом кто-то верит, что она просуществует вечно. За 720 миллионов долларов инвестиций и пять лет убытков она получила бизнес на 105 миллионов долларов дохода, и теперь её оценивают в триллионы. Такая вера в будущее — удивительна.

9/ Berkshire Hathaway под руководством Баффета в 2025 году заработала 370 миллиардов долларов, операционный денежный поток — 45,9 миллиарда, чистая прибыль — 66,9 миллиарда, а наличных на счетах почти 400 миллиардов. Рыночная капитализация — около триллиона долларов. Взглянем с другой стороны: за десять дней доход Berkshire Hathaway равен всему доходу Anth за всё время. Но некоторые инвесторы всё равно считают, что Anth, всё ещё сильно зависимая от внешних инвестиций, должна иметь более высокую оценку, чем Berkshire Hathaway. Для этого нужно огромное мужество.

10/ Рост оценки Anth и OpenAI, а также взрывные инвестиции в AI и последующий бум индустрии хранения данных — важнейшие факторы. Анализируя развитие последних лет, можно проследить чёткую цепочку логики. Что будет дальше — узнаем в следующей части.