Падение примерно на 12%, CoreWeave, который Дуань Юнпин скупает по низкой цене, превращается в арену жестокой борьбы между быками и медведями

пусто

Автор: Deep潮 TechFlow

8 мая поставщик облачных вычислений на базе ИИ CoreWeave (CRWV) резко упал на 11,4% за один день, закрывшись на уровне 114,15 долларов. Это очередной «день снижения показателей» с момента IPO компании в марте прошлого года. Но в отличие от прошлых случаев, на этот раз падение сопровождалось более ярким контрастом: Дэн Юнпин, широко известный в китайском сообществе как последователь Баффета, только что впервые начал накапливать CoreWeave в четвертом квартале 2025 года, примерно на 20 миллионов долларов, по расчетам по позициям и средней цене за квартал, точка входа оказалась близка к минимальному диапазону за год в декабре 2025 года.

CoreWeave — один из самых спорных активов в сфере ИИ на американском рынке. С одной стороны — резерв заказов почти на 1000 миллиардов долларов, глубокая связь с Nvidia и нарратив «продавца оборудования»; с другой — финансовая реальность, при которой расширение масштабов ведет к увеличению убытков, а внутри компании продолжается распродажа акций. Финансовый отчет за первый квартал как зеркало отражает эти противоречия очень ясно.

Финансовый отчет за первый квартал: выручка удвоилась, но убытки выросли, прогноз на второй квартал разрушает оценку

Выручка CoreWeave за первый квартал составила 2,08 миллиарда долларов, что на 112% больше по сравнению с прошлым годом, и выросла на 32% по сравнению с предыдущим кварталом, превысив рыночные ожидания LSEG в 1,97 миллиарда долларов. Но скорректированный убыток на акцию составил 1,12 доллара, что хуже ожидаемых 0,90 доллара; чистый убыток увеличился до 740 миллионов долларов, более чем в два раза по сравнению с 315 миллионами долларов за аналогичный период прошлого года.

Настоящий взрыв продаж вызван прогнозами. Компания дала ориентир по выручке на второй квартал в диапазоне 2,45–2,6 миллиарда долларов, с медианой 2,53 миллиарда, что значительно ниже рыночных ожиданий в 2,69 миллиарда долларов. В то же время, минимальный уровень капитальных затрат на 2026 год был повышен с 30 до 31 миллиарда долларов, а финансовый директор Нитин Агравал объяснил это ростом цен на компоненты.

Уязвимость структуры прибыли очевидна. Скорректированный EBITDA за первый квартал достиг 1,16 миллиарда долларов (рентабельность 56%), что выглядит впечатляюще; но скорректированная операционная прибыль составила всего 21 миллион долларов, а операционная маржа — всего 1%. Причина — рост затрат на технологии и инфраструктуру на 127% до 1,27 миллиарда долларов, а расходы на продажи и маркетинг выросли более чем в шесть раз — до 69 миллионов долларов. Выручка растет, а затраты — еще быстрее.

Генеральный директор Майкл Интратора на телефонной конференции подчеркнул: «Мы достигли гипермасштабирования». Он сообщил, что у компании уже есть 10 клиентов, обещающих расходы более 1 миллиарда долларов, что значительно улучшает концентрацию: в 2024 году 62% выручки зависели от одного клиента — Microsoft. Интратора также ожидает, что к концу 2027 года годовая выручка CoreWeave превысит 30 миллиардов долларов.

Мульти-нарратив: 1000 миллиардов долларов заказов и глубокая связь с Nvidia

Ключевой аргумент в пользу быков — резерв заказов. По состоянию на конец первого квартала, остаток невыполненных контрактов (RPO) CoreWeave достиг 99,4 миллиарда долларов, что на 33 миллиарда долларов больше по сравнению с предыдущим кварталом и почти в четыре раза больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Интратора заявил, что за первый квартал было подписано контрактов на сумму более 40 миллиардов долларов.

Список клиентов также меняет восприятие рынка. В первом квартале к числу клиентов присоединилась Anthropic, которая использует вычислительные мощности для своей серии моделей Claude; подписала соглашение на 2,1 миллиарда долларов с Meta; торговая компания Jane Street пообещала заказы на около 6 миллиардов долларов и отдельно инвестировала 1 миллиард долларов в акции. Nvidia в этом квартале снова приобрела акции CoreWeave на сумму 2 миллиарда долларов класса A, что делает её крупнейшим поставщиком GPU в мире, одновременно инвестором и важным клиентом CoreWeave. Тройная роль Nvidia — «любимчик» — получила название «любимчик Nvidia».

В финансовой структуре CoreWeave завершила в первом квартале привлечение 8,5 миллиарда долларов в виде инвестиционных кредитов для HPC (высокопроизводительных вычислений) с отсроченным платежом (DDTL), с низкой ставкой ниже 6%, что руководство называет «инновацией». С начала года компания привлекла более 20 миллиардов долларов долгового и долевого финансирования, средняя стоимость долга снизилась примерно на 80 базисных пунктов. В то же время, рейтинговое агентство S&P повысило прогноз кредитного рейтинга CoreWeave с «стабильного» до «позитивного».

Модель медведей: чем больше масштаб, тем меньше прибыль, и тем больше долговой снежный ком

Но в отчете есть и тревожные цифры. Расходы на капитал за первый квартал составили 6,8 миллиарда долларов, и компания ожидает, что во втором квартале они вырастут до 7–9 миллиардов долларов. Прогноз по процентным расходам за второй квартал — 650–730 миллионов долларов, что свидетельствует о быстром росте долгового бремени.

Общий долг уже поражает воображение. По состоянию на конец первого квартала, долг CoreWeave составляет около 25 миллиардов долларов. Эта цифра при текущем уровне годовой выручки значительно превышает традиционных облачных провайдеров по уровню кредитного рычага. Согласно данным Morgan Stanley, в 2025 году объем долгового финансирования CoreWeave достигнет около 11,8 миллиарда долларов, что значительно превышает около 1,5 миллиарда долларов привлеченного за тот же период капитала. Основной инструмент расширения — DDTL, при котором GPU закупаются по предоплате под залог контрактов.

Самый острый вопрос — качество прибыли. Несмотря на повторные заявления руководства о 56% EBITDA, скорректированная операционная прибыль составляет всего 1%, а «чистая» маржа после учета затрат на технологии и инфраструктуру — около 4%. В квартальном отчете Intrator объяснил это эффектом масштабирования: при резком расширении до 1 ГВт новых мощностей эффект размывания прибыли становится очень заметным. Он обещает, что это «минимум маржи», и в следующих кварталах показатели начнут восстанавливаться.

Но рынок пока не готов платить за это обещание. Аналитики Morgan Stanley и Jefferies дают положительные оценки, но после каждого отчета CoreWeave происходит краткосрочный откат, и нынешнее падение — самое глубокое после публикации.

Внутренние продажи и зеркальные действия Дэна Юнпина

Перед публикацией отчета и после него внутренние лица CoreWeave продолжали продавать акции. В конце апреля CEO Майкл Интратора продал 307 693 акции; соучредители Брайан Вентуро и Чен Голдберг также имели сделки по продаже. Инвестор Magnetar Financial ранее продал более 300 миллионов долларов акций. Недавно было раскрыто, что один из крупных акционеров вновь продал около 1,2 миллиона акций.

Это резко контрастирует с действиями Дэна Юнпина в четвертом квартале. Согласно отчету 13F, опубликованному H&H International Investment в феврале 2026 года, в четвертом квартале 2025 года Юнпин впервые начал накапливать CoreWeave — 299 900 акций, когда цена акции снизилась более чем на 65%, а опасения по структуре долга достигли пика.

Важно отметить, что CoreWeave составляет всего 0,12% от общего портфеля Юнпина в H&H, что говорит о «легком тестировании воды». В то же время Юнпин значительно увеличил позиции в Nvidia — более чем на 1110%, а также открыл новые позиции в Credo Technology (высокоскоростные соединения) и Tempus AI (медицинский ИИ). Три новых AI-проекта занимают менее 0,3% портфеля. Это говорит о том, что основная ставка Юнпина — на Nvidia, а CoreWeave — скорее, небольшая стратегия по расширению цепочки поставок AI-вычислений.

Главный вопрос: точка перелома или ловушка?

Интратора в ходе Q&A на телефонной конференции произнес эмоциональный ответ: «Я всегда считал, что все смотрят на дерево — цену акций, — и упускают весь лес».

Эта фраза отлично отражает текущий конфликт между быками и медведями. Бычий сценарий — это почти 1000 миллиардов долларов резервов заказов, диверсифицированная база клиентов, тройная связь с Nvidia и повышение кредитного рейтинга; медвежий — это 1% операционной прибыли, растущие чистые убытки, агрессивные капитальные расходы и постоянные продажи внутри компании.

Цена акций CoreWeave с начала года выросла почти на 80%, а с момента IPO — более чем на 200%. Но когда бычий нарратив основан на будущих перспективах, а медвежий — на текущих цифрах, каждое финансовое объявление превращается в поле битвы этих двух нарративов. В интервью Фан Санмену Юнпин ранее заявил: «ИИ — это революция, вызванная качественным скачком вычислительных мощностей, — она может превзойти интернет и промышленную революцию. Сейчас на рынке явно пузырь ИИ, девять из десяти компаний могут исчезнуть, но те, кто останутся, станут следующими гигантами». Его 0,12% легкой позиции — признание неопределенности этой игры.

Следующий важный тест — это отчет за второй квартал. Если операционная прибыль не восстановится так, как обещает руководство, доверие к «лесу» — нарративу о масштабных перспективах — окажется под серьезной угрозой.