ЧТО #𝐌𝐀𝐑𝐊𝐄𝐓𝐒 ПОЛУЧАЕТСЯ НЕПРАВИЛЬНО В ОТНОШЕНИИ К ТАРИФНЫМ ПОВЫШЕНИЯМ

🧐 ПРОБЛЕМА МЕЖДУ АКЦИЯМИ И РЕАЛЬНОСТЬЮ

Американские акции продолжают достигать новых максимумов. Цены на нефть держатся около $100. Ожидания по ставкам остаются высокими. Одно из этих утверждений не может быть верным, и последний анализ ING связывает несоответствие с чем-то конкретным: рынки переоценивают, насколько агрессивно центральные банки действительно повысят ставки.

Основной аргумент прост. Текущие рыночные цены закладывают значительное ужесточение политики со стороны ФРС, ЕЦБ и Британского банка. Но базовые предположения, лежащие в основе этих цен, выглядят хрупкими при более внимательном рассмотрении. Корреляция между ценами на нефть и ожиданиями по ставкам оставалась высокой — 0,83 с начала конфликта в Иране. Корреляция с природным газом, который был настоящим драйвером европейской инфляции в 2022 году, составляет всего 0,22. Центральные банки следят за газом, а не только за сырой нефтью.

🔹 Повышения ставок ФРС сейчас оцениваются как более вероятные, чем понижения, что является сменой ожиданий с нескольких недель ожидания смягчения
🔹 Пересмотр ставок в еврозоне и США с начала конфликта теперь выглядит почти одинаково по масштабу, стирая различия, которые доминировали в начале 2026 года
🔹 ЕЦБ обозначил более ясный путь к повышению ставок, чем Банк Англии, однако рынки оценивают схожие ужесточения для обоих
🔹 Цены на природный газ остаются сдержанными, значительно ниже уровней 2022 года, что особенно важно для Европы

▫️ Создание рабочих мест в США чрезвычайно сосредоточено, здравоохранение и социальные услуги занимают большую долю, в то время как остальная экономика сокращает рабочие места
▫️ Глава ФРС Вэллер описал рынок труда как слабый, с ростом рабочей силы «близким к нулю» из-за сокращения чистой миграции
▫️ Энергетическая зависимость Великобритании — от газа, а не от нефти, и чистый импорт энергии ставит Британию в более выгодное положение по сравнению с большей частью Европы
▫️ Банк Англии предположил, что просто удержание ставок уже является ужесточением, в то время как ЕЦБ задал более резкий тон

Это напрямую влияет на валютные рынки. Если ожидания по ставкам ошибочны и снижаются, доллар ослабевает, евро и фунт корректируются, и эти изменения могут быть значительными. Направление сильно зависит от того, как будут развиваться геополитические риски. Сделка по Ирану ускорит переоценку в сторону снижения ставок. Разрыв в переговорах — отодвинет её дальше.

Для криптовалют это важно двумя способами. Во-первых, рост акций при высоких ценах на нефть создает хрупкую структуру корреляции. Биткойн уже несколько недель следует за акциями, и любой спад рынка, вызванный переоценкой ставок, потянет BTC за собой. Во-вторых, более жесткие ожидания по ставкам означают более жесткие условия финансирования в долларах США, что, по опыту, является препятствием для роста крипто-мультипликаторов. ЕЦБ уже дал понять, что вероятность повышения ставки возросла, член совета Ципполлоне отметил, что экономика уходит от базовых прогнозов. Рынки закладывают три повышения ЕЦБ, первое — уже к июлю.

Парадокс очевиден. Акции закладывают мягкую посадку и рост, обусловленный ИИ. Рынки по ставкам закладывают устойчивую инфляцию и ужесточение политики. Рынки нефти оценивают длительный разрыв в Ормузском проливе. Все три сценария не могут существовать одновременно. Что-то сломается, и когда это произойдет, переоценка произойдет быстро. Разрыв между тем, что предполагают акции, и тем, что сигнализируют центральные банки, слишком велик, чтобы сохраняться бесконечно.