Только что заметил интересное событие в промышленном секторе. Middleby фактически распродает свой бизнес через серию стратегических шагов, и за этим стоит солидная гипотеза.

Вот что происходит. Компания объявила о выделении своего подразделения по переработке пищевых продуктов, и уже продала 51% своего сегмента жилых кухонь 26North Partners за 540 миллионов долларов. Оставшийся бизнес — это сосредоточенное коммерческое оборудование для общественного питания, приносящее около 2,4 миллиарда долларов в год. Звучит как типичная корпоративная реструктуризация, но математическая основа заслуживает внимания.

Middleby строилась через приобретения, а не органический рост. Тактика была проста: покупать небольшие компании по производству оборудования за 7-10x EBITDA, интегрировать их и увеличивать маржу примерно на 15 процентных пунктов. Так бренды как TurboChef и Taylor стали узнаваемыми в сетях вроде McDonald's и Starbucks. Та же история с переработкой пищевых продуктов — выросла с практически нуля в 2005 году до более чем 800 миллионов долларов выручки, поставляя производственные линии для таких компаний, как Tyson Foods.

Выделение этих сегментов имеет смысл, если подумать о оценках. Компании по производству промышленного оборудования обычно торгуются примерно по 16x EBITDA. Если посчитать консервативно по 14x на совокупный EBITDA в 809 миллионов долларов, то получаем примерно 11,5 миллиарда долларов стоимости предприятия. Вычтя чистый долг, стоимость собственного капитала составляет около 9,6 миллиарда долларов против текущей рыночной капитализации в 8,5 миллиарда долларов. Вот тот разрыв, который руководство пытается сократить.

Настоящая идея в том, что отдельная компания по переработке пищевых продуктов получает шанс на более высокий мультипликатор как объект для поглощений. Со своей акцией и управлением она становится более привлекательной для стратегий объединения. Но при выручке менее миллиарда долларов ей сначала нужно доказать свою состоятельность.

Есть один нюанс. Маржа переработки пищевых продуктов в последнее время снизилась — тарифы и слабый международный спрос снизили скорректированную EBITDA-маржу примерно на 440 базисных пунктов в 2025 финансовом году. Поэтому математическая оценка предполагает, что эти маржи нормализуются в будущем. Руководство ставит на то, что так и произойдет, и уже выкупает акции за счет 540 миллионов долларов от продажи жилого сегмента.

Коммерческое общественное питание — это стабильная опора, с маржой EBITDA в 27%, которая держит ситуацию на плаву. Вероятно, оно будет нести большую часть чистого долга в 1,9 миллиарда долларов. Выделение планируется на второй квартал 2026 года, так что мы получим больше ясности после подачи формы 10 и просмотра результатов за следующий квартал. Тогда мы действительно узнаем, сможет ли эта распродажа разблокировать ту ценность, которую утверждает руководство.