Coinbase не полностью является криптовалютной акцией, AI-платежи переосмысливают её оценку

null

Автор: Artemis

Перевод: Deep Tide TechFlow

Обзор Deep Tide: Уолл-стрит рассматривает Coinbase как брокера, следящего за колебаниями биткоина, и оценивает её вдвое ниже Circle. Но данные показывают, что 92,8% платежей AI-агентов происходят на базе Base, а 99,8% — в USDC — Coinbase уже стала базовой инфраструктурой для AI-нейронных финансов, а не просто биржей. Если даже половина прогноза McKinsey о том, что к 2030 году масштаб AI-агентского бизнеса достигнет 5 триллионов долларов, сбудется, логика оценки Coinbase должна будет полностью пересмотреться.

Логика роста Coinbase к 2031 году — 300 миллиардов долларов

Ключевое мнение: большинство рассматривают Coinbase как крипто-брокера, чьи объемы колеблются вместе с биткоином и криптовалютной торговлей. Такой узкий взгляд игнорирует долгосрочный потенциал роста Coinbase — в мире, где к 2031 году объем стабильных монет достигнет 3 триллионов долларов, а масштаб AI-агентского бизнеса — 5 триллионов долларов, Coinbase, как соучредитель USDC (с выгодной договоренностью о распределении с Circle), а также создатель x402 и Base (основных платформ AI-агентов), получит огромную ценность.

Введение

Artemis — компания, специализирующаяся на исследованиях цифровых финансов с фокусом на блокчейн-данные. Мы помогали McKinsey оценить реальные объемы платежей в стабильных монетах, писали статьи о AI-агентском бизнесе и цифровом финансовом ландшафте 2030 года. В связи с интеграцией крипты и AI Coinbase перестает быть просто крипто-биржей, превращаясь в слой расчетов, распространения и бизнеса для AI-нейросетей.

Большинство считают Coinbase циклическим крипто-брокером, объемы которого колеблются вместе с криптовалютной торговлей.

Несмотря на это, динамика Coinbase совпадает с другими брокерами, такими как IBKR, Robinhood, Schwab.

Circle, как чисто стабильный монетный проект, получает гораздо более высокие оценки (103,9-кратный мультипликатор NTM P/E).

К 2031 году Coinbase может стать компанией стоимостью 300 миллиардов долларов (в 6 раз больше сегодняшнего, при среднегодовом росте 35%), став ключевым игроком в стабильных монетах и AI-платежах — а не только крипто-биржей. Полная модель — здесь.

Наши основные предположения:

Объем стабильных монет достигнет 3 триллионов долларов к 2031 году

Объем AI-агентского бизнеса достигнет 7,5 триллионов долларов к 2031 году

Наши предположения о основном бизнесе бирж — такие же, как и рынок: доходы от торговых операций около 6 миллиардов долларов к 2028 году

Факт, который рынок игнорирует: Coinbase выигрывает и извлекает выгоду из двух поколенческих трендов:

1. Рост стабильных монет и глобальный спрос на цифровой доллар. Министр финансов США Scott Bessent прогнозирует, что к 2030 году объем стабильных монет достигнет 3 триллионов долларов (в 10 раз больше сегодняшнего). Bain & Company считает, что к 2030 году объем вырастет в 12 раз, до 3,8 триллионов долларов.

2. Восход AI-агентского бизнеса. McKinsey прогнозирует, что к 2030 году глобальный масштаб AI-агентского бизнеса составит 3–5 триллионов долларов, а мы предполагаем, что треть этого объема будет рассчитываться на блокчейне и использовать протоколы AI-платежей, такие как x402, MPP. В текущем времени мы наблюдаем быстрый рост AI-платежей на блокчейне:

Coinbase явно выигрывает от этих трендов, будучи крупнейшим и наиболее регулируемым распространителем USDC и обладая первой сетью AI-агентских платежей, что приносит ценность.

Даже если институционалы скептически относятся к DeFi и считают крипту «мертвой», Coinbase все равно выиграет — не благодаря торговле и объемам, а потому, что стала самым надежным и доминирующим платформой для стабильных монет и инфраструктурой AI-платежей.

Почему Coinbase выигрывает в стабильных монетах

Рынок недооценивает, что Coinbase — явный победитель в росте стабильных монет — даже при снижении крипто-объемов использование стабильных монет продолжает расти.

Протокол распределения USDC — это актив Coinbase, а не Circle. Доля доходов Circle от платежей, связанная с Coinbase, выросла с 32% в 2022 году до примерно 50% за последние два года. Структурно это объясняется тем, что Coinbase зарабатывает почти 100% дохода на USDC, хранящемся в своих продуктах, а также получает значительную долю с платформенных остатков вне платформы по механизму Payment Base. По мере роста распространения Coinbase (к четвертому кварталу 2025 года средний объем USDC, хранящийся в продуктах Coinbase, достигнет рекордных 178 миллиардов долларов), доля по этой схеме также увеличивается.

С точки зрения инвестора, этот протокол больше похож на аутсорсинг регуляции и резервного управления Coinbase — чем на плату Circle за распространение. Договор действует три года и автоматически продлевается при выполнении трех условий (по продуктам, компании и дистрибьюторам). Открытые документы показывают, что при выполнении условий «протокол Circle не может быть расторгнут». Механизм продления — не переговорный риск, а продолжение действия. Для Circle уход означает потерю крупнейшего канала распространения USDC. Для Coinbase — сценарий роста (регуляторное стимулирование масштабирования платежей USDC и значительное расширение рыночной капитализации USDC) напрямую влияет на долю по тому же контракту. Структура этого контракта укрепляет позицию Coinbase, независимо от оператора Circle.

Будущее роста USDC

Помимо Coinbase, мы видим множество интересных сценариев использования USDC, особенно в новых протоколах. За последние два года наблюдается значительный рост USDC в таких протоколах, как Polymarket, Hyperliquid, MakerDAO. По мере появления новых финансовых сценариев на блокчейне USDC продолжает использоваться.

Coinbase находится в выгодной позиции для захвата следующей волны использования стабильных монет — платежей. В прошлом году объем платежей (B2B, B2C) на Card轨道 значительно вырос, USDC постоянно занимает долю в этих транзакциях.

Анализируя адреса USDC и их переводы (индикатор платежных потоков), видно, что USDC по сравнению с USDT занимает долю в платежах.

Рынок неправильно понимает законопроект CLARITY?

К 2025 году в США будет принят законопроект о цифровых активах (H.R. 3633), известный как «CLARITY», который 17 июля 2025 года прошел в Палате представителей с результатом 294-134 по партийной линии. Законопроект создаст полноценную регуляторную рамку для всех цифровых активов, кроме платежных стабильных монет. Для Coinbase это — важнейшее законодательное событие, которое задаст основу федерального регулирования для экосистемы цифровых активов, в которой работает компания.

Связь CLARITY с экономикой стабильных монет Coinbase гораздо шире, чем принято считать. Доходы от распределения и резервных долей Coinbase, при текущих предположениях о ставках, могут соперничать с экономическими выгодами самого Circle на уровне эмитента, а программа вознаграждений USDC Coinbase добавляет еще один источник дохода, масштаб которого зависит от окончательной редакции компромиссного варианта Tillis-Alsobrooks. Рынок недооценивает масштаб и устойчивость этих доходных линий, рассматривая их как побочные эффекты биржевой деятельности, а не как основную инфраструктурную экономику. Законопроект CLARITY формализует более широкую регуляцию расчетов, расчетных и циркуляционных процессов стабильных монет — и четко определяет, что посредники, осуществляющие поток стабильных монет, должны быть зарегистрированными агентами. Это переопределяет роль Coinbase как оператора стабильных монет, превращая ее в регулируемую и быстро институционализируемую инфраструктуру, а не просто потребительский продукт, зависящий от торговых объемов.

Почему Coinbase выигрывает в AI-платежах

Большинство инвесторов считают, что Stripe (оценка 159 миллиардов долларов по состоянию на февраль 2026) и Tempo — явные лидеры AI-агентского бизнеса, но данные на блокчейне показывают иное: 92,8% реальных AI-платежей происходят на базе Base, а 99,8% — в USDC.

Из всех AI-платежей более 99,8% проходят через протокол x402 — первый открытый протокол Coinbase для AI-платежей.

AI-агенты переходят от простых помощников к системам, совершающим транзакции от имени пользователей, — с микроэкономикой и скоростью машин, покупая API, данные, вычислительные ресурсы, модели и услуги.

Текущие карты и платежные системы не предназначены для этого. Стандартные транзакции обходятся примерно в 0,03–0,04 доллара за фиксированные издержки, что делает API-запросы за 0,003 доллара экономически невыгодными — разница в два порядка. В высокопроизводительных L2-слоях стабилизация и расчет в USDC происходят за доли цента за секунды, без участия человека.

McKinsey прогнозирует, что к 2030 году глобальный объем AI-агентского бизнеса достигнет 3–5 триллионов долларов. Gartner оценивает, что к 2028 году AI-агенты будут посредничать в более чем 15 триллионах долларов B2B-покупок. Эти цифры — ориентиры, и, хотя они не являются точными, если хотя бы один из сценариев реализуется, структура рынка явно склоняется в пользу стабильных монет, а USDC — уже стандарт. Coinbase прямо выигрывает.

Доска данных

Стандарт x402 — это протокол для микроплатежей, разработанный совместно Coinbase и Linux Foundation, — стал ведущим открытым протоколом для AI-платежей. С октября 2025 года он обработал более 180 миллионов AI-платежей, переведя 47,5 миллиона долларов в более чем 5000 торговых точек, продающих услуги AI-агентам.

Когда торговцы делают свои сервисы доступными для AI-агентов, Coinbase с USDC уже является стандартным платежным каналом. Кроме того, Agentic.Market дает Coinbase возможность участвовать в обнаружении ресурсов. Если AI-агенты используют его для поиска, оценки и маршрутизации к x402-сервисам, ценность не ограничивается расчетами в Base и объемами USDC — она также закрепляется за Coinbase как за платформой, которая координирует сделки AI-агентов с сервисами.

Как Coinbase зарабатывает

Coinbase использует четыре взаимосвязанных направления для захвата экономики AI-платежей, основанных на стабильных монетах: резерв USDC, расчет в Base, инфраструктура CDP/AgentKit и распространение через Agentic.Market.

Доходность резервов USDC. Самая перспективная для Coinbase — не торговые комиссии, а доходы с резервов. Wallet AI-агентов требует предварительного депозита для авторизации расходов, оплаты API, покрытия затрат на услуги и расчетов между машинами. По мере роста AI-агентов, контролируемые Coinbase кошельки с USDC становятся источником постоянных доходов и прибыли. Каждый доллар USDC, хранящийся в кошельке AI-агента, приносит резервный доход, независимо от скорости обращения.

Экономика сортировщика в Base. Каждая транзакция, рассчитанная в Base через протоколы x402 или MPP, может генерировать приоритетные сборы. Этот поток растет с количеством транзакций, а не только с их объемом, что важно, поскольку AI-агентский бизнес может иметь более высокую частоту и меньшие суммы транзакций. Следовательно, сборы сортировщика — минимальная часть потенциального дохода, поскольку издержки на транзакции со временем снижаются.

Реализация через CDP, AgentKit и посредников. Coinbase может монетизировать разработку инфраструктуры, позволяющей AI-агентам держать кошельки, управлять ключами, спонсировать gas, осуществлять платежи через x402 и взаимодействовать с платными сервисами. Это включает сборы за посредничество, инфраструктуру кошельков, безгазовые транзакции, управление ключами, стратегии и инструменты для корпоративных разработчиков. Если CDP станет стандартной инфраструктурой для AI-платежей, даже при низкой стоимости платежей Coinbase сможет получать платформенные доходы.

Масштабируемый потенциал роста

Мы предполагаем, что к 2030 году объем AI-агентского бизнеса достигнет 50 триллионов долларов в год. Большая часть этого бизнеса продолжит осуществляться через карты, ACH, банковские переводы и аккаунт-аккаунт маршруты, особенно для крупных потребителей и корпоративных закупок. Однако машинно-оригинальный, высокочастотный, трансграничный и API-основанный бизнес будет значительно чаще использовать стабильные монеты и протоколы типа x402, MPP.

В сценарии роста около 20% AI-агентских бизнесов будет рассчитываться через стабильные монеты, что даст ежегодный объем в 1–1,5 триллиона долларов. Примерный расчет доходов:

Резервы USDC: 200 миллиардов долларов средних USDC-остатков AI-агентов × 4% доходности резервов × 50% доли Coinbase = 4 миллиарда долларов

CDP/AgentKit/посредники/Agentic.Market: подписки разработчиков, инфраструктура кошельков, сборы за x402, маршрутизация, аналитика и распространение — 750 миллионов долларов

Base: 250–300 миллиардов долларов AI-агентских платежей в Base, сотни миллионов транзакций, низкая стоимость за транзакцию — 25 миллионов долларов

Общий потенциальный доход Coinbase от AI-агентов — около 4,2 миллиарда долларов в год. Важный вывод: если Coinbase станет операционной платформой для автономных бизнесов, платформой для разработчиков, слоем обнаружения и расчетов, реальная ценность будет накапливаться, и за последние месяцы компания уже достигла значительных успехов в этом направлении.

Почему Coinbase и USDC выигрывают

Преимущество Coinbase — в контроле над четырьмя взаимосвязанными слоями AI-платежного стека: резерв USDC, расчет в Base, инфраструктура CDP/AgentKit и обнаружение через Agentic.Market.

USDC — уже стандартное средство расчетов, что означает, что разработчики сначала интегрируют его, поскольку у него самая развитая экосистема, ликвидность и поддержка. Затем Base, как нативная цепочка для AI-агентов и USDC, получает выгоду как естественный расчетный слой, с низкими барьерами для разработчиков и растущим покрытием посредников. CDP и AgentKit — более верхние слои, предоставляющие разработчикам инструменты для активизации AI-агентов: кошельки, управление ключами, спонсорство gas, платежная инфраструктура. Наконец, Agentic.Market — это слой обнаружения и маршрутизации, где AI-агенты могут искать, сравнивать и взаимодействовать с сервисами через x402. Конкуренты, входящие в этот рынок, должны одновременно копировать ликвидность, расчетные механизмы, инфраструктуру и распространение — каждый новый AI-агент, торговец и сервис усложняют задачу по замене существующего Coinbase стека.

Заключение

Рынок воспринимает Coinbase как крипто-биржу, игнорируя то, что компания строит AI-оригинальную финансовую платформу. Глобальные аналитики прогнозируют к 2030 году объем стабильных монет в 3 триллиона долларов и AI-агентский бизнес в 5 триллионов — при этом стабильные монеты уже отделены от криптовалютных цен. Coinbase позиционирует себя как победителя этого мира, демонстрируя лидерство на ранних этапах. x402, USDC и Base уже стали стандартным стеком для AI-агентов, и каждая его часть занимает более 90% рынка. Coinbase занимает уникальную позицию, разработав Base, запустив x402 и получая выгодные доли в экономике USDC. Ошибки в оценке связаны с тремя аспектами: структура протокола Circle предполагает продолжение, а не автоматическое продление контрактов, что делает доходы от стабильных монет устойчивыми и без рисков; законопроект CLARITY формализует регулируемую инфраструктуру, переопределяя роль Coinbase как регулируемого оператора; и четырехслойный AI-агентский стек (USDC, Base, CDP, Agentic.Market) — взаимосвязанный и усложняющий конкуренцию. Coinbase должна рассматриваться скорее как инфраструктурный гигант, чем как просто биржа. Мы считаем, что благодаря этим трендам Coinbase достигнет стоимости 300 миллиардов долларов, получая основную часть доходов от подписок и сервисов, связанных со стабильными монетами и AI-агентами.

Раскрытие: данный материал предназначен только для информационных целей и не является инвестиционной, финансовой или торговой рекомендацией, а также не представляет собой совет. Высказанные мнения — это мнение автора и не должны рассматриваться как рекомендации по покупке, продаже или удержанию активов. Автор или связанные с ним лица могут владеть позициями по обсуждаемым активам. Перед принятием инвестиционных решений рекомендуется провести собственное исследование и проконсультироваться с профессиональным финансовым специалистом.