Strategy新财报巨亏，STRC却成DeFi新宠，11.5%高息如何被搬到链上？

null

Автор: Jae, PANews

6 мая Strategy опубликовала финансовый отчет за первый квартал 2026 года.

Цифры выглядят не очень: чистый убыток 12,54 миллиарда долларов, главным образом из-за изменений в справедливой стоимости биткоин-активов. Генеральный директор Michael Saylor на телефонной конференции признался, что «возможно, часть биткоинов будет продана для выплаты дивидендов».

После новости цена акций Strategy после закрытия торгов упала более чем на 4%, а биткоин также временно опустился ниже 81 000 долларов.

Однако, в то время как традиционные рынки голосуют ногами, продукты Strategy пользуются популярностью на другом рынке. Его perpetual preferred stock STRC становится «новым любимцем» в сфере DeFi.

Три крупнейших DeFi-протокола Saturn, Apyx и Pendle создали вокруг STRC систему «доходов на блокчейне BTC», запустив финансовый эксперимент по поиску максимальной эффективности капитала в биткоине.

Высокая доходность 11,5%, STRC стимулирует интеграцию DeFi

В июле 2025 года Strategy запустила на NASDAQ perpetual preferred stock STRC, без срока погашения, без обязательства возврата основного долга, с выплатой дивидендов ежемесячно, став инструментом финансирования для покупки биткоинов.

Когда рыночная цена STRC опускается ниже номинала в 100 долларов, совет директоров повышает дивидендную ставку для привлечения покупателей, а при росте — снижает. По состоянию на май 2026 года годовая дивидендная доходность STRC достигла 11,5%, значительно превышая примерно 3,7% по американским облигациям, что делает его привлекательным для множества розничных инвесторов.

Читайте также: STRC упал ниже 100 долларов, и механизм покупки биткоинов Strategy замедлился

Этот механизм создал для Strategy «финансовое колесо». Компания будет выпускать новые акции по номиналу только при цене STRC не ниже 100 долларов, а после вычета дивидендных резервов деньги пойдут на покупку биткоинов.

Saylor назвал этот подход «умным рычагом»: за каждый доллар, привлеченный через STRC, Strategy выпускает 2 доллара обыкновенных акций MSTR, поддерживая примерно 33% кредитное плечо. Это означает, что 1 доллар STRC превращается в покупку биткоинов на 3 доллара.

На сегодняшний день объем выпуска STRC достиг 8,5 миллиарда долларов, что делает его одним из крупнейших в мире приоритетных акций. Несмотря на чистый убыток в 12,8 миллиарда долларов за первый квартал из-за обесценения биткоинов, коэффициент Шарпа STRC составляет 2,53, и его ликвидность остается достаточно высокой.

Результаты STRC также создают предпосылки для внедрения его в цепочные протоколы DeFi.

Saturn первым внедряет, переводит дивиденды STRC в цепь

Saturn — первый протокол, который взялся за это. Он получил 800 000 долларов на посевное финансирование от Yzi Labs и Sora Ventures, превратив дивиденды STRC в стабильную криптовалюту с потоками на блокчейне. Соучредитель Kevin Li описал протокол как «цифровой кредитный Tether».

Saturn использует модель с двумя токенами, аналогичную Ethena, разделяя ликвидность и доход:

USDat: базовая стабильная монета, полностью обеспеченная американскими государственными облигациями, служит для ликвидности протокола, платежей, расчетов и залога в DeFi;

sUSDat: залоговая версия USDat, при внесении USDat в залоговый контракт Saturn переключает базовые активы с облигаций на STRC, а доходность sUSDat напрямую зависит от ежемесячных дивидендов STRC.

На сегодняшний день общий объем держания STRC в Saturn достиг около 50 миллионов долларов. Поскольку STRC платит наличными, Saturn использует реинвестирование или обменные курсы для повышения стоимости sUSDat относительно USDat. По состоянию на 7 мая доходность sUSDat достигла 9,51%.

Для привлечения ранних пользователей Saturn запустил программу «Gravity Points», предлагая до 18-20-кратных бонусов за торговлю USDC/USDat и USDC/sUSDat на Curve, что быстро увеличило ликвидность. За месяц после запуска основной сети TVL вырос с 40 миллионов до 122 миллионов долларов, более чем в 3 раза.

1,3 миллиарда долларов в STRC, Apyx сосредоточен на увеличении дохода

Если Saturn создает базовую валюту, то Apyx занимается увеличением доходности кредитования. В качестве крупнейшего внешнего держателя STRC, его позиция оценивается почти в 130 миллионов долларов, он использует «агрегацию доходов», чтобы превратить базовые дивиденды в сверхдоход.

Apyx также использует модель разделения стабильной монеты и доходных ценных бумаг:

apxUSD: синтетический доллар, обеспеченный сверхзалогом в виде приоритетных акций SATA, выпущенных Strive. apxUSD не платит доход, служит для ликвидности на рынке заимствований;

apyUSD: доходный токен, его держатели получают его, вкладывая в apxUSD, а он увеличивается за счет захвата всех дивидендных потоков базового портфеля активов.

В отличие от Saturn, доходность Apyx обладает «рычагом». Не все держатели apxUSD выбирают залог, все дивиденды STRC распределяются меньшему числу держателей apyUSD. По состоянию на 7 мая средняя годовая доходность за 30 дней составляет 11,1%, ожидаемая — более 13%.

Стоит отметить, что механизмы управления рисками в Apyx имеют оттенки традиционных финансов.

Динамическое ребалансирование: корзина активов автоматически регулируется в зависимости от концентрации эмитента, потребностей ликвидности и требований к сверхзалогу;

30-дневный период охлаждения при выкупе: выкуп apyUSD осуществляется с 30-дневным охлаждением, чтобы предотвратить риск ликвидных кризисов.

Разделение основного и доходного потока, Pendle добавляет кривую процентных ставок к активам STRC

Когда Saturn и Apyx переводят дивиденды STRC в цепь, Pendle через токенизацию доходов внедряет кредитные свойства в эти активы.

Pendle разделяет доходные активы sUSDat/apyUSD на два независимых токена:

PT (Principal Token): основной токен, обычно торгуется с дисконтом, при наступлении срока погашения его можно обменять 1:1 на базовый актив, фиксируя годовую доходность и хеджируя процентные риски;

Например, если пользователь покупает PT-apyUSD со сроком 1 год и скрытой доходностью 18,42%, то за 1 apyUSD он получит 1 PT-apyUSD, а при погашении — 1,18 apyUSD.

YT (Yield Token): доходный токен, цена которого обычно значительно ниже стоимости базового актива, позволяя пользователям с меньшими капиталами косвенно получать выгоду от повышения дивидендов STRC с помощью рычага.

Например, цена YT-sUSDat составляет 4% от стоимости sUSDat, то есть за 1 sUSDat можно купить 25 YT-sUSDat, и даже небольшие повышения доходности sUSDat (STRC) увеличивают прибыль в 25 раз.

Кроме того, пользователи могут предоставлять ликвидность в пулы sUSDat и apyUSD на Pendle, зарабатывая на комиссиях и стимулирующих токенах PENDLE.

Вмешательство Pendle позволяет впервые в биткоин-кредитном рынке создать «кривую скрытой доходности», что знаменует переход биткоина в класс кредитных активов. В настоящее время TVL активов протоколов Apyx и Saturn на Pendle достигает 200 миллионов и 55 миллионов долларов соответственно.

DeFi укрепляет финансирование STRC, создавая цепные риски ликвидации

Интеграция STRC в DeFi-протоколы — это, с одной стороны, очередной шаг в развитии DeFi, а с другой — обратное влияние на возможности финансирования Strategy и свойства биткоина как актива.

Крупные покупатели STRC в DeFi усиливают его ценовую устойчивость на вторичном рынке. Пока STRC держится выше номинала, Strategy сможет продолжать выпуск новых акций для покупки большего количества биткоинов.

По данным Strategy, в DeFi-рынке обращается более 270 миллионов долларов STRC, что составляет около 3% от общего выпуска. Эта модель «ликвидности на цепи, поддерживающей кредитование вне цепи» станет одним из классических примеров в сфере RWA.

Через STRC и его производные в DeFi биткоин приобретает характеристику «зарабатывающего доход». Давным-давно биткоин считается «цифровым золотом», его ценность — в дефиците, а не в денежном потоке. Теперь инвесторы могут получать более 10% годовых, не продавая биткоин, а просто держа стабильные монеты, основанные на дивидендах STRC.

Несмотря на сложную цепочную структуру доходов STRC, многослойность увеличивает риски и уязвимость.

Некоторые DeFi-участники используют циклическое кредитование для увеличения дохода: вкладывают активы в Apyx для получения apxUSD, затем используют Pendle для получения PT, а затем заложивают PT в Morphо для займа USDC и покупки большего количества apxUSD. Такой цикл с кредитным плечом в 5 раз может повысить базовую доходность до 60% и выше.

Однако, предпосылки этого механизма очень хрупки: существует риск задержки дивидендов по STRC. Выплата дивидендов по привилегированным акциям не обязательна, и в условиях рыночных трудностей совет Strategy может приостановить выплаты или отложить их, что может привести к значительному отклонению цены STRC от номинала. Если apxUSD окажется под залогом недостаточно, возможна цепная волна ликвидаций.

От Nasdaq с его STRC до трехуровневой цепочной доходной структуры — криптовалютный рынок создает новую логику капитала: биткоин как базовый актив, Nasdaq — ответственный за ценообразование, DeFi — за распределение и обращение цифровых кредитов.

Saturn укрепляет валютный уровень, Apyx усиливает доходный уровень, Pendle разбирает кривую процентных ставок — эти три компонента формируют каркас цифровой кредитной системы, в которой биткоин переходит от роли валюты к активу, а затем — к кредитной базе.

Однако высокая доходность всегда сопряжена с высоким риском, и в бесконечно активном рынке биткоинов цена за использование рычага зачастую приходит неожиданно.