Диалог партнера Dragonfly: розничные инвесторы уходят, институционалы поддерживают, в этом году волатильность криптовалют трудно превзойти американский рынок акций

null

Источник: подкаст «Miles Deutscher Finance»

Перевод: Felix, PANews

Партнер Dragonfly Haseeb недавно в подкасте «Miles Deutscher Finance» поделился своими текущими взглядами на криптоотрасль, подробно проанализировал судьбу розничных инвесторов, причины доминирования институциональных инвесторов, реальное лицо биткоина, квантовые риски и другие вопросы. Кроме того, Haseeb объяснил, почему AI-агенты могут полностью изменить способы использования криптовалют, а также почему это может открыть новую волну цепочных приложений. PANews подготовил краткое содержание диалога.

Ведущий: После событий в Иране кажется, что рынок движется вверх, и сейчас фондовый рынок тоже находится на исторических максимумах. Как вы интерпретируете текущую ситуацию на рынке?

Haseeb: Кажется, рынок уже стабилизировался. С октября прошлого года наблюдается полное исчезновение розничных инвесторов. Если спросить основателей бирж, они скажут, что активность розничных инвесторов практически отсутствует, осталась лишь малая часть, которая была во время бумов 2020/2021 годов. Розничные инвесторы непостоянны, и по ключевым показателям внимания — объему поиска, торговле на биржах, скачиваниям в магазинах приложений — видно, что они уже ушли.

Тогда кто поддерживает рынок? Ответ — институционалы. Если посмотреть на общую ситуацию с ETF на биткоин, то при падении рынка цена ETF снизилась примерно на 7%, но общий объем выводимых средств из ETF был значительно меньше, что говорит о том, что институционалы все еще здесь. Они формируют дно рынка. В данный момент они — последние покупатели. Институционалы также выступают в роли амортизаторов волатильности, поэтому биткоин не падает так резко, как в предыдущие циклы, на 70–80%. Общий размер ETF показывает, что «умные деньги» в целом верят в этот сектор и не считают его исчезающим, но розничные инвесторы ушли.

Когда розничные инвесторы уходят, крипторынок теряет половину своей силы. Даже для крипто ETF розничные инвесторы — важная часть спроса на биткоин ETF. Но те, кто остались, — это не те, кто гонится за спекуляциями и быстрыми деньгами, они уже ушли. Сейчас, чтобы понять рынок, нужно ответить на два вопроса: почему они ушли? и когда вернутся?

Во-первых, почему они ушли? Потому что они потеряли много денег. Большинство падений рынка — это результат действий розничных инвесторов. Те, кто держит высокоразгоненные позиции, вынуждены ликвидироваться (ADL), и те, кто держит обвалившиеся альткоины, тоже — это розничные. Институционалы не используют кредитное плечо для покупки таких активов, как Atom. Хотя есть маркет-мейкеры и фонды ликвидности, которые тоже потеряли деньги, их потери значительно меньше. Во-вторых, крипторынок — это самореферентная система. Он очень зависит от импульса. Когда импульс становится отрицательным, он остается в отрицательном состоянии и продолжает падать, пока не появится какой-то позитивный драйвер, который его подтолкнет вверх.

Розничные инвесторы не только ушли, но и переместились в другие активы — золото, акции AI, нефть. Они гоняются за активами с гораздо большей волатильностью, чем криптовалюты, даже золото колеблется сильнее биткоина. Криптовалюты больше не являются «самой захватывающей программой на телевидении». Основная причина, по которой розничные инвесторы привлекались к крипте, — это её безумная волатильность. Если криптовалюты станут менее волатильными, их привлекательность для розничных инвесторов значительно снизится.

В какой-то мере, поскольку нет активов, которые постоянно падают и при этом радуют, никто не хочет торговать постоянно падающим активом. Поэтому криптовалюты должны начать расти снова — это один из условий возвращения розничных инвесторов. Мы уже начинаем видеть признаки этого, потому что кажется, что рынок достиг дна. Конечно, никто не знает, как будет развиваться ситуация дальше, геополитика — важный фактор, влияющий на все классы активов.

Вторая тема — текущая волатильность AI. Мы видим её и в золоте, и в сырьевых товарах, где волатильность сейчас очень высокая. США и Иран постепенно сближаются. Если посмотреть прогнозы на Polymarket, то вероятность продолжения войны к концу года очень низка, а вероятность достижения полного мира к концу лета превышает 50%. Поэтому, скорее всего, цены на сырьевые товары стабилизируются, макроэкономика придет в равновесие. Но фондовый рынок, возможно, останется волатильным еще какое-то время, особенно если в этом году пройдут крупные IPO. Если Anthropic или OpenAI выйдут на биржу до конца года, то, поскольку розничные инвесторы наконец смогут купить эти акции, они могут вызвать сильные колебания. Аналогично с xAI, SpaceX — все эти проекты очень популярны у розничных инвесторов, которые любят гоняться за ростом и падением.

Ведущий: Каковы ваши прогнозы на оставшуюся часть этого года? Как, по вашему мнению, будет развиваться рынок? Мы немного обсуждали волатильность американского рынка. Похоже, вы считаете, что в этом году волатильность в США увеличится.

Haseeb: Да, я считаю, что до следующего года волатильность криптовалют будет трудно превзойти американский рынок. Мое предположение — крипторынок будет постепенно восстанавливаться, но ключевое событие — это IPO крупных технологических компаний в следующем году. Тогда, по моему мнению, криптоотрасль скорее всего начнет более широкий рост и сможет побить исторические максимумы. Конечно, это всего лишь предположения, я не знаю точных ответов. Но логика ясна: криптовалюты должны вернуть себе титул «короля волатильности», чтобы стать более привлекательным активом для розничных инвесторов. Если крипта не сможет вернуть розничный спрос, то только институциональные деньги не смогут подтолкнуть рынок к новым вершинам. Мне кажется, что институциональные деньги важны, но они скорее пойдут в акции крипто-компаний, а не в биткоин, эфир, Solana или альткоины. Чтобы экосистема крипты развивалась широко, нужны розничные инвесторы. А для этого криптовалюты должны быть привлекательными по сравнению с американским рынком.

Ведущий: Какие нарративы, по вашему мнению, смогут вернуть розничных инвесторов? Какие именно для биткоина? Есть ли у вас какие-то катализаторы, которые могут это запустить? Очевидно, рост цен создаст нарратив, но нужны и другие факторы, потому что кажется, что у биткоина пропала часть доверия. Я лично всё ещё верю в него, его можно считать цифровым золотом, но после недавних успехов золота и фондового рынка, угрозы квантовых вычислений и других новостей, доверие действительно снизилось. Вы всё ещё верите в биткоин? Есть ли у него ясный путь как у актива?

Haseeb: Я считаю, что люди слишком переоценивают «нарративную» часть биткоина. Честно говоря, у биткоина не так много нарративов. Люди просто верят, что он будет существовать вечно, не исчезнет. Видят, что Уолл-стрит всё больше его принимает, и хотя ETF на биткоин появился недавно, он уже один из самых торгуемых в мире. У биткоина огромный спрос. Если спросить «в чем нарратив?», то я не уверен, что у него есть что-то особенное — он просто продолжит расти в течение следующих 15–20 лет. Когда бэби-бумеры начнут стареть, передавая капитал поколениям X и миллениалам, они увидят, что биткоин там, он уже часть мира. Они примут его, скажут, что это часть финансовой системы, которая не исчезнет. Поэтому я не уверен, что в ближайшие два года произойдет что-то конкретное, скорее он просто укрепится и станет более стабильным и понятным финансовым активом.

Но квантовые вычисления — это реальный риск, особенно в ближайшие 3–5 лет. Чтобы успокоить людей, нужно увидеть ясное предложение по улучшению биткоина (BIP), чтобы сообщество достигло консенсуса и разработало план миграции. Как только появится такой план, доверие к биткоину укрепится. Когда миграция завершится, квантовая угроза станет прошлым. Я очень уверен, что это произойдет, потому что уже видно, что сообщество начинает работать над квантовой проблемой. В конечном итоге, квантовые вычисления будут как «проблема Y2K» (Y2K — глобальный кризис в конце 20 века, связанный с несовместимостью старых компьютерных систем с новым тысячелетием).

(Примечание PANews: одна из самых известных глобальных технологических кризисов в конце 20 века. В ночь с 31 декабря 1999 года на 1 января 2000 года многие устаревшие системы могли выйти из строя из-за неправильной обработки года «00». В итоге кризис был преодолен, масштабных катастроф не произошло).

Квантовые вычисления — это риск, и рано или поздно появится квантовый компьютер, способный взломать ECDSA (эллиптическую кривую цифровой подписи). Но после этого возникает вопрос: все ли блокчейны уже перешли на новую систему? Если да, то это не новость — это как Y2K. Люди скажут: «О, это может быть страшно, но мы подготовились, завершили миграцию, знаем, как исправить проблему», — и проблема исчезнет. Таков финал квантовых вычислений. Поэтому, оглядываясь назад, мы будем воспринимать квантовую угрозу как что-то вроде спора о размере блока в биткоине — это было важное, но прошедшее событие, о котором больше не будут говорить. В будущем люди посмотрят на это и скажут: «Почему тогда это было так важно?», потому что для них это уже не будет проблемой.

Ведущий: Да. В прошлом подкасте вы упоминали, что биржи могут блокировать адреса, есть механизмы, чтобы предотвратить поступление взломанных активов на рынок. Но вы также отметили, что даже если это повлияет на рынок, это уже заложено в цену, и, наоборот, может стать бычьим катализатором.

Haseeb: Точно. Предположим, что в следующем году сообщество биткоина утвердит новый стандарт подписи, даст три-четыре года на миграцию ключей. По истечении этого срока старые адреса станут недействительными, токены — уничтожены. Тогда все институционалы и большинство участников завершат миграцию. Если через пять лет появится квантовый компьютер, это будет скорее положительным событием для биткоина: во-первых, квантовые компьютеры не появятся до завершения миграции; во-вторых, большая часть невыполненной миграции будет уничтожена. Во многих случаях миграция под действием квантовых вычислений станет бычьим катализатором.

Ведущий: Это ситуация с биткоином. А как насчет альткоинов и других криптоактивов? В настоящее время интерес розничных инвесторов невелик, как вы оцениваете этот рынок в целом?

Haseeb: Прелесть рынка в его относительности. Альткоины сильно упали, но могут и сильно вырасти. Не нужно, чтобы весь мир снова обратил внимание на крипту, чтобы альткоины выросли на 30%, 40%, 50% или даже 100% от текущих уровней. Поэтому, если мы увидим более широкое восстановление криптоэкономики, у многих проектов есть большой потенциал для роста.

Тем не менее, я считаю, что возвращение интереса розничных инвесторов займет некоторое время. В отношении альткоинов они больше ориентируются на нарративы. В отличие от биткоина, у альткоинов нет гарантии, что они победят в долгосрочной перспективе. Для Ethereum, Solana и других проектов нужно рассказывать историю, объяснять, почему они важны; потому что, если ты не как Hyperliquid, который может печатать деньги, генерировать доход и выкупать токены, то большинство других криптовалют не имеют таких фундаментальных преимуществ. Если посмотреть на доходные токены типа Hyperliquid, то они занимают очень малую часть рынка, а большинство торгов — это ожидания будущего. Поэтому, говоря о будущем, нужно рассказывать убедительную историю, которая будет иметь смысл для розничных инвесторов. Я считаю, что это вполне реально. У нас есть все необходимые компоненты для успеха. Но люди должны быть взволнованы будущим крипты. Я считаю, что ядро крипты уже доказало свою устойчивость и привлекло все больше влиятельных людей. Например, Кевин Вош на слушаниях в Конгрессе заявил: «Да, я верю, что криптовалюта — это часть финансовой системы, она укоренилась и не исчезнет, она очень ценна для интересов США». Представьте, что скажут Йеллен или Пауэлл — это невозможно. Сейчас мы живем в другой реальности: председатель ФРС говорит такие вещи, и он будет занимать этот пост еще долго. Поэтому я считаю, что в финансовых институтах, принимающих крипту, произошли кардинальные изменения. Есть сообщения, что Meta собирается запустить собственный криптокошелек уже во второй половине года. Все это говорит о том, что криптовалюта уже укоренилась. Но чтобы розничные инвесторы действительно вернулись, нужны конкретные нарративы.

Ведущий: В своих твитах вы упоминали, что криптовалюты с финансовым уклоном растут взрывными темпами, и это один из ваших ключевых тезисов этого года. Также вы говорили о исчезновении нефинансовых криптоактивов. Хотелось бы услышать ваше мнение по этому поводу и понять, почему вы считаете, что это огромная возможность. Я также изучил инвестиции фонда Dragonfly — очевидно, вы делаете ставку на этот сектор.

Haseeb: Я всегда считал, что криптовалюта по сути связана с деньгами и финансами. Все крупные успешные проекты — Bitcoin (цифровое золото), Ethereum (финансовые смарт-контракты), DeFi, ICO, RWA, стейблкоины, предиктивные рынки — связаны с деньгами и финансами. Те истории о том, что крипта будет использоваться для цепочек поставок, метавселенных, игр, соцсетей, — это в основном придумано венчурными фондами и индустриальными экспертами, это саморекламные нарративы, в которые даже Марк Цукерберг поверил. Тогда многие венчурные инвесторы вкладывали деньги в Yuga Labs, Axie Infinity, OpenSea — мы не участвовали, потому что эти игры были неинтересны, децентрализованные соцсети — неудобны. И это оказалось правильным: настоящая продуктовая рыночная пригодность крипты — это деньги и финансы. Поэтому мы много лет инвестируем в DeFi, стейблкоины, биржи и другие сферы, близкие к ядру крипты; и именно поэтому, когда многие венчурные фонды, вводившие иллюзии, исчезли, у нас осталась возможность продолжать инвестировать в эту область.

Ведущий: А что сейчас в фокусе в финансовой крипте? Предиктивные рынки или AI-агенты?

Haseeb: Мы следим за обоими направлениями. Мы — важные инвесторы Polymarket. Недавно Polymarket объявил о запуске бессрочных контрактов, потому что для предсказаний по скалярным значениям (например, оценкам) существующие бинарные опционы сильно разбавляют ликвидность и неэффективны, розничные инвесторы хотят покупать активы, которые могут расти и падать. Поэтому они запустили Perp. С другой стороны, пересечение AI и крипты — это моя страсть, особенно «агентские платежи». Мы изучили много API-шлюзов, позволяющих использовать AI-агентов для выполнения задач через API (оплата вычислений, решение капчи, веб-поиск и т. д.), — всё с помощью криптовалют и стейблкоинов по мере необходимости, без регистрации.

Ведущий: В твитах вы говорили, что «крипта не для людей, а для AI-агентов». Как вы видите этот тренд?

Haseeb: Почти весь софт в будущем изменит способ взаимодействия. AI-агенты станут первым барьером для взаимодействия с программным обеспечением. Текущий UX крипты ужасен — он не предназначен для человека. Почему нужно запоминать 12 слов приватного ключа? Почему валюты с точностью до 15 знаков? Почему я должен разбираться в сложных смарт-контрактах? Но для машин всё это идеально. Машинам понятны API, они никогда не раскроют ключи в открытом виде. 15 знаков — без разницы для AI. Люди не читают Solidity, а AI — это безумные программисты, которые за полсекунды могут прочитать и понять смарт-контракт, точно зная, что они подписывают. Например, при хакерской атаке человек всё равно смотрит уведомления на телефоне и вручную отменяет транзакции, а AI-агент в фоне мгновенно мониторит позиции и mempool. Даже до того, как злоумышленники переведут активы через кросс-чейн, он сможет мгновенно вывести ваши средства на безопасный адрес. При достаточной вычислительной мощности появятся лучшие модели кибербезопасности для всех. Когда это случится, благодаря AI крипта станет так же безопасна и надежна, как традиционные финансы. Почему вы доверяете банкам? Потому что у них есть системы, гарантирующие, что деньги не уйдут в Северную Корею. В криптомире никто не мешает вам, но в будущем AI станет той системой интеллектуальной фильтрации, которая сделает то же самое.

Ведущий: Это откроет миллиардам людей двери к использованию крипты через AI-агентов? Это важный поворот в индустрии?

Haseeb: Абсолютно. Но это не произойдет быстро, потому что текущие AI-агенты еще не достаточно умны, могут ошибаться и делать орфографические ошибки. Но это похоже на развитие инструментов программирования AI — скоро они превратятся из неконтролируемых «бесконтрольных лошадей» в абсолютно безопасные «самолеты». Как только модели достигнут зрелости и пройдут обучение в цепочной среде, восприятие опасности крипты у масс полностью изменится.

Ведущий: Кто станет главным бенефициаром в таком мире? Биткоин? L1? Или DeFi?

Haseeb: Если миллионы людей придут в цепь благодаря AI-агентам, делая крипту безопасной, они, скорее всего, купят доверенные крупные активы, такие как биткоин. Кто-то скажет, что выиграет Hyperliquid (приложение для маржинальной торговли), но я считаю, что оно на неправильной стороне. Новые пользователи не для того идут играть в азартные игры. Те, кто хочет рискнуть, уже делают это. Вы не будете просить своего AI-агента играть на марже — это глупо и неинтересно, как просить друга играть в автоматы за вас.

Ведущий: А что если ваш агент лучше другого? Тогда это превратится в финансовую войну между агентами? И еще — с помощью фиатных каналов входа-выхода снизить барьеры, и обычные люди смогут легче участвовать в приложениях?

Haseeb: Во-первых, сейчас Hyperliquid и Polymarket уже имеют фиатные каналы, многие даже не знают, что используют криптокошелек. Фрикции входа-выхода — не главный барьер для торговли. Реальный фактор — риск-аппетит. Люди с высоким риском давно уже на цепи. Те, кто принесет 10-кратный рост, — это обычные люди с низким риском. Сейчас их очень мало. Когда рынок станет полностью безопасен благодаря AI, их массово привлечет. Что они будут делать? Покупать стейблкоины, активы реального мира (RWA), такие как токенизированные индексы S&P 500. Сейчас на цепи почти нет привычных сбережений и пассивных инвестиций. Когда пассивное индексное инвестирование станет массовым на цепи, вся экосистема взорвется.