Недавно снова один друг спросил меня о различиях между контрактами на основе монеты и U-основанных контрактов, решил сразу написать и поделиться.

Проще говоря, монетный базис — это использование монеты в качестве залога, прибыль и убытки считаются в монетах. U-основанный — наоборот, всё рассчитывается в U. Этот различие кажется простым, но на практике играют очень разные роли.

Сначала расскажу интересное явление. Если вы покупаете наличные монеты за U, а затем открываете монетный контракт на короткую позицию, вы обнаружите удивительную вещь: независимо от того, растёт или падает цена монеты, ваша общая рыночная стоимость всегда остаётся неизменной. Например, за 10 тысяч U покупаете биткоин, затем открываете контракт с плечом 1x на шорт, и цена монеты выросла на 50%, ваш контракт убыточен, но рост наличных монет компенсирует убытки, и общая цена всё равно составляет 10 тысяч U. Ключ в том, что ставка по финансированию на биткоин обычно положительная, шорт-позиция может получать этот процент, примерно 7% годовых. Поэтому говорят, что 1x шорт биткоина — это безрисковая арбитражная стратегия — если постоянно арбитражить, доходность может превзойти большинство акций.

Теперь о механизме маржи. Маржа по монетным контрактам считается в монетах, но цена ликвидации определяется по стоимости при открытии позиции в U, и колебания цены монеты не влияют на размер маржи. Есть хитрость: монетный контракт с 1x на длинную позицию по сути имеет свойство, что при падении цены монеты на 50% произойдёт ликвидация. Например, при открытии позиции за 10 тысяч U на 10 тысяч монет, при падении цены примерно на 50% потребуется пополнить маржу. Тогда можно за те же 10 тысяч U купить 20 тысяч монет для пополнения. Преимущество в том, что при низкой цене вы покупаете больше монет за те же деньги. Когда цена монеты отскочит вверх, эти дополнительные монеты принесут прибыль. Изначально у вас было 10 тысяч монет, при падении на 50% убыток — 5 тысяч U, но после пополнения у вас уже 30 тысяч монет, и если цена вернётся к цене открытия, вы выйдете в ноль.

Что касается шортов, то тут тоже интересно. Контракт с плечом 3x на шорт ликвидируется при росте цены монеты на 50%. Например, при открытии за 20 тысяч U на 20 тысяч монет, из которых 10 тысяч — шорт с плечом 3x, при росте цены на 50% и приближении к ликвидации потребуется пополнить маржу. Тогда можно использовать оставшиеся 10 тысяч монет для пополнения, ведь при росте цены эти монеты станут стоить 15 тысяч U, а чтобы ликвидировать позицию, нужно только обеспечить стоимость монет в 10 тысяч U, что в два раза меньше. В сравнении с U-основанными контрактами, ликвидационная цена по монетным контрактам значительно выше, что делает их более безопасными.

Но стоит помнить, что преимущества монетных контрактов проявляются только при низких плечах. От 1 до 3x — это оптимальный диапазон. При больших плечах преимущества монетных контрактов исчезают из-за риска, и в итоге они менее надёжны, чем U-основанные.