Сегодня вечером Пауэлл «последний танец»

Федеральная резервная система практически не вызывает сомнений по результатам заседания FOMC в апреле — ставка останется без изменений, но настоящим событием этого заседания является сигнал, который даст последний раз в качестве председателя Джером Пауэлл, а также то, передаст ли комитет рынкам официально жесткую позицию «по поводу практически исключенной возможности снижения ставок».

ФРС опубликует решение по ставке в 2:00 по московскому времени 30 апреля, ожидается, что базовая ставка останется в диапазоне 3,5%–3,75%. Общее рыночное мнение единодушно, предполагается, что только один член — Мирана — выразит несогласие, поддержав снижение на 25 базисных пунктов.

Последние изменения касаются инфляции: война в Иране и энергетические потрясения продолжают влиять на перспективы, бензиновая цена все еще выше 4 долларов, а судоходство в Ормузском проливе остается крайне затрудненным. В то же время, недавние данные по занятости показывают устойчивость рынка труда, что ослабляет давление со стороны «голубиных» членов комитета на необходимость скорейшего стабилизации рынка труда.

Официальные лица ФРС в целом ожидают, что снижение инфляции снова отодвинется примерно на год. Ожидания по снижению ставок значительно сократились, Deutsche Bank отменил предыдущий прогноз снижения в сентябре и скорректировал базовый сценарий на «бесконечное» удержание ставки около нейтрального уровня.

Ключевая борьба на этом заседании сосредоточена на формулировках в заявлении и рисках, связанных с пресс-конференцией — изменение одного слова в прогнозе может кардинально изменить сигнал для рынка. В то же время, после завершения расследования против Пауэлла Министерство юстиции США, вероятно, завершит расследование, связанное с ним, что придает этому заседанию историческую значимость.

Консенсус — без изменений, споры сосредоточены на «следующем шаге»

На этом заседании FOMC не будет ни точечной диаграммы, ни особых сюрпризов по ставке. Основной вопрос — сохранит ли ФРС намек на более вероятное снижение ставок в будущем или начнет признавать, что риски двунаправленные.

По данным Bank of America, текущие перспективы инфляции остаются такими же неопределенными, как и на мартовском заседании. Хотя торговля на фондовых рынках создает впечатление, что война в Иране уже завершилась, энергетические и судоходные потрясения продолжают оказывать влияние, а неопределенность в передаче этих шоков на базовую инфляцию остается высокой.

Что касается рынка труда, то он не дает достаточных оснований для быстрого перехода к «голубиной» политике. Данные по внеочередным отчетам по занятости, ADP и первичным заявкам на пособия по безработице показывают, что рынок труда остается устойчивым, а иногда даже демонстрирует признаки улучшения. Это усложняет для членов комитета аргументацию в пользу снижения ставок, особенно с учетом риска снижения занятости.

«Голубые» члены также начинают ужесточать свою позицию, снижая срочность снижения ставок

Перед этим заседанием внутри ФРС наблюдались заметные изменения: ранее «голубые» члены начали более осторожно высказываться.

На прошлой неделе Уоллер подчеркнул не только риски инфляционного роста из-за войны в Иране, но и влияние на рынок труда. Он считает, что экономика может «почти не нуждаться или не нуждаться вовсе в чистом приросте рабочих мест», чтобы поддерживать уровень безработицы. Bank of America предполагает, что Уоллер, возможно, все еще надеется на снижение ставок в этом году, но масштабы снижения могут быть меньше, чем ранее ожидалось, а сроки — позже.

Дэли выразила более решительную позицию. Она заявила, что, если политика останется без изменений в течение всего года, это будет способствовать сдерживанию инфляции, не нанося ущерба рынку труда. Она также считает, что влияние войны в Иране на инфляцию может быть больше, чем на рост экономики, и текущий базовый сценарий предполагает, что ставка останется на одном уровне весь год.

Даже самый «голубой» из членов FOMC, Мирана, заявил, что склонен к трем, а не четырем снижением ставок в этом году, поскольку с начала года инфляционные показатели ухудшились. Bank of America предполагает, что, если в апрельском заседании появится точечная диаграмма, то ожидания по ставкам на 2026 год у некоторых членов уже могут повыситься, а к июню риски повышения их еще более возрастут.

Формулировки в заявлении: одно слово — разные сигналы

Главный вопрос этого заседания — сможет ли ФРС намекнуть на двунаправленность рисков по политике.

В текущем заявлении фраза «additional adjustments (дополнительные корректировки)» подразумевает, что следующий шаг — снижение ставки, что является «голубиным» сценарием. Если заменить «additional» на «any» или полностью убрать слово «additional», это будет означать, что следующий шаг не обязательно будет снижением, и политика станет двунаправленной. В мартовском протоколе видно, что число членов, поддерживающих двунаправленный риск, выросло с «нескольких (several)» в январе до «некоторых (some)», а формулировки стали более решительными.

Bank of America считает, что это — баланс между двумя сценариями, но большинство членов все же склоняются к сохранению текущего передового руководства. Deutsche Bank полагает, что существенные изменения в руководстве откладываются до июня, когда комитет получит больше ясности по ситуации на Ближнем Востоке, стабильности рынка труда и передаче инфляционных шоков, однако риски остаются скорее в сторону «голубых».

Также ожидается, что в заявлении будет сделана одна корректировка: из-за снижения ВВП в четвертом квартале и слабых данных по потребительским расходам в январе-феврале, ФРС, возможно, снизит описание экономической активности с «устойчивой (solid)» до «умеренной (moderate)». Однако Bank of America отмечает, что эта корректировка сама по себе носит «голубой» оттенок и противоречит общему намерению комитета послать рынкам более «ястребинский» сигнал.

Конференция: Пауэлл должен занять жесткую позицию

Если это действительно последний брифинг Пауэлла в качестве председателя, он, скорее всего, сохранит умеренно «ястребинскую» позицию.

По данным Bank of America, основное сообщение Пауэлла — что ФРС будет придерживаться курса без изменений, поскольку текущая политика полностью подготовлена к рискам двойной задачи. В условиях высокой неопределенности у ФРС нет причин опровергать рыночные ожидания по стабильности курса ставок.

Самый деликатный вопрос — порог для повышения ставки. Если Пауэлл повторит, что повышение не является большинством в комитете, это может быть воспринято как «голубой» сигнал. Если он подчеркнет важность завершения борьбы с инфляцией или укажет, что инфляция остается выше цели уже несколько лет, это будет воспринято как «ястребинский» сигнал.

Стоит отметить, что на мартовской пресс-конференции слово «инфляция» было упомянуто 67 раз, а «рынок труда/занятость/безработица» — всего 40 раз, что явно показывает, что инфляция стала главным фактором в балансировке политики. Ожидается, что он не даст конкретных количественных критериев для повышения ставки.

Что касается войны в Иране, Пауэлл, вероятно, признает риски роста инфляции и риски снижения роста и рынка труда. Но рынки больше всего интересует, в какую сторону он склонится. Если его заявления будут ближе к Дэли, то есть признавать, что влияние войны на инфляцию больше, чем на рост, — это будет очень «ястребинский» сигнал.

Будет ли снижение ставок приостановлено или просто отложено?

Nick Timiraos, известный как «новое агентство ФРС», перед заседанием написал статью, в которой отметил, что апрельское заседание — это точка для более глубоких дебатов о политике: как долго ФРС сможет придерживаться позиции, что «следующий шаг — снижение, а не повышение»?

Timiraos указывает, что два года назад Пауэлл снизил опасения по поводу стагфляции, заявив, что «и стагнации, и инфляции не видно». Но сейчас, когда энергетические шоки, вызванные войной, и инфляция, которая еще не достигла 2%, накладываются друг на друга, исторический образ стагфляции 1970-х годов уже не кажется таким далеким.

Он подчеркивает, что ФРС наблюдает за тем, как экономика США справляется с четвертым за пять лет шоком предложения, включая перезапуск пандемии, конфликт в России и Украине, тарифные споры и войну в Иране. Каждый из этих шоков по отдельности можно считать случайным событием, не требующим политики, но их совокупность усложняет управление инфляционными ожиданиями.

Timiraos считает, что сама формулировка в заявлении может оказаться столь же важной, как и решение по ставке. Если ФРС изменит формулировку, которая намекает на исключение снижения ставок, это может оказать влияние на рынок не менее, чем одно решение по ставке.

Последний акт и смена позиций

Это заседание привлекает особое внимание, поскольку оно, возможно, станет последним для Пауэлла в качестве председателя.

Срок полномочий Пауэлла истекает 15 мая, и он ранее обещал оставаться «временным» председателем до подтверждения его преемника. После того, как Министерство юстиции прекратит расследование, связанное с Пауэллом, путь к утверждению Кевина Воша в Сенате станет яснее.

UBS предполагает, что Вош может принести присягу до 16–17 июня, то есть до следующего заседания FOMC. Если это произойдет, апрельское заседание станет последним полным коммуникационным событием эпохи Пауэлла, и рынки будут внимательно следить за тем, оставит ли он после себя «более долгий период без снижения ставок» в качестве стартовой точки для следующего председателя.

Реакция рынка: риск «под поверхностью» вне событий

Мнение Goldman Sachs указывает, что рынок в целом воспринимает это заседание как событие с низкой волатильностью, хотя отдельные активы остаются чувствительными к направлениям.

По ставкам, аналитик Goldman Brian Bingham ожидает, что в заявлении не будет заметных ястребинских изменений по инфляции, и Пауэлл повторит, что ждет наблюдения. Однако текущие цены предполагают, что к декабрю ожидается всего около 5 базисных пунктов изменений, и вероятность существенного повышения или снижения ставки остается низкой. Если сценарий отклонится, риски скорее будут в сторону повышения ставки, меньшего снижения и более плоской кривой доходности.

На валютном рынке аналитик Goldman Carlie Ladda считает, что умеренно ястребинская позиция ФРС может поддержать доллар, но не приведет к устойчивому тренду. Рынки по-прежнему больше следят за ситуацией в Иране, корпоративными отчетами и факторами конца месяца. Торговцы склонны продавать доллар при его росте.

На фондовом рынке Vickie Chang из Goldman отмечает, что основной риск для акций — это то, что, если Пауэлл станет более осторожным и подчеркнет инфляционные риски, связанные с ценами на сырье, это может снизить риск appetite. В то же время, текущие риски активов уже в значительной степени учитывают влияние конфликта, и снижение может оказаться недооцененным.