Сегодня вечером, «последний раунд» ФРС Пауэлла: вероятно, без изменений, но с более явным ястребиным уклоном

null

Автор оригинала: Чжао Инь

Источник оригинала: Wall Street Journal

Результаты заседания FOMC Федеральной резервной системы в апреле практически не вызывают сомнений — ставка останется без изменений, но настоящая интрига этого заседания заключается в том, какие сигналы даст последнее в качестве председателя заседание Пауэлла, а также в том, передаст ли комитет рынку официально «что понижение ставки практически исключено» — ястребиный курс.

ФРС объявит решение по ставке в 2:00 по пекинскому времени 30 апреля, ожидается, что базовая ставка останется в диапазоне 3,5% — 3,75%, консенсус рынка единодушен, предполагается, что только один член — Мирана — проголосует против и поддержит снижение на 25 базисных пунктов.

Последние изменения связаны с инфляцией: война с Ираном и энергетические потрясения продолжают влиять на перспективы, бензиновая цена по-прежнему выше 4 долларов, судоходство в Ормузском проливе остается крайне затрудненным. В то же время, недавние данные по занятости показывают устойчивость рынка труда, что ослабляет давление со стороны «голубиных» членов, требующих скорейшего стабилизации рынка.

Официальные лица ФРС в целом ожидают, что снижение инфляции снова отодвинется на целый год. Ожидания по снижению ставки значительно сократились, Deutsche Bank отменил предыдущий прогноз снижения в сентябре и скорректировал базовый сценарий на «бесконечное удержание ставки около нейтрального уровня».

Ключевая борьба на этом заседании сосредоточена на формулировках заявления и рисках, озвученных на пресс-конференции — изменение одного слова в прогнозе может кардинально изменить сигналы политики. В то же время, после завершения расследования против Пауэлла Министерство юстиции США, вероятно, завершит расследование, связанное с ним, а кандидатура Кевина Воша на пост председателя ФРС уже практически согласована, что придает этому заседанию исторический оттенок.

Консенсус — без изменений, споры — о «следующем шаге»

На этом заседании не будет точечной диаграммы (dot plot), и сама ставка почти не вызывает вопросов. Основной вопрос — сохранит ли ФРС сигнал о «более вероятном снижении ставки в будущем» или начнет признавать, что риски уже двунаправленные.

По данным Bank of America, текущие перспективы инфляции остаются такими же неопределенными, как и на мартовском заседании. Хотя торговля на фондовом рынке кажется свидетельством того, что война с Ираном уже завершена, энергетические и судоходные потрясения продолжаются, и влияние конфликта на основную инфляцию остается с высокой степенью неопределенности.

Что касается рынка труда, то он не дает достаточных оснований для быстрого перехода к «голубиной» политике. Данные по внеочередным пособиям по безработице, ADP и другим показателям за март показывают, что рынок труда остается устойчивым, даже есть признаки его улучшения. Это означает, что даже те члены, которые ранее выступали за снижение ставки, теперь с трудом могут продолжать настаивать на «риск снижения занятости» как основном аргументе в политике.

Голуби также начинают ужесточать свою позицию, снижая срочность снижения ставки

Перед этим заседанием внутри ФРС наиболее заметным было то, что ранее настроенные голубиные члены начали постепенно смягчать свои заявления.

На прошлой неделе Уоллер заявил не только о рисках повышения инфляции из-за войны с Ираном, но и о воздействии на рынок труда. Он считает, что это означает, что экономика «почти не нуждается или не нуждается вовсе в чистом приросте рабочих мест», чтобы поддерживать уровень безработицы. Bank of America полагает, что Уоллер, возможно, все еще надеется на снижение ставки в этом году, но объем снижения может быть меньше, чем ранее ожидалось, а сроки — позже.

Заявление Дейли пошло еще дальше. Она сказала, что если политика останется без изменений весь год, это будет хорошим сдерживающим фактором для инфляции, при этом не нанося ущерба рынку труда. Она также считает, что влияние войны с Ираном на инфляцию может быть больше, чем на рост экономики, и текущий базовый сценарий для Дейли — это «постоянная ставка в течение всего года».

Даже самый голубой из членов FOMC — Мирана — заявил, что склонен к трем понижением ставки в этом году, а не к четырем, поскольку с начала года инфляция ухудшилась. Bank of America полагает, что, если в апрельском dot plot будет, то ожидания по ставкам на 2026 год у некоторых членов уже повысились, а к июню риски еще больше увеличатся.

Формулировки в заявлении: одно слово — разные сигналы

Главный вопрос этого заседания — будет ли ФРС намекать, что риски по политике уже двунаправленные.

В заявлении есть фраза «additional adjustments» (дополнительные корректировки), которая подразумевает, что следующий шаг — снижение ставки, то есть голубой сценарий. Если заменить «additional» на «any» или полностью убрать слово «additional», то это означает, что следующий шаг уже не предполагает только снижение ставки, а политика становится двунаправленной. В мартовском протоколе видно, что число членов, поддерживающих такую двунаправленную формулировку, выросло с «нескольких» (several) до «некоторых» (some), и формулировки стали более решительными.

Bank of America считает, что это почти 50/50, но большинство членов все же склоняются к сохранению текущего прогноза. Deutsche Bank полагает, что существенные изменения в руководстве произойдут не раньше июня, когда у комитета появится больше ясности по ситуации на Ближнем Востоке, стабильности рынка труда и инфляционным каналам, однако риски явно склоняются к ястребиному сценарию.

Кроме того, в заявлении, вероятно, будет сделана одна корректировка: из-за снижения ВВП в четвертом квартале и слабых потребительских расходов в январе — феврале, ФРС может снизить описание экономики с «solid» (устойчивой) до «moderate» (умеренной). Однако Bank of America отмечает, что эта корректировка сама по себе носит голубиный оттенок и противоречит общему намерению комитета послать рынку ястребиный сигнал.

Пресс-конференция: Пауэлл должен проявить жесткую позицию

Если это действительно последнее в качестве председателя выступление Пауэлла, он, скорее всего, сохранит умеренно ястребиный тон.

По данным Bank of America, основное сообщение Пауэлла — что ФРС будет придерживаться текущей политики, которая полностью подготовлена к рискам двойной миссии. В условиях высокой неопределенности у ФРС нет причин опровергать рыночные ожидания по стабильной траектории ставок.

Самый деликатный вопрос — о пороге повышения ставки. Если Пауэлл повторит, что большинство членов не считают повышение ставки базовым сценарием, рынок воспримет это как голубиный сигнал. Если он подчеркнет важность завершения борьбы с инфляцией или укажет, что инфляция остается выше цели уже несколько лет, это будет ястребиный сигнал.

Важно отметить, что в марте «инфляция» упоминалась 67 раз, а «рынок труда / занятость / безработица» — всего 40 раз, что явно свидетельствует о том, что инфляция стала главным фактором в балансировке политики. Ожидается, что он не даст конкретных количественных критериев для повышения ставки.

Что касается войны с Ираном, то Пауэлл, скорее всего, признает оба риска — повышения инфляции и снижения роста и рынка труда. Но рынки больше всего интересует, на какую сторону он склонится. Если его заявления будут близки к Дейли, то есть что война больше влияет на инфляцию, чем на рост, — это будет очень ястребиный сигнал.

Будет ли пауза в снижении ставки или просто отсрочка?

Nick Timiraos, известный как «новый агентство по связям с ФРС», перед заседанием написал статью, в которой отметил, что апрельское заседание — это точка более глубоких дебатов о политике: как долго ФРС сможет придерживаться курса «более вероятного снижения ставки, чем повышения».

Timiraos указывает, что два года назад Пауэлл снизил опасения по поводу стагфляции, заявив, что «и стагфляции, и инфляции не видно». Но сейчас, когда энергетические потрясения, вызванные войной, и инфляция, которая еще не достигла 2%, накладываются друг на друга, исторический образ стагфляции 1970-х уже не кажется таким далеким.

Он подчеркивает, что ФРС наблюдает за тем, как экономика США справляется с четвертым за пять лет шоком предложения — пандемией, конфликтом в Украине и России, тарифами и войной с Ираном. Каждый из этих шоков по отдельности можно считать случайным событием, не требующим политики, но их совокупное влияние усложняет управление инфляционными ожиданиями.

Timiraos считает, что сама формулировка заявления может оказаться так же важна, как и решение по ставке. Если ФРС изменит официальное заявление, намекнув, что снижение ставки практически исключено, это может оказать влияние на рынок не менее значительным, чем одно из решений по ставке.

Последний акт и смена позиций

Это заседание привлекает особое внимание, потому что оно, возможно, станет последним для Пауэлла в качестве председателя FOMC.

Срок полномочий Пауэлла истекает 15 мая, он ранее обещал оставаться «исполняющим обязанности председателя» до назначения преемника. После того, как Министерство юстиции прекратит расследование против Пауэлла, путь к утверждению Кевина Воша в Сенате станет яснее.

UBS ожидает, что Вош может принести присягу в период с 16 по 17 июня, перед следующей встречей FOMC. Если это произойдет, то апрельское заседание станет последним полным коммуникационным событием эпохи Пауэлла, и рынок будет более внимательно следить за тем, оставит ли он после себя «более долгий период без снижения ставок» в качестве стартовой точки для следующего председателя.

Реакция рынка: риск «на грани» вне событийной оболочки

Мнение торговой палаты Goldman Sachs показывает, что рынок в целом воспринимает это заседание как событие с низкой волатильностью, хотя отдельные активы остаются чувствительными к направлениям.

Что касается ставок, аналитик Goldman Sachs Брайан Бингам ожидает, что в заявлении не будет заметных ястребиных изменений по инфляции, и Пауэлл повторит, что ждет наблюдения. Однако, учитывая, что до декабря цены на фьючерсы закладывают всего около 5 базисных пунктов изменений, вероятность существенного повышения ставок и снижения шансов на снижение — достаточно высоки. Если сценарий отклонится, риски скорее будут в сторону повышения ставок, меньшего снижения и более плоской кривой доходности.

На валютном рынке, по мнению трейдера Goldman Sachs Карли Ладда, умеренно ястребиный настрой ФРС может привести к некоторому росту доллара, но не к устойчивому тренду. Рынок по-прежнему больше сосредоточен на ситуации в Иране, корпоративных отчетах и факторах конца месяца. Трейдеры склонны продавать доллар при его росте.

Что касается акций, то Вики Чанг из Goldman Sachs отмечает, что основной риск для фондового рынка — это то, что, если Пауэлл будет более осторожен и подчеркнет инфляционные риски, связанные с ценами на сырье, это может снизить рисковые аппетиты. В настоящее время рисковые активы в значительной степени уже учли влияние конфликта, и риски снижения могут быть недооценены.