Что такое индекс MOVE? Волатильность облигаций простыми словами

Растущий индекс MOVE не говорит инвесторам о том, вырастет доходность казначейских облигаций или снизится. Он показывает, что рынок опционов ожидает более значительных колебаний доходности.

Это различие делает MOVE полезным не только для торговли облигациями. Доходность казначейских облигаций США влияет на стоимость финансирования, оценку акций и общие финансовые условия. Изменения макроэкономической неопределённости также могут распространяться на биткоин и другие криптовалютные рынки.

Поэтому для инвесторов, использующих Gate Stocks, и трейдеров, торгующих криптовалютами на Gate, MOVE может стать дополнительным инструментом оценки того, сосредоточена ли рыночная неопределённость в акциях или имеет более глубокие корни на рынке процентных ставок.

Основные выводы

• Индекс MOVE измеряет ожидаемую волатильность доходности казначейских облигаций США, а не направление движения процентных ставок. Высокое значение MOVE означает, что рынок закладывает более сильные колебания доходности, но не обязательно её рост.

• MOVE и VIX измеряют разные виды неопределённости. MOVE отражает ситуацию на рынке казначейских облигаций, а VIX измеряет ожидаемую волатильность индекса S&P 500.

• MOVE лучше использовать как индикатор рыночного режима, а не как самостоятельный торговый сигнал. Его можно сопоставлять с доходностью казначейских облигаций, VIX, кредитными спредами, акциями и криптовалютами, чтобы понять источник рыночного стресса.

Что такое индекс MOVE?

MOVE расшифровывается как Merrill Lynch Option Volatility Estimate. Это индекс оценки волатильности опционов и рыночный индикатор, отражающий волатильность рынка облигаций. Индекс сосредоточен на измерении волатильности процентных ставок через подразумеваемую волатильность доходности корзины одномесячных внебиржевых опционов, связанных с четырьмя основными точками кривой доходности казначейских облигаций США. Поэтому он служит индикатором состояния рынка облигаций.

Кривая доходности казначейских облигаций:

На 10-летние казначейские облигации приходится наибольший вес, 40%. На каждый из трёх остальных сроков приходится по 20%.

Харли Бассман разработал MOVE в Merrill Lynch в 1990-х годах. В 2019 году Intercontinental Exchange (ICE) приобрела семейство индексов MOVE у Bank of America Merrill Lynch.

Основное назначение индекса осталось простым: объединять неопределённость на разных участках кривой доходности казначейских облигаций в один показатель ожидаемой волатильности рынка облигаций.

Что на самом деле измеряет индекс MOVE?

Чтобы понять принцип работы MOVE, необходимо отделять направление движения процентных ставок от их волатильности.

Предположим, что текущая доходность 10-летних казначейских облигаций составляет 5%.

Инвесторы могут быть уверены, что доходность останется примерно на этом уровне. В такой ситуации опционы на казначейские облигации обычно отражают относительно небольшое ожидаемое движение.

Однако инвесторы могут резко расходиться во мнениях относительно того, составит ли доходность 10-летних облигаций в ближайшее время 4,5 или 5,5%. Тогда цены опционов будут отражать ожидаемую будущую волатильность. Текущая доходность по-прежнему составляет 5%, но неопределённость относительно её дальнейшего движения значительно выше.

Вторая ситуация должна приводить к более высокой подразумеваемой волатильности.

Именно это пытается отразить MOVE. Важно отметить, что индекс MOVE может расти как при резком повышении, так и при резком снижении доходности. Это связано с тем, что он отражает совокупные ожидания будущей волатильности процентных ставок, а не текущее направление их движения.

Как рассчитывается индекс MOVE?

MOVE получает информацию из цен опционов, а не просто измеряет, насколько доходность казначейских облигаций изменилась в прошлом.

Опционы становятся дороже, когда инвесторы ожидают более сильного движения в будущем, поскольку вероятность значительного изменения цены возрастает.

MOVE использует подразумеваемую волатильность, заложенную в цены этих опционов.

В упрощённом виде индекс объединяет подразумеваемую волатильность доходности по четырём срокам погашения казначейских облигаций:

MOVE ≈ 20% × волатильность 2-летних облигаций + 20% × волатильность 5-летних облигаций + 40% × волатильность 10-летних облигаций + 20% × волатильность 30-летних облигаций

Фактическая методология ICE использует стандартизированную подразумеваемую нормальную волатильность доходности, а не простое среднее значение наблюдавшихся изменений доходности казначейских облигаций.

Поскольку срок действия базовых опционов составляет примерно один месяц, MOVE даёт прогнозную оценку ожидаемой волатильности доходности примерно на следующий месяц.

Именно поэтому MOVE отличается от реализованной волатильности, которая показывает, насколько доходность уже изменилась.

Что означает значение MOVE, равное 100?

MOVE выражается через годовую волатильность доходности, а не через процентное изменение цен облигаций.

Харли Бассман, создатель индекса, предлагает использовать простое приближение:

MOVE / 16 ≈ ожидаемое дневное изменение доходности

Знаменатель примерно соответствует квадратному корню из количества торговых дней в году.

Если MOVE = 100, это означает: 100 / 16 = 6,25 базисного пункта.

Таким образом, рынок опционов в очень приблизительном выражении закладывает около 6 базисных пунктов дневной волатильности доходности казначейских облигаций на горизонте индекса.

Это не означает, что доходность будет ежедневно изменяться ровно на 6 базисных пунктов.

Так годовая подразумеваемая волатильность переводится в более понятный дневной масштаб.

У ICE нет официального правила, определяющего нормальный или кризисный уровень. Значения индекса MOVE обычно находятся в диапазоне примерно от 80 до 125, однако рыночный режим и исторический контекст важнее любого фиксированного порога.

Если MOVE растёт с 70 до 120, главный сигнал заключается не в том, что ставки вот-вот вырастут. Высокое значение индекса MOVE указывает на усиление волатильности. Это означает, что рынок опционов стал значительно менее уверен в стабильности доходности казначейских облигаций.

Что такое высокий индекс MOVE?

У ICE нет официального правила, согласно которому определённое значение MOVE означает «нормальный уровень», «стресс» или «кризис».

Например, MUFG подсчитала, что в докризисный период с 2010 по 2019 год среднее значение индекса MOVE составляло около 72. В этот период процентные ставки были необычно низкими и относительно стабильными.

В периоды более волатильной денежно-кредитной политики значительно более высокие значения MOVE могут сохраняться без признаков финансового кризиса.

Исторические экстремумы всё же дают полезный контекст.

MOVE резко вырос во время мирового финансового кризиса 2008 года, сбоя на рынке казначейских облигаций в марте 2020 года и кризиса региональных банков в марте 2023 года.

Иногда рост MOVE с 65 до 100 содержит больше полезной информации, чем сохранение индекса на уровне 130 в течение нескольких месяцев.

Изменение показателя и окружающий рыночный режим важны не меньше его абсолютного уровня.

MOVE и VIX: в чём разница?

MOVE и VIX являются прогнозными показателями, рассчитанными на основе цен опционов, но отслеживают разные рынки. VIX представляет собой индекс волатильности Cboe, а MOVE отражает волатильность казначейских облигаций.

Это сравнение полезно, поскольку облигации и акции могут находиться в совершенно разных режимах волатильности.

Представим, что MOVE резко растёт, а VIX остаётся относительно стабильным. Это может быть ранним сигналом того, что стресс сначала появился на рынке облигаций. В некоторые периоды MOVE становится опережающим индикатором волатильности на фондовом рынке. Это говорит инвесторам о том, что неопределённость в данный момент сильнее сосредоточена на рынке казначейских облигаций.

Если MOVE и VIX одновременно резко растут, неопределённость становится более широко распределённой между рынками процентных ставок и акций. Если же VIX растёт, а MOVE остаётся относительно низким, источник напряжённости может быть в большей степени связан с акциями, а не с процентными ставками.

В начале 2023 года MOVE вырос более чем на 24% до того, как на это отреагировал VIX. В периоды более масштабного стресса корреляция между ними может достигать примерно 60–70%. Это даёт инвесторам более ясное представление о рисках на разных рынках. Поэтому два индикатора полезнее использовать вместе, чем по отдельности.

Почему важна волатильность казначейских облигаций?

Доходность казначейских облигаций США лежит в основе оценки глобальных активов. Её волатильность служит важным инструментом оценки рыночного риска на всём рынке инструментов с фиксированной доходностью.

Казначейские облигации влияют на базовые ставки заимствования и служат ориентиром для корпоративных облигаций, ипотечных кредитов и многих моделей оценки активов.

Когда доходность казначейских облигаций становится необычно волатильной, участники рынка облигаций часто учитывают индекс MOVE при оценке риска и используют его для корректировки вложений в облигации.

Это может осложнить несколько процессов.

Компания, планирующая выпуск облигаций, может столкнуться с большей неопределённостью в отношении будущей стоимости заимствований.

Банк, владеющий большим объёмом ценных бумаг с фиксированной доходностью, может столкнуться с более сильным изменением рыночной стоимости этих активов. Управляющий портфелем, который хеджирует риск изменения процентных ставок, может столкнуться с более высокой стоимостью опционов.

Инвесторы, оценивающие акции с большой дюрацией, также получают меньше уверенности в выборе ставки дисконта, используемой для оценки будущей прибыли.

Главный вывод заключается в том, что волатильность казначейских облигаций может влиять на другие рынки, даже если конечное направление движения ставок остаётся неопределённым. Это подтверждает, что ни один рынок не функционирует изолированно.

Практический пример: банковский стресс в марте 2023 года

Турбулентность в региональном банковском секторе США в марте 2023 года даёт полезный пример того, что измеряет MOVE. До банковского кризиса в марте 2023 года индекс уже вырос более чем на 24%. Это подчёркивает усиление стресса ещё до того, как он в полной мере отразился на других рынках.

После краха Silicon Valley Bank инвесторы быстро изменили ожидания относительно политики Федеральной резервной системы.

До кризиса рынки были сосредоточены на устойчивой инфляции и возможности дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. Банковский стресс внезапно создал дополнительный фактор неопределённости: ФРС могла потребоваться реакция на финансовую нестабильность. Доходность казначейских облигаций резко изменилась по мере того, как менялись эти ожидания.

MOVE вырос примерно до 200, достигнув одного из самых высоких значений за пределами мирового финансового кризиса.

Обратите внимание на то, что именно показывал индекс.

Он не просто говорил:

«Ставки будут расти».

На самом деле на отдельных участках рынка казначейских облигаций произошёл значительный рост цен, поскольку доходность снизилась.

MOVE показывал, что ожидаемая траектория процентных ставок стала исключительно неопределённой. Это отражало повышенную рыночную неопределённость в тот период. Именно так и следует интерпретировать индекс волатильности.

Прогнозирует ли MOVE фондовый рынок?

Ненадёжно. Это одно из наиболее важных ограничений индекса.

Стресс на рынке облигаций иногда возникает до того, как волатильность распространяется на акции. Поэтому макротрейдеры следят за MOVE в поисках признаков более широкой финансовой нестабильности. Некоторые также рассматривают его как возможный опережающий индикатор цен на акции, но только при подтверждении со стороны других показателей.

Однако не существует правила, согласно которому:

MOVE растёт → VIX обязательно вырастет следующим → акции обязательно упадут.

Даже Харли Бассман предостерегал от использования MOVE как самостоятельного прогнозного индикатора.

Вместо этого MOVE показывает инвесторам, где появляется неопределённость. Предположим, что MOVE резко растёт, а VIX остаётся относительно стабильным. В этом случае всплеск волатильности облигаций всё же может стать ранним предупреждением о портфельном риске, особенно если риск по акциям сильно зависит от процентных ставок.

Если несколько индикаторов подтверждают одно и то же ухудшение ситуации, свидетельства более масштабного изменения финансовых условий становятся убедительнее.

Если MOVE временно растёт после заявления ФРС, а кредитный рынок, акции и другие рынки остаются стабильными, событие может остаться преимущественно периодом повышенной волатильности процентных ставок, а не перерасти в более широкий рыночный перелом.

Почему MOVE важен для инвесторов в Gate Stocks?

MOVE особенно полезен при анализе компаний, оценка которых чувствительна к процентным ставкам.

Рассмотрим быстрорастущую технологическую компанию, доступную через Gate Stocks.

Значительная часть её ожидаемой стоимости может зависеть от прибыли, которую компания получит через несколько лет.

Эти будущие денежные потоки пересчитываются в текущую стоимость с использованием ставок, на которые влияет рынок казначейских облигаций.

Если доходность казначейских облигаций становится чрезвычайно волатильной, инвесторы получают меньше уверенности в выборе подходящей ставки дисконта.

Однако это не означает автоматически, что акции должны упасть.

Более полезный подход заключается в том, чтобы сопоставлять MOVE с фактическим направлением движения доходности.

Например:

Таким образом, одно и то же значение MOVE может сопровождать совершенно разные условия на фондовом рынке.

Пользователям Gate Stocks лучше воспринимать MOVE как показатель контекста процентного режима, а не как сигнал к покупке или продаже.

Что означает индекс MOVE для биткоина и криптовалют?

Связь между MOVE и криптовалютами менее прямая.

Биткоин не является казначейской облигацией, и между индексом MOVE и ценой BTC нет механической зависимости.

Связь возникает через более широкие финансовые условия.

Когда волатильность казначейских облигаций резко растёт, инвесторы могут сталкиваться с неопределённостью в отношении:

• политики Федеральной резервной системы,

• инфляции,

• экономического роста,

• ликвидности,

• банковского стресса,

• государственных заимствований,

• или геополитических потрясений.

Некоторые из этих факторов также могут влиять на доллар США, акции и спрос инвесторов на рискованные активы.

Поэтому биткоин может оказаться под влиянием того же макроэкономического шока.

Однако эта связь меняется со временем.

Недавние исследования, в которых биткоин рассматривается вместе с акциями, золотом, долларом и доходностью казначейских облигаций, по-прежнему показывают, что связи биткоина с разными классами активов меняются в зависимости от рыночного режима, а не остаются постоянными.

Поэтому MOVE не следует интерпретировать как «высокий MOVE = падение биткоина».

Более полезный подход заключается в том, чтобы определить, действительно ли волатильность на рынке облигаций распространяется на криптовалюты.

MOVE во время заседаний ФРС и публикации данных об инфляции

MOVE может быть особенно полезен в периоды событий, которые создают неопределённость относительно будущей траектории процентных ставок.

К ним относятся:

• заседания Федеральной резервной системы,

• публикации данных по CPI,

• отчёты об инфляционных ожиданиях PCE,

• данные по занятости,

• важные изменения в размещении казначейских облигаций,

• банковский стресс,

• и значительные фискальные или геополитические потрясения.

Предположим, что участники рынка существенно расходятся во мнениях относительно того, повысит ли ФРС ставки.

Инвесторы могут покупать опционы, чтобы защититься от значительных изменений доходности во время принятия решения.

Такой спрос может повысить подразумеваемую волатильность и, следовательно, MOVE. В этом смысле индекс также отражает рыночное настроение относительно вероятного направления денежно-кредитной политики, а не гарантированный результат.

После решения ФРС часть неопределённости исчезает, и подразумеваемая волатильность может снизиться, даже если доходность казначейских облигаций останется относительно высокой.

Это показывает ещё одно важное различие: высокие процентные ставки и высокая волатильность процентных ставок не являются одним и тем же. MOVE измеряет второе.

Ограничения индекса MOVE

MOVE имеет несколько важных ограничений.

Во-первых, он измеряет подразумеваемую волатильность, а не направление движения.

Во-вторых, цены опционов включают спрос на защиту и премии за риск. Поэтому подразумеваемая волатильность не является идеальным прогнозом последующей реализованной волатильности.

В-третьих, MOVE сосредоточен именно на рынке казначейских облигаций США. Он напрямую не измеряет кредитный риск, риск акций, риск криптовалют или волатильность валютного рынка. Поэтому инвесторам по-прежнему необходимо оценивать риск с учётом кредитных, фондовых, валютных и других факторов, а не только MOVE.

В-четвёртых, исторические связи между MOVE и другими рынками нестабильны.

Высокий MOVE, вызванный неопределённостью вокруг инфляции, может по-разному влиять на рынки по сравнению с высоким MOVE, вызванным банковским кризисом.

Наконец, абсолютные пороговые значения требуют исторического контекста. Режимы денежно-кредитной политики меняются, поэтому уровень MOVE, который в один период выглядит экстремальным, в другой может встречаться чаще. Кроме того, понятие стресса зависит от нормальных рыночных условий.

Где инвесторы могут отслеживать индекс MOVE?

ICE Data Indices поддерживает семейство индексов MOVE.

Стандартный индекс MOVE использует одномесячные опционы. К связанным версиям относятся MOVE3M и MOVE6M, которые увеличивают горизонт подразумеваемой волатильности до трёх и шести месяцев.

ICE предоставляет внутридневные и дневные данные по индексу. Исторический ряд индекса MOVE начинается с 1996 года.

Инвесторы также могут видеть MOVE в профессиональных финансовых терминалах и у поставщиков рыночных данных.

Однако для большинства инвесторов точное внутридневное значение менее важно, чем понимание динамики, исторического контекста и связи индекса с другими рынками.

Заключение

Индекс MOVE измеряет уровень волатильности, который рынок опционов ожидает от доходности казначейских облигаций США в течение примерно следующего месяца.

Его ценность заключается в измерении неопределённости, а не в прогнозировании направления движения.

Растущий MOVE не обязательно означает рост процентных ставок, скорое падение акций или переход биткоина в режим неприятия риска. Он означает, что участники рынка казначейских облигаций закладывают более значительные потенциальные изменения доходности.

Для инвесторов, использующих Gate Stocks, MOVE даёт контекст процентной среды, влияющей на корпоративное финансирование и оценку акций.

Для криптовалютных трейдеров его значение более косвенное. MOVE может показать, когда неопределённость усиливается на одном из важнейших финансовых рынков мира. Однако трейдерам по-прежнему необходимо подтверждение со стороны доходности казначейских облигаций, доллара, акций и специализированных данных криптовалютного рынка.

Поэтому лучше всего использовать MOVE вместе с другими индикаторами:

MOVE показывает, насколько неопределённа ситуация на рынке облигаций. Другие рынки показывают, распространяется ли эта неопределённость.

Часто задаваемые вопросы

Почему MOVE называют VIX для облигаций?

Оба индекса рассчитывают ожидаемую волатильность на основе цен опционов. MOVE часто называют облигационной версией VIX, а VIX также известен как индекс страха для фондового рынка. MOVE измеряет волатильность доходности казначейских облигаций, а VIX измеряет ожидаемую волатильность акций, входящих в S&P 500.

Что означает значение MOVE, равное 100?

В качестве приблизительной оценки можно считать, что значение MOVE, равное 100, соответствует заложенной рынком опционов дневной волатильности доходности казначейских облигаций около 6,25 базисного пункта на горизонте индекса. Это не означает, что доходность должна вырасти на такую величину.

Является ли высокий индекс MOVE негативным сигналом для акций?

Не обязательно. Высокий MOVE указывает на большую неопределённость в отношении доходности казначейских облигаций. Его влияние на акции зависит от рыночного риска, в том числе от того, растёт или снижается доходность, почему усилилась волатильность и распространяется ли стресс на разные классы активов.

Прогнозирует ли индекс MOVE движение биткоина?

Не существует надёжного правила, напрямую связывающего MOVE с будущей ценой биткоина. Волатильность на рынке казначейских облигаций может быть частью макроэкономической среды, влияющей на криптовалюты, однако взаимосвязь биткоина со ставками, акциями и долларом меняется в зависимости от рыночного режима.

Что приводит к росту индекса MOVE?

MOVE может расти при усилении неопределённости вокруг политики Федеральной резервной системы, инфляции, экономического роста, состояния рынка казначейских облигаций, банковского стесса, фискальной политики или других событий, способных вызвать более значительные изменения доходности казначейских облигаций. Такие события могут повысить волатильность доходности казначейских облигаций и инвестиций с фиксированной доходностью.