Как биткоин-ETF обеспечивают защиту от снижения? Разбираем опционные стратегии, буферные уровни и ограничения доходности

ETF на Bitcoin с защитой от снижения — это биржевой фонд, который использует финансовые деривативы, такие как опционы, для корректировки соотношения риска и доходности инвестиций в Bitcoin. В отличие от спотовых ETF, которые напрямую отслеживают цену Bitcoin, эти продукты стремятся обеспечить инвесторам определенную степень защиты от снижения в течение установленного инвестиционного периода. Стоимость такой защиты покрывается за счет ограничения потенциального роста доходности или других механизмов.

По мере расширения линейки Bitcoin ETF потребности инвесторов вышли за рамки простого получения доступа к динамике цены Bitcoin. Теперь они также включают управление волатильностью, увеличение дохода и контроль рисков. Например, Bitcoin ETF Calamos со структурированной защитой сочетают доступ к активам, связанным с Bitcoin, с опционными стратегиями. Это позволяет инвесторам стремиться к определенному соотношению риска и доходности в течение заранее установленного периода результатов.

Однако защита от снижения не означает, что цена фонда не может упасть. Она также не означает, что инвесторы сохранят свой капитал независимо от момента покупки. Для понимания этих продуктов необходимо дополнительно проанализировать принцип работы опционной стратегии, способ определения диапазона защиты, причины ограничения доходности и влияние разных дат покупки на итоговый результат инвестиций.

Ключевые выводы

• Bitcoin ETF с защитой от снижения отличаются от обычных спотовых ETF. Обычные спотовые Bitcoin ETF в первую очередь предоставляют доступ к динамике цены Bitcoin, тогда как буферные или защищенные продукты используют опционные стратегии для изменения соотношения риска и доходности для инвесторов.

• Защита от снижения обычно имеет свою стоимость. Фонд может отказаться от части потенциала роста в обмен на буферизацию или защиту от снижения в течение установленного периода.

• Буфер и 100% защита — не одно и то же. Буфер обычно покрывает только заранее определенную часть снижения, тогда как 100% защита при определенных условиях может полностью защитить от убытков по окончании периода результатов.

• Лимит доходности — важный показатель для понимания этих продуктов. При значительном росте цены Bitcoin доходность фонда может быть ограничена структурой опционов.

• Эффективность защиты зависит от периода владения. Ранняя покупка, ранняя продажа или инвестиции в середине периода результатов могут привести к фактической доходности, отличающейся от заявленного фондом целевого результата.

Что такое Bitcoin ETF с защитой от снижения?

Bitcoin ETF с защитой от снижения — это биржевой фонд, который использует структурированную инвестиционную стратегию для получения доступа к движениям цен активов, связанных с Bitcoin, и одновременно стремится контролировать риск снижения в определенном диапазоне.

Обычные спотовые Bitcoin ETF, как правило, держат Bitcoin, чтобы предоставить инвесторам доходность, связанную с рыночной ценой Bitcoin. С учетом комиссий и других факторов отслеживания стоимость фонда обычно растет при росте цены Bitcoin и несет соответствующие убытки при ее снижении.

Продукты с защитой от снижения преследуют другую инвестиционную цель. Фонд может не держать Bitcoin напрямую. Вместо этого он может использовать опционы на Bitcoin ETF, опционы на индексы или другие финансовые инструменты для формирования портфеля с определенным диапазоном возможных результатов.

Например, фонд может быть разработан так, чтобы обеспечить буфер от снижения на 10% в течение следующего года и одновременно ограничить рост доходности заранее установленным уровнем. Другой фонд может стремиться к полной защите от убытков по завершении периода результатов, позволяя инвесторам участвовать лишь в части роста Bitcoin.

Таким образом, эти продукты не просто добавляют страхование к обычному Bitcoin ETF. Они меняют способ распределения доходности между инвесторами при различных рыночных сценариях.

Основную логику можно сформулировать так: инвесторы отказываются от части потенциального роста в обмен на снижение риска потерь при определенных условиях.

Как Bitcoin ETF обеспечивает защиту от снижения с помощью опционной стратегии?

Опцион — это финансовый контракт, который дает его держателю право купить или продать актив на определенных условиях. Комбинируя опционы с разными ценами исполнения и датами экспирации, фонд может создать инвестиционную структуру с заданным диапазоном защиты и лимитом доходности.

Стратегии структурированной защиты обычно включают три компонента.

• Фонд формирует доступ к росту Bitcoin. Это может достигаться за счет владения связанными активами, покупки колл-опционов или использования других финансовых инструментов, участвующих в росте цен.

• Фонд распределяет средства в опционы, которые могут обеспечивать компенсацию при снижении цен. Одним из распространенных инструментов являются пут-опционы. Когда цена базового актива опускается ниже определенного уровня, стоимость пут-опциона может вырасти и компенсировать часть убытка, вызванного снижением цены актива.

• Фонд может продавать колл-опционы с более высокими ценами исполнения, чтобы получать премии и компенсировать часть стоимости защиты. Взамен рост доходности фонда ограничивается, когда цена Bitcoin поднимается выше согласованного уровня.

Рассмотрим упрощенную стратегию collar. Фонд может одновременно держать базовый актив, покупать пут-опционы и продавать колл-опционы. Пут-опционы обеспечивают защиту от снижения, а премии от продажи колл-опционов помогают оплатить эту защиту.

Однако не все Bitcoin ETF с защитой от снижения используют одинаковую структуру. Некоторые продукты применяют спреды, состоящие из нескольких опционов, и могут не держать базовый актив напрямую. Их защитные свойства следует оценивать на основе конкретных опционных позиций и документов фонда.

Это означает, что инвесторы не могут исходить из того, что фонд использует одинаковый механизм контроля риска, только потому, что в его названии есть такие слова, как Protection, Buffer или Shield.

В чем разница между Buffer, Floor и 100% Protection?

Один из наиболее часто неправильно понимаемых аспектов ETF с защитой от снижения заключается в том, что разные продукты определяют «защиту» по-разному. Buffer, Floor и 100% Protection — распространенные на рынке термины, обозначающие разные способы распределения риска.

Buffer обычно означает, что фонд стремится поглотить первоначальную часть снижения в течение установленного периода результатов. Например, продукт с Buffer 10% предназначен для компенсации первых 10% снижения базового актива при определенных условиях. Инвесторы, как правило, несут убытки, превышающие этот диапазон.

Floor направлен на ограничение максимального убытка заранее определенным уровнем при конкретных условиях. Например, структура с лимитом убытка 10% стремится ограничить максимальный убыток по окончании периода результатов примерно 10%, а не просто компенсировать первоначальное снижение на 10%.

100% Protection обычно означает, что фонд стремится компенсировать всю отрицательную доходность базового актива по завершении полного периода результатов. Однако эта цель, как правило, предполагает, что инвесторы покупают фонд в начале периода результатов и держат его до конца. Она также обычно не учитывает комиссии фонда, транзакционные расходы и налоги и не является безусловной гарантией сохранности капитала.

Три структуры можно сравнить на упрощенном примере. Предположим, что инвестор вкладывает $10,000 в начале периода результатов без учета комиссий и других различий в отслеживании.

Приведенные выше примеры являются теоретическими иллюстрациями, предназначенными для объяснения механизмов. Они не представляют собой обещание фактической доходности какого-либо фонда. Фактические продукты могут иметь разные диапазоны буфера, пороги защиты, коэффициенты участия и опционные стратегии. Потенциал роста также может ограничиваться в разной степени.

Линейка Bitcoin ETF Calamos со структурированной защитой, например, включает серию с защитой 100%, а также серии 90 и 80, которые предлагают разные уровни защиты. Инвесторам необходимо отдельно изучать документы по каждому продукту. Нельзя определить конкретный диапазон убытков только по числу в названии продукта.

Почему Bitcoin ETF с защитой от снижения обычно имеют лимит доходности?

Защита от снижения не предоставляется бесплатно. Для создания защитной структуры фонду может потребоваться купить опционы, распределить средства в активы, которые могут обеспечить заданную стоимость при погашении, или использовать другие способы формирования портфеля. Все эти действия связаны с экономическими затратами.

Один из распространенных способов финансирования такой структуры — получение премий от продажи колл-опционов.

Например, фонд может использовать опционную стратегию для получения доступа к росту Bitcoin, установив максимальную доходность 12% в течение периода результатов. Если Bitcoin вырастет на 8% за этот период, фонд может участвовать в соответствующем росте. Если Bitcoin вырастет на 30%, доходность фонда все равно может быть ограничена примерно 12%.

Лимит обычно определяется с учетом рыночных условий до начала каждого периода результатов. На величину потенциального участия фонда в росте могут влиять цены опционов, связанных с Bitcoin, подразумеваемая волатильность, процентные ставки, сроки экспирации опционов и стоимость портфеля фонда.

Лимит не является годовой доходностью, которую фонд гарантирует выплатить. Если Bitcoin не вырастет, фонд обычно не будет автоматически выплачивать инвесторам доходность 12% только потому, что его лимит составляет 12%.

Лимит также может меняться от одного периода результатов к другому. Более высокий лимит, предлагаемый в одном периоде, не означает, что такой же уровень будет доступен в следующем периоде.

Как работают Bitcoin ETF Calamos со структурированной защитой?

Calamos была одним из первых управляющих активами, запустивших Bitcoin ETF со структурированной защитой. В январе 2025 года компания запустила Calamos Bitcoin Structured Alt Protection ETF – January (CBOJ). Его инвестиционная цель состоит в участии в росте Bitcoin и защите от снижения в течение установленного периода результатов.

В отличие от спотовых ETF, которые держат Bitcoin напрямую, CBOJ формирует свой портфель с использованием казначейских ценных бумаг США и опционов, связанных с Bitcoin.

Бескупонные казначейские ценные бумаги США могут обеспечить заранее определенную стоимость при погашении, помогая создать основу для защиты в конце периода результатов. Опционы, связанные с Bitcoin, предоставляют доступ к росту базового актива и одновременно контролируют максимальную потенциальную доходность. Цель защиты фонда заключается в покрытии отрицательной ценовой доходности Bitcoin за весь период результатов без учета комиссий и расходов.

Важная особенность этой структуры состоит в том, что защита капитала и участие в движениях цены Bitcoin рассматриваются отдельно. Вместо простого владения Bitcoin и защиты его одним пут-опционом фонд может использовать сочетание инструментов с фиксированным доходом и деривативов для создания заранее определенного результата в конце периода.

К 2026 году Calamos сформировала серию продуктов Bitcoin со структурированной защитой, периоды результатов которых начинаются в разные месяцы, включая январь, апрель, июль и октябрь, а также соответствующие продукты серий 90 и 80.

Например, в официальных материалах CBOY указано, что фонд стремится обеспечить 100% защиту от снижения Bitcoin в течение периода результатов продолжительностью около одного года, одновременно участвуя в росте до заранее установленного лимита. Фонд прямо указывает, что как защита, так и лимит являются целевыми результатами для конкретного периода и что фонд не инвестирует непосредственно в Bitcoin.

Поэтому при покупке этих продуктов инвесторам не следует сравнивать только названия ETF или текущие цены. Им также необходимо проверить применимый период результатов, уровень защиты, текущий лимит и оставшийся срок владения.

Почему период владения влияет на эффективность защиты от снижения?

Структура доходности ETF с защитой от снижения обычно формируется вокруг заранее установленного периода результатов, например продолжительностью около одного года. Уровень защиты фонда и лимит доходности обычно рассчитываются на основе стоимости чистых активов фонда в начале периода результатов, а целевым является результат на конец периода. Это означает, что инвестор, который покупает фонд в начале периода результатов и держит его до конца, может получить совершенно иной результат, чем инвестор, который покупает фонд в середине периода или продает его раньше.

Например, предположим, что стоимость чистых активов фонда составляет $25 в начале периода результатов. Фонд стремится обеспечить полную защиту от снижения к концу периода и имеет установленный лимит роста доходности. Предположим, что в середине периода результатов Bitcoin вырос и стоимость чистых активов фонда увеличилась до $27. Новый инвестор, покупающий фонд по $27, все еще может инвестировать в фонд с первоначальной структурой защиты на конец периода. Однако эта защита обычно основана на ориентире, близком к первоначальному уровню $25, а не гарантирует новому инвестору отсутствие убытков после покупки по $27.

Если Bitcoin впоследствии снизится и фонд в конечном итоге вернется к уровню, близкому к первоначальному ориентиру защиты, инвестор, купивший фонд в середине периода, все равно может понести убыток. Ранняя продажа создает аналогичную проблему. До экспирации опционная стратегия имеет временную стоимость, а на ее рыночную цену влияют такие факторы, как оставшийся срок, подразумеваемая волатильность и цена базового актива. Поэтому стоимость чистых активов фонда в середине периода результатов может не соответствовать результату, отраженному в его целевом профиле доходности на конец периода.

В документах фонда Calamos прямо указано, что целевые результаты в первую очередь предназначены для инвесторов, которые непрерывно держат фонд с первого дня периода результатов до его окончания. Инвесторы, которые покупают или продают фонд в другое время, могут получить существенно иные результаты. Поэтому «100% защита от снижения» не должна трактоваться как «инвесторы не могут потерять деньги независимо от момента покупки».

В чем разница между Bitcoin ETF с защитой от снижения и обычным спотовым ETF?

Как обычные спотовые Bitcoin ETF, так и Bitcoin ETF с защитой от снижения могут предоставлять доступ к Bitcoin. Однако их цели по доходности, структуры риска и подходящие сценарии использования существенно различаются.

Преимущество обычного спотового Bitcoin ETF заключается в относительно простой структуре доходности. Инвесторы могут более непосредственно участвовать в изменениях цены Bitcoin без необходимости разбираться в сложной опционной стратегии. В то же время риск снижения у него также более прямой. Продукт с защитой от снижения может подойти инвесторам, которые хотят контролировать часть ценового риска в течение определенного периода и готовы принять более ограниченный потенциал роста.

Например, на рынке, где цена Bitcoin быстро растет, обычный спотовый ETF может обеспечить более высокую ценовую доходность, тогда как ETF со структурированной защитой может относительно рано достичь своего лимита. И наоборот, на рынке, где Bitcoin значительно снижается, защищенный продукт, соответствующий условиям, может показать более высокую устойчивость к снижению.

Однако ни один из этих типов фондов не является безусловно лучше другого. Инвесторам следует учитывать свой инвестиционный горизонт, допустимый уровень риска, потребности в ликвидности и готовность принять ограничение доходности.

Какие риски следует учитывать при инвестировании в Bitcoin ETF с защитой от снижения?

Хотя ETF с защитой от снижения предназначены для уменьшения определенных ценовых рисков, они остаются финансовыми продуктами, которые могут привести к инвестиционным убыткам.

1. Риск недостижения целевого уровня защиты. Целевой результат зависит от конкретного распределения активов, опционных контрактов и рыночных условий. Даже если продукт разработан для обеспечения полной защиты от снижения, нет гарантии, что он достигнет своей цели при любых обстоятельствах.

2. Риск ранней торговли. Инвесторы, которые покупают или продают фонд в середине периода результатов, могут не получить первоначально предусмотренную защиту. В частности, если инвесторы покупают фонд после роста его цены, близкой к лимиту, оставшийся потенциал роста может быть очень ограничен, тогда как риск снижения сохраняется.

3. Риск комиссий и транзакционных расходов. Полная защита, заявленная некоторыми продуктами, рассчитывается до вычета комиссий фонда и других расходов. На фактическую чистую доходность также могут влиять торговые комиссии, спреды между ценами покупки и продажи и налоги.

4. Риск деривативов и ликвидности. На цены опционов могут влиять рыночная волатильность, ликвидность, риск контрагента и условия расчетов. Рыночная цена акций фонда также может отличаться от их стоимости чистых активов.

5. Риск изменения лимита. Когда фонд вступает в новый период результатов, он может пересмотреть лимит с учетом рыночных условий на тот момент. Инвесторам не следует рассматривать лимит предыдущего периода как долгосрочную будущую ставку доходности.

Кроме того, ETF со структурированной защитой не являются банковскими депозитами и не покрываются страхованием вкладов FDIC. Даже если портфель фонда содержит казначейские ценные бумаги США, это не означает, что акции фонда имеют государственную гарантию сохранности капитала.

При оценке этих продуктов инвесторам следует внимательно изучать проспект фонда, график периодов результатов, лимит, уровень защиты и раскрытие рисков, а не полагаться только на название продукта.

Заключение

Механизм защиты от снижения, используемый Bitcoin ETF, по сути перераспределяет инвестиционные риски и потенциальную доходность с помощью опционов и других финансовых инструментов. В отличие от обычных спотовых Bitcoin ETF, которые напрямую несут последствия ценовой волатильности, продукты со структурированной защитой стремятся снизить риск потерь в течение установленного периода, устанавливая буфер, ограничение убытков или цель полной защиты на конец периода.

Защита имеет свою стоимость. Для обеспечения защиты от снижения фонду обычно необходимо ограничивать потенциальный рост доходности и нести связанные комиссии за управление, риски деривативов и операционные расходы.

Развитие Bitcoin ETF Calamos со структурированной защитой показывает, что традиционные финансовые рынки внедряют устоявшиеся инструменты структурированных инвестиций в класс активов Bitcoin. Инвесторы больше не ограничены прямым принятием на себя полной волатильности цены Bitcoin. Они также могут выбирать продукты с разными профилями риска и доходности.

Однако ключ к пониманию этих ETF заключается не в определении того, заявляют ли они о «защите капитала». Важно определить, к какой цене применяется защита, когда она действует, какую часть снижения она покрывает и от какого потенциала роста должен отказаться инвестор.

Часто задаваемые вопросы

Может ли Bitcoin ETF гарантировать, что инвесторы не потеряют капитал?

Универсальная гарантия невозможна. Некоторые ETF со структурированной защитой ставят целью обеспечить полную защиту от снижения в течение конкретного периода результатов. Однако эта цель обычно не учитывает комиссии и другие расходы и не может быть гарантирована. Инвесторы, которые покупают фонд в середине периода или продают его раньше, могут быть особенно подвержены убыткам.

В чем разница между Buffer ETF и ETF с защитой 100%?

Buffer ETF обычно стремится поглотить часть первоначального снижения базового актива в течение конкретного периода результатов. После того как снижение превышает размер буфера, инвесторы продолжают нести убытки. ETF с защитой 100% стремится покрыть отрицательную ценовую доходность базового актива за весь период результатов, но обычно предусматривает лимит доходности, комиссии и условия по сроку владения.

Почему доходность ETF с защитой от снижения ограничена?

Фонд должен покрывать стоимость создания защитной структуры. Продавая колл-опционы или используя другие опционные стратегии, фонд может получить финансирование для поддержки защиты от снижения. Взамен потенциал роста доходности инвестора может быть ограничен.

Если Bitcoin вырастет на 50%, может ли защищенный ETF также вырасти на 50%?

Необязательно. Если лимит фонда составляет 12%, то даже при росте базового актива на 50% в течение периода результатов целевая доходность фонда может быть ограничена 12% или меньшим значением. При расчете фактической чистой доходности также необходимо учитывать комиссии и другие факторы.

Почему покупка в середине периода результатов может привести к потере защиты?

Цель защиты фонда обычно рассчитывается на основе стоимости его чистых активов в начале периода результатов, а не на основе фактической цены покупки каждого инвестора. Если инвестор покупает фонд после его роста, последующее снижение цены все равно может привести к убытку.

Будут ли защищенные Bitcoin ETF Calamos напрямую держать BTC?

Связанные продукты компании со структурированной защитой преимущественно используют казначейские ценные бумаги США, опционы на ETF, связанные с Bitcoin, или опционы на индексы для формирования портфелей и могут не держать Bitcoin напрямую. Конкретное распределение активов необходимо определять на основе проспекта каждого фонда.