#日本央行加息至1.25%创31年新高 #Gate广场中秋团圆局 Japão sobe as taxas de juro em 25 pontos base para 1%, atingindo um máximo de 31 anos; por que razão o iene não valorizou, mas caiu?
Em 18 de setembro, o Banco do Japão aumentou a taxa de juro diretora em 25 pontos base, para 1,25%, atingindo o nível mais elevado desde abril de 1995. Esta foi a segunda subida das taxas pelo Banco do Japão, depois de, em junho deste ano, ter aumentado a taxa de 0,75% para 1%, representando também um passo importante para o Japão se afastar da sua política monetária ultrafrouxa de longo prazo. No entanto, o mercado registou um resultado aparentemente “contraintuitivo”: o Japão subiu as taxas, mas o iene não valorizou; pelo contrário, continuou a cair. Até à tarde de 18 de setembro, o iene chegou a cair para cerca de 157,76 face ao dólar, com uma descida intradiária superior a 1%; na semana, a queda acumulada do iene face ao dólar atingiu também cerca de 2,6%.
Então, por que razão o iene caiu apesar de o Banco do Japão ter subido as taxas? A resposta não é complexa. O que realmente determina a taxa de câmbio nunca é uma única subida das taxas, mas sim a evolução futura das taxas e se o diferencial entre as taxas de juro do Japão e dos Estados Unidos irá efetivamente diminuir.
I. A subida das taxas no Japão não conseguiu impulsionar o iene; após a subida, a taxa de câmbio do iene face ao dólar caiu mais de 1%.
Segundo a lógica tradicional, quando o banco central de um país sobe as taxas de juro, a rendibilidade dos ativos nacionais aumenta, o capital pode afluir e a moeda nacional deveria receber apoio. Mas o problema do iene reside precisamente no facto de o Japão ter subido as taxas, enquanto o mercado considera que o ritmo das futuras subidas poderá não ser tão rápido como se imaginava.
Em 18 de setembro, o Banco do Japão aprovou, por 7 votos contra 2, uma subida de 25 pontos base, para 1,25%. Embora este seja o nível mais elevado dos últimos 31 anos, dois membros votaram contra e defenderam a manutenção da taxa em 1%. O mercado interpretou posteriormente este resultado como um sinal de que não existe consenso interno no Banco do Japão a favor de um aperto monetário mais rápido. Ao mesmo tempo, a Reserva Federal também aumentou esta semana a taxa de juro diretora em 25 pontos base, para 3,75%—4%.
Ou seja, embora o Japão tenha subido as taxas, o dólar também subiu na mesma proporção, pelo que o diferencial entre as taxas de juro do Japão e dos Estados Unidos continua a ser significativo.
Mais importante ainda, o mercado não negoceia com base na questão de saber se haverá uma subida hoje, mas sim em quanto as taxas ainda poderão subir no futuro. Se a taxa de juro do Japão passar de 1% para 1,25%, mas a taxa dos Estados Unidos continuar muito acima da japonesa, a alteração do diferencial resultante de uma única subida será, na realidade, limitada.
Por isso, o mercado não comprou grandes quantidades de ienes apenas porque o Japão subiu as taxas. Pelo contrário, depois de confirmar que o Banco do Japão não tinha emitido sinais mais fortes de subidas consecutivas, voltou a aumentar a procura por dólares. É por isso que se verificou esta situação aparentemente contraditória: o Banco do Japão subiu as taxas, mas o iene caiu. Na realidade, isto não significa que a subida das taxas tenha falhado, mas sim que o mercado reavaliou o “ritmo das futuras subidas”.
II. As expectativas do mercado quanto a uma nova subida das taxas no Japão ainda este ano não aumentaram.
Esta poderá ser a questão que mais preocupa o mercado após a subida das taxas pelo Banco do Japão em 18 de setembro. O Banco do Japão aumentou efetivamente as taxas, mas não informou claramente o mercado sobre quando ocorrerá a próxima subida. O resultado da votação de 7 contra 2 na reunião de 18 de setembro demonstra, por si só, a existência de divergências internas quanto ao ritmo das subidas. Se todos os 9 membros com direito de voto tivessem apoiado a subida, seria mais fácil para o mercado concluir que a política monetária japonesa está a entrar num ciclo de aperto mais claro. No entanto, dois membros opuseram-se publicamente à subida. Por isso, as apostas do mercado numa continuação das subidas no Japão ainda este ano não aumentaram de forma significativa na sequência desta decisão.
Após a reunião, o governador do Banco do Japão, Kazuo Ueda, sublinhou também que não existe um ritmo fixo pré-estabelecido para os futuros ajustamentos das taxas, nem um calendário mecânico de “uma subida a cada três meses”. O banco central fará uma nova avaliação em cada reunião, com base na evolução dos preços, dos salários, da economia e dos mercados financeiros.
Naturalmente, Ueda também não fechou a porta a novas subidas. Afirmou que, caso os riscos de inflação aumentem significativamente, o Banco do Japão não exclui a possibilidade de subir as taxas em 50 pontos base de uma só vez, ou até de proceder a subidas consecutivas em reuniões futuras. Esta declaração é muito importante. Significa que o Banco do Japão está gradualmente a passar da discussão sobre “se deve subir as taxas” para a discussão sobre “qual será a rapidez das subidas”. Atualmente, porém, o Banco do Japão continua a procurar evitar um aperto demasiado rápido das condições financeiras. A razão é bastante realista. A economia japonesa ainda precisa de tempo para se adaptar a taxas de juro mais elevadas, enquanto os custos de financiamento das empresas, o imobiliário, os ativos financeiros e os empréstimos das famílias serão todos afetados. Assim, a capacidade de o iene valorizar de forma sustentada no futuro dependerá não apenas do nível atingido pelas taxas japonesas, mas também de o mercado acreditar ou não que o Banco do Japão continuará a subir as taxas. Se as expectativas de novas subidas continuarem a aumentar, o iene poderá voltar a receber apoio; se as subidas entrarem num modo lento e gradual, o diferencial entre as taxas do Japão e dos Estados Unidos poderá continuar a pressionar o iene durante muito tempo.
III. A inflação no Japão em agosto de 2026 já se aproximou do objetivo de controlo do Banco do Japão.
Por que razão o Banco do Japão tem agora de continuar a considerar novas subidas das taxas?
Uma das respostas é a inflação. Os dados divulgados pelo Ministério dos Assuntos Internos e Comunicações do Japão em 18 de setembro mostram que, em agosto de 2026, o IPC nacional do Japão aumentou 1,9% em termos homólogos; excluindo os alimentos frescos e a energia, o IPC também aumentou 1,9% em termos homólogos. Ou seja, a inflação japonesa está cada vez mais próxima do objetivo de 2% do Banco do Japão. Mais importante ainda, o que preocupa o Banco do Japão não é apenas o valor atual do IPC, mas também saber se o aumento dos custos continuará a ser repercutido nas empresas e nos consumidores. A subida dos preços da energia, a desvalorização do iene e o aumento dos preços de produtos como os semicondutores podem elevar os custos das empresas. Se as empresas conseguirem transferir o aumento dos custos para os consumidores, o choque inicial dos preços da energia e das importações poderá transformar-se gradualmente numa inflação interna mais generalizada. Esta é também a maior diferença entre a situação atual do Banco do Japão e o passado.
Durante as últimas décadas, a principal preocupação do Japão era a deflação. As empresas não queriam aumentar os preços, os consumidores não queriam gastar, o crescimento dos salários era fraco e o banco central só podia estimular a economia através de taxas de juro extremamente baixas ou até negativas. Atualmente, o Banco do Japão começa a preocupar-se com outro problema: a inflação poderá passar de “demasiado baixa” para “acima do objetivo”. O relatório de perspetivas de julho do Banco do Japão prevê que, no ano fiscal de 2026, o IPC subjacente, excluindo os alimentos frescos, aumente em média 2,5%, enquanto o PIB real cresça 0,6%. O relatório salienta igualmente que os preços do petróleo, a desvalorização do iene e a subida dos preços dos semicondutores impulsionada pela procura de IA poderão pressionar os preços em alta.
Assim, a lógica da política do Banco do Japão está a mudar: anteriormente, procurava formas de fazer subir a inflação; agora, procura evitar que a inflação aumente demasiado depressa. Este é também um sinal importante de que o Japão está a entrar numa fase de normalização da política monetária.
IV. A era das taxas de juro negativas no Japão chegou totalmente ao fim.
Se olharmos para um período mais longo, a subida das taxas em 18 de setembro tem um significado que vai muito além de 25 pontos base. Significa que a política monetária ultrafrouxa aplicada pelo Japão durante várias décadas está verdadeiramente a aproximar-se do fim.
Em março de 2024, o Banco do Japão pôs fim à política de taxas de juro negativas e abandonou simultaneamente a política de controlo da curva de rendimentos. Desde então, as taxas de juro japonesas começaram a regressar gradualmente a níveis normais.
Em junho de 2026, o Banco do Japão aumentou a taxa para 1%; em setembro, aumentou-a novamente para 1,25%. Da taxa negativa para 1,25%, trata-se aparentemente apenas de uma alteração de alguns números, mas, na realidade, representa uma importante viragem no ambiente financeiro japonês.
No passado, o Japão dependia há muito de taxas de juro extremamente baixas para estimular a economia. A principal característica desta política era o baixo custo do crédito. Os custos de financiamento das empresas eram baixos, assim como os custos dos empréstimos das famílias. Ao mesmo tempo, o Japão era uma das maiores fontes mundiais de financiamento a baixo custo. Como resultado, grandes quantidades de capital fluíam para o estrangeiro, dando origem ao conhecido “carry trade do iene”.
Atualmente, à medida que as taxas de juro japonesas continuam a subir, esta lógica está a mudar. No futuro, as empresas e as famílias japonesas terão de enfrentar custos de crédito mais elevados, mas, por outro lado, os aforradores e os bancos começarão também a obter rendimentos de juros mais elevados.
Mais importante ainda, a rendibilidade dos próprios ativos japoneses está a aumentar. Se o Japão continuar a subir as taxas e o iene se fortalecer gradualmente, o modelo de “contrair empréstimos em ienes baratos e investir em ativos estrangeiros de elevada rendibilidade” enfrentará restrições cada vez maiores. Isto não significa que o carry trade do iene desapareça subitamente, mas sim que o ambiente que lhe permitia existir está a mudar.
No passado, a maior vantagem do Japão era o iene barato. No futuro, o Japão poderá beneficiar de outro tipo de vantagem: rendibilidades internas mais elevadas, um iene mais forte e o regresso de capital nacional.
Por isso, o que realmente merece atenção na subida das taxas no Japão não é o facto de o iene ter caído 1% hoje. É o facto de o Japão estar a passar gradualmente de uma economia que há muito exporta financiamento de baixo custo para uma economia em que as próprias taxas de juro e a rendibilidade dos ativos começam a aumentar. Isto poderá significar que a contração do carry trade do iene não representa necessariamente o fim da história de investimento no Japão. Pelo contrário, poderá ser o ponto de partida para uma nova transformação da lógica dos mercados financeiros e dos fluxos de capitais japoneses.
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