Robinhood, a primeira ação do conceito de previsão de mercado

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Autor: Azuma, Odaily Daily Planet

As chamas da Copa do Mundo já começaram, o volume total de negociações na previsão de mercado em toda a rede está continuamente atingindo novos recordes, mas como líder do setor, a Kalshi pode não estar se sentindo muito bem neste momento.

A razão não está na volatilidade dos dados de negócios da Kalshi em si, mas sim porque uma “surpresa” apareceu na frente da Kalshi, depois da Polymarket, mais um forte concorrente, e esse adversário foi anteriormente seu aliado mais importante.

Odaily nota: Dados extraídos do Defillama.

O canal de tráfego mais importante da Kalshi — Robinhood

Vamos voltar no tempo para março de 2025. Naquela época, a Kalshi anunciou uma parceria com a corretora online americana Robinhood, que usaria a plataforma da Kalshi para oferecer serviços de negociação de mercados de previsão aos seus usuários, permitindo que eles apostassem em eventos políticos, econômicos, esportivos, entre outros.

Do ponto de vista do modelo de negócio, isso foi um típico caso de “cada um busca o que precisa” — a Robinhood, responsável pela entrada de usuários e distribuição de negociações, podia usar diretamente o produto maduro da Kalshi; enquanto a Kalshi, responsável pelo mercado subjacente, matching, liquidação e conformidade regulatória, podia acessar a enorme base de usuários de varejo que a Robinhood possuía.

A história posterior também confirmou o resultado “ganha-ganha” dessa parceria. Através da distribuição via Robinhood, a Kalshi indiretamente obteve uma grande quantidade de usuários e fluxo de negociações, com um analista da Piper Sandler estimando que “o volume de negociações concluídas através do canal Robinhood representava cerca de 25% a 35% do volume total da Kalshi”. Essas ordens acabaram se convertendo em lucros nas contas de ambos os lados — a Robinhood cobrava uma taxa independente de cada contrato de evento negociado na sua plataforma, fixada em US$ 0,01 por contrato por direção, e depois dividia os lucros com a Kalshi (proporção exata não divulgada).

O relatório financeiro do primeiro trimestre divulgado no final de abril mostrou que a Robinhood realizou negociações de 88 milhões de contratos de eventos no primeiro trimestre deste ano, impulsionando um crescimento de 320% na “outra receita de negociações”, atingindo US$ 147 milhões. Os mercados de previsão tornaram-se uma das novas forças de crescimento mais notáveis na linha de produtos da Robinhood.

Mas recentemente, essa relação passou por algumas mudanças sutis.

A ambição da Robinhood: recuperar a fatia do bolo que foi dada à Kalshi

Como inúmeras vezes demonstrado na história da internet, quando um canal adquire poder de fala suficiente, ele não se contenta apenas em ser um canal. A Robinhood não é exceção.

Embora a parceria com a Kalshi também tenha trazido uma receita considerável para a Robinhood, com o crescimento do mercado de previsão como uma das novas áreas de maior velocidade na plataforma, a Robinhood já não está mais satisfeita com o esquema de divisão de lucros atual.

No modelo de cooperação entre as duas partes, a Kalshi fornecia o mercado e a infraestrutura, enquanto a Robinhood cuidava da base de usuários e do fluxo de ordens. Mas, à medida que a parceria se aprofundava, a Robinhood começou a perceber que o que realmente escasseava talvez não fosse o mercado em si, mas sim a sua própria entrada de usuários, que ela controlava firmemente. Afinal, para a maioria dos usuários da Robinhood, eles não se importam se a ordem é concluída na Kalshi ou em outra plataforma — o que veem é apenas uma entrada de negociação dentro do aplicativo Robinhood, e não o provedor de infraestrutura por trás.

Em outras palavras, a Robinhood sempre manteve uma das suas maiores vantagens — a capacidade de distribuição. Como os usuários pertencem a ela, por que as ordens ainda deveriam fluir para outros?

Na verdade, enquanto a Robinhood usava a Kalshi para validar rapidamente a demanda por mercados de previsão, outro plano B também foi sendo preparado.

Em novembro de 2025, a Robinhood anunciou a formação de uma joint venture com a gigante de negociação quantitativa de Wall Street, a Susquehanna, e planejava adquirir a bolsa de derivativos MIAXdx, regulada pela CFTC. Segundo o comunicado oficial, essa joint venture operaria uma bolsa de futuros e derivativos independente, além de uma instituição de liquidação, com os mercados de previsão sendo uma de suas principais áreas de foco. Na época, muitos viam isso como um investimento em infraestrutura, mas, com o passar do tempo e a divulgação de mais informações, ficou claro que o objetivo da Robinhood ia muito além de buscar novos parceiros para mercados de previsão.

Em janeiro de 2026, a transação foi concluída oficialmente. A Robinhood e a Susquehanna adquiriram 90% do controle da MIAXdx, assumindo também toda a estrutura regulatória da CFTC, incluindo as qualificações de Mercado de Contratos Designados (DCM) e Organização de Liquidação de Derivativos (DCO). Posteriormente, a MIAXdx foi renomeada para Rothera Exchange, e sua instituição de liquidação passou a se chamar Rothera Clearing.

Com isso, a Robinhood já possuía os elementos essenciais para operar mercados de previsão de forma independente, faltando apenas um produto maduro que pudesse rivalizar com a Kalshi. Para uma empresa com vasta experiência em desenvolvimento de produtos de internet, isso certamente não era uma tarefa difícil.

A oportunidade do Rothera: a Copa do Mundo

Em junho de 2026, após cerca de meio ano de desenvolvimento acelerado, o produto Rothera começou a tomar forma, e a Robinhood finalmente deu um passo quase inevitável — transferir gradualmente as ordens originalmente destinadas à Kalshi para seu próprio sistema de controle.

A Robinhood escolheu um campo de lançamento excelente para o Rothera — a Copa do Mundo. Quanto ao mercado de previsão, a Copa é indiscutivelmente um dos temas de maior fluxo de tráfego, seja para apostas em resultados de partidas, classificação ou campeão, os mercados relacionados atraem uma grande quantidade de novos usuários em pouco tempo. Para uma plataforma nova como o Rothera, não há cenário melhor para um lançamento frio.

De acordo com informações oficiais da Robinhood, durante a Copa do Mundo, que contou com 104 partidas, alguns contratos de eventos foram direcionados ao Rothera para matching e liquidação, incluindo resultados de partidas, campeão final, total de gols por jogo, entre outros. Em comparação ao modelo anterior, totalmente dependente da Kalshi, esta foi a primeira vez que a Robinhood integrou em larga escala ordens de mercados de previsão ao seu próprio sistema de negociação.

Os resultados também foram promissores. Segundo dados divulgados pelo veículo de análise Hood House, no dia 12 de junho, o Rothera realizou 44,2 milhões de contratos, correspondendo a aproximadamente US$ 24,4 milhões em volume de negociação; no dia seguinte, 13 de junho, foram 69,7 milhões de contratos, com cerca de US$ 20,9 milhões em volume. Embora esses números ainda estejam longe dos bilhões de dólares em mercados populares da Kalshi, considerando que o Rothera está no ar há apenas alguns dias, esses resultados já são considerados um sucesso.

Para a Robinhood e a Kalshi, isso indica que o equilíbrio de poder na cooperação está mudando. De um lado, a Robinhood pode reter uma maior fatia das taxas de negociação que antes precisavam ser compartilhadas com a Kalshi; do outro, a Kalshi começa a sentir sinais de que um de seus principais motores de crescimento — a distribuição de ordens — está enfraquecendo.

E a Copa do Mundo, claramente, é apenas o começo da expansão do Rothera na captura de mercado da Kalshi. Olhando para o futuro, a Robinhood provavelmente expandirá a cobertura do Rothera para mais eventos esportivos, além de temas econômicos e políticos, enquanto as ordens que antes iam para a Kalshi serão progressivamente desviadas para o Rothera.

Como a Robinhood e a Kalshi nunca divulgaram oficialmente a divisão de lucros, não podemos saber o valor exato dessa “desviada”, mas considerando que a Robinhood já gerou US$ 147 milhões apenas no primeiro trimestre com receitas relacionadas a mercados de previsão, e que o segundo trimestre, com a Copa e as eleições de médio prazo, deve gerar volumes ainda maiores, essa perda de receita pode chegar a centenas de milhões de dólares por ano.

Quem controla a distribuição, controla tudo

A mudança na relação entre Robinhood e Kalshi, de aliados a adversários, mais uma vez exemplifica uma lógica já bastante testada no mercado de internet — produtos são fáceis de criar, fluxo de usuários é difícil de conquistar; quem controla a distribuição, controla tudo.

Nos últimos anos, o consenso geral é que a principal vantagem competitiva da Kalshi reside na licença regulatória, na qualificação de bolsa e na capacidade de liquidação. Assim, seja uma corretora como a Robinhood, seja plataformas de mídia, comunidades ou canais de fluxo, todos são essencialmente canais e entradas de fluxo para a Kalshi. No entanto, a aparição do Rothera prova que, em um mercado com produtos altamente homogêneos, o que realmente importa não é o produto em si, mas sim os usuários.

Onde estão os usuários, está a liquidez; onde há liquidez, há o mercado. Quando a Robinhood controla a entrada de dezenas de milhões de investidores de varejo, ela tem o poder de direcionar esses usuários para qualquer plataforma de negociação. Para os usuários, não importa se a ordem é concluída na Kalshi ou no Rothera, desde que a experiência seja semelhante e quem faz a matching e a liquidação seja indiferente.

Se nos últimos anos o tema do setor de mercados de previsão foi a disputa entre Polymarket e Kalshi, nos próximos anos, o foco pode se transformar em uma guerra de canais. A incubação do Rothera pela Robinhood é, essencialmente, uma contra-ofensiva de uma estratégia de integração reversa na camada de canais; e, à medida que mais plataformas com entrada de fluxo de usuários perceberem o valor estratégico dos mercados de previsão, histórias semelhantes provavelmente continuarão a surgir. Seja uma bolsa, corretora, plataforma social ou mídia, todos podem se tornar novos pontos de entrada para mercados de previsão.

E, quando a entrada de fluxo domina o mercado e o controle de preços passa a estar na mão dos canais, o verdadeiro grande vencedor do setor de mercados de previsão talvez não seja mais aquele que faz a matching das ordens, mas aquele que estiver mais próximo do usuário e puder controlar a distribuição.

Assim é na era da internet, assim na era do mobile. E, desta vez, não há surpresa.