O maior comprador desaparece: a onda de capital AI está a inverter o ciclo de "descapitalização" das ações nos EUA

Título original: «Super IPOs, Super Dilutions Keep Coming! Under Massive Financing, One of the 'Core Highlights' of the U.S. Stock Market Has Disappeared» Autor original: Dong Jing, Wall Street Insights

Autor original: Lùdòng BlockBeats

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Reprodução: Mars Finance

SpaceX conclui o maior IPO da história de 75 bilhões de dólares, OpenAI e Anthropic preparam IPOs gigantes, Alphabet planeja uma emissão adicional de 85 bilhões de dólares.

De acordo com cálculos do JPMorgan, nos próximos dois anos, a oferta líquida de ações atingirá 1,5 trilhão de dólares; Goldman Sachs prevê que 2026 a oferta líquida retornará de negativo para zero. O fim da era de “desacoplagem” que sustentou uma longa tendência de alta de vinte anos na bolsa americana, pode ser uma resistência importante no mercado.

SpaceX realiza uma estreia recorde na bolsa, OpenAI e Anthropic preparam IPOs gigantes, Alphabet planeja uma emissão adicional de 85 bilhões de dólares — uma onda de captação de recursos de escala comparável à era da bolha da internet está varrendo o mercado de capitais dos EUA. Um dos principais motores estruturais que sustentaram a alta de vinte anos do mercado de ações dos EUA está se desintegrando silenciosamente.

Em 15 de junho, segundo a Bloomberg, cálculos do JPMorgan mostram que, nos próximos dois anos, IPOs, aumentos de capital e outras emissões de ações, descontando recompras, irão injetar aproximadamente 1,5 trilhão de dólares de nova oferta líquida no mercado de ações dos EUA, sendo o ciclo de emissão líquida mais forte desde o final dos anos 1990.

Ao mesmo tempo, pesquisas do Goldman Sachs indicam que, em 2026, a oferta líquida de ações nos EUA pode retornar de negativo para próximo de zero — um indicador que, desde 2003, permaneceu negativo, sendo uma das principais sustentadoras estruturais do mercado de ações nos últimos vinte anos.

A lógica central dessa mudança é: a demanda massiva de capital gerada pela corrida armamentista de IA está forçando as empresas a mudarem de “recomprar ações e reduzir a circulação” para “emitir ações em grande escala e captar recursos do público”.

O período de “desacoplamento” do mercado de ações, anteriormente chamado de “QE do mercado de ações”, chega ao fim, e uma nova era de “reacoplamento” está começando. Isso significa que uma variável de oferta, por muito tempo negligenciada, voltará a ser um fator-chave que influencia a direção do mercado.

Vinte anos de “desacoplamento”: o ciclo mais duradouro de alta do mercado de ações dos EUA chega ao fim repentinamente

Nos últimos quase vinte anos, uma característica estrutural marcante do mercado de ações dos EUA foi a contínua redução da oferta de ações. Empresas do S&P 500, apenas por meio de recompras, cancelaram quase 12 trilhões de dólares em valor de mercado de ações. As empresas desempenharam o papel de maior comprador do mercado, enquanto muitas empresas de alta qualidade optaram por manter-se privadas por longos períodos, reduzindo ainda mais os ativos disponíveis no mercado público.

O ex-estrategista do Citigroup, criador do conceito de “desacoplamento” (de-equitization), Robert Buckland, compara esse fenômeno à “flexibilização quantitativa do mercado de ações”. Ele aponta que a redução contínua do número de ações em circulação é um fator que sustentou sistemicamente os preços das ações nas últimas duas décadas.

No entanto, essa lógica está sendo completamente desafiada pela onda de IA. Dados do Citigroup mostram que, no ano passado, o recompra líquida de grandes empresas de tecnologia (hyperscalers) já diminuiu. Vincent Deluard, estrategista macro global da StoneX Financial, descreve essa mudança como uma evolução em três fases:

“Primeiro, com lucros e fluxo de caixa livre, depois começando a se endividar, e agora usando tudo — fluxo de caixa, dívida e ações — tudo ao mesmo tempo.”

Pesquisas do Goldman Sachs indicam que, em 2026, a oferta líquida de ações nos EUA pode retornar de mais de vinte anos de negativo para próximo de zero. George Pearkes, estrategista macro do Bespoke Investment Group, caracteriza isso como um “comportamento de fim de ciclo” e afirma abertamente: “De uma perspectiva, esse é um indicador bastante negativo.”

Onda de IPOs gigantes: SpaceX abre o caminho, OpenAI e Anthropic vêm logo atrás

Na semana passada, a SpaceX realizou o maior IPO da história, com uma emissão de 75 bilhões de dólares, e seu primeiro dia de negociação teve uma alta de 19%. E isso é só o começo.

Segundo relatos, este ano, cerca de 160 empresas anunciaram captação de mais de 120 bilhões de dólares via IPO, superando o total combinado dos últimos dois anos. Incluindo aumentos de capital de empresas já listadas, a oferta de ações no primeiro semestre já ultrapassou 360 bilhões de dólares, o maior nível em cinco anos para o mesmo período.

Os IPOs de gigantes como OpenAI e Anthropic devem acontecer nos próximos meses. Segundo a Ned Davis Research, as três empresas — SpaceX, OpenAI e Anthropic — podem arrecadar mais de 170 bilhões de dólares em curto prazo.

É importante notar que a participação inicial de ações dessas três empresas é extremamente baixa — SpaceX vendeu menos de 5% de suas ações, abaixo do padrão usual de 15% a 20%. Quando o período de bloqueio terminar e mais ações entrarem em circulação, o mercado enfrentará um impacto de oferta ainda maior.

Segundo a Ned Davis Research, mesmo uma pequena parte dessas ações colocadas no mercado pode ser suficiente para cancelar o volume de recompras do S&P 500 durante um ano inteiro.

Jon Gray, presidente da Blackstone, afirmou que a entrada na bolsa de SpaceX, Anthropic e OpenAI marca um “verdadeiro ponto de apoio” para o mercado de IPOs, e revelou que, este ano, três empresas do portfólio da Blackstone já fizeram IPOs, e outras sete estão em preparação.

Liderança da Alphabet na emissão adicional: gigante da tecnologia passa de “maior comprador” a “maior vendedor”

Paralelamente à onda de IPOs, há uma grande emissão de ações por parte de gigantes tecnológicos já listados.

A Alphabet é um exemplo emblemático. A empresa-mãe do Google foi por muito tempo a maior compradora de suas próprias ações, mas agora, após financiar sua expansão em IA por meio de dívidas em mercados como os EUA e Japão, planeja uma emissão de até 85 bilhões de dólares, podendo se tornar uma das maiores emissões da história. Empresas como Meta também avaliam usar captação de recursos via ações para sustentar seus planos de investimento em IA.

A lógica por trás dessa mudança é a variação no custo relativo de financiamento. O índice P/E do S&P 500 atualmente está em torno de 25 vezes, um nível incomum neste século, indicando que o custo de captação via ações tornou-se relativamente mais barato do que o de dívida.

Desde que o Federal Reserve elevou as taxas de juros a níveis de vinte anos em 2023, o retorno das ações (inverso do P/E) em relação às taxas de juros dos títulos tem se ampliado, e mesmo com o Fed começando a reduzir as taxas posteriormente, esse padrão não mudou fundamentalmente. John Luke Tyner, gestor da Aptus Capital Advisors, afirma:

“Parece que muitas pessoas estão aproveitando o mercado para financiar, e provavelmente não é porque acham suas ações baratas.”

Quem vai assumir a compra? Investidores de varejo e fundos monetários tornam-se variáveis-chave

Diante de uma oferta massiva, a questão central do mercado é: quem vai comprar?

Atualmente, o otimismo ainda predomina. Segundo a Bloomberg, o volume de negociações de varejo representa cerca de um quinto do volume total de negociações de ações nos EUA, o dobro de 2010. A SpaceX destinou até 20% de sua oferta de IPO para investidores individuais, acima do padrão usual.

Kristina Hooper, chefe de estratégia de mercado do Man Group, resume o sentimento atual como “FOMO (medo de perder oportunidade) e medo coexistindo, sendo que, na maior parte do tempo, o FOMO prevalece”.

Os fundos do mercado monetário, com um estoque de quase 7,9 trilhões de dólares, também são considerados uma fonte potencial de compra. Investidores afirmam que ainda não está claro quando essa enxurrada de emissão de ações e dívidas começará a causar dificuldades de digestão no mercado.

No entanto, a concentração da demanda preocupa alguns analistas. Jim Bianco, presidente da Bianco Research, afirma:

“Há uma sede infinita de investidores e vontade ilimitada de financiamento na área de IA, mas fora dela, as outras empresas praticamente permanecem estagnadas.”

Kevin Foley, co-gestor do banco de investimentos global do JPMorgan, também admite que a atividade atual do mercado de capitais é “bastante concentrada” e alerta: “O mundo muda rapidamente, e ainda há riscos pendentes.”

Historicamente, grandes emissões de ações costumam acompanhar grandes ondas de investimento, como ferrovias, canais e redes de telecomunicações. Mas a história também mostra que essas ondas frequentemente terminam em bolhas.

Noah Weisberger, estrategista chefe de ações dos EUA na BCA Research, analisando 40 anos de história de mercado e cerca de 12 mil IPOs, descobriu que, nos 12 meses após grandes IPOs, o desempenho do S&P 500 costuma ficar abaixo de outros períodos, com uma média de alta de apenas 8%, e em cerca de 20% dos casos, há retornos negativos.

“Vem aí uma série de IPOs de escala extremamente grande, o que só aumentará as preocupações. Essas não são emissões pequenas que o mercado consegue digerir rapidamente; podem se tornar obstáculos substanciais ao mercado.”

Charles Lemonides, fundador do hedge fund ValueWorks, compara a situação atual às finais dos anos 1920 e aos anos 1990, quando ondas de inovação geraram ações especulativas e captações massivas, “numa corrida pelo ouro, onde empresas buscavam dinheiro e investidores queriam dar, numa verdadeira febre do ouro, todos querendo participar”.

Robert Buckland afirma que tem esperado o momento em que a oferta de ações realmente comece a aumentar de volume, como um sinal de que a alta está chegando ao fim. “Agora, ela realmente começou a se expandir.”

Inigo Fraser Jenkins, co-gestor de soluções institucionais da AllianceBernstein, mantém uma posição relativamente moderada, acreditando que o aumento na emissão de ações deve ser entendido mais como um risco de reduzir retornos futuros e aumentar a volatilidade, do que uma mudança fundamental na dinâmica do mercado. “De certa forma, isso estreita o caminho para o sucesso.”