Os Tesouros de Bitcoin são bombas-relógio à medida que a alavancagem atinge taxas recorde, alerta Charles Edwards da Capriole

Principais Conclusões

• Charles Edwards afirma que os tesouros de bitcoin estão a “aumentar a alavancagem a taxas recorde” com crescimento alimentado por dívida.
• Ele compara as duas centenas de tesouros de bitcoin no mercado atualmente às trusts de investimento alavancadas de 1929.
• O aviso surge enquanto a Strategy detém cerca de 76% do BTC corporativo e as compras colapsam em outros lugares.

Um Aviso de Um Ano Ressurge

Empresas de tesouro de bitcoin estão a contrair dívida a taxas recorde para financiar as suas compras de bitcoin, alertou Charles Edwards, fundador da Capriole Investments. Ele relacionou a tendência a uma previsão que fez em outubro de 2025, argumentando que o modelo de tesouro de ativos digitais (DAT) está estruturalmente incentivado a depender de empréstimos para gerar retornos, acrescentando ainda:

“Os DATs de bitcoin estão a aumentar a alavancagem a taxas recorde. Em outubro de 2025, avisei exatamente que isto aconteceria, pois este modelo de negócio insustentável é incentivado a depender de dívida para gerar um ‘rendimento’ falso.”

Gráfico mostrando a dívida crescente das empresas de tesouro de criptomoedas, segundo a Capriole. Sua principal objeção é à forma como a estratégia gera os seus retornos principais. Um tesouro de ativos digitais, ou DAT, é uma empresa pública que capta capital (frequentemente através de dívida ou venda de ações) para acumular bitcoin no seu balanço. O modelo, pioneiro pela Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR), pode amplificar ganhos quando o bitcoin sobe, mas também aumenta a alavancagem, de modo que, quando os preços caem, as empresas que tomaram emprestado para comprar podem enfrentar pressão para levantar dinheiro, pagar dívidas ou vender.

A Comparação de 1929 e a Narrativa do “Rendimento Falso”

No início deste ano, Edwards comparou a rápida expansão dos DATs às trusts de investimento alavancadas de 1929, chamando-as de uma “explosão de alavancagem à espera de acontecer”. Ele apontou para as cerca de 200 tesouros de bitcoin atualmente existentes e argumentou que, quanto mais eles aumentarem a alavancagem, maior será a cascata de uma redução de valor por meio de desalavancagem forçada, com cada vendedor empurrando o preço ainda mais para baixo na próxima rodada.

Além disso, a acusação de “rendimento falso” corta na forma como as empresas de tesouro se promovem, dado que muitas divulgam uma métrica de crescimento de bitcoin por ação como uma forma de rendimento. Edwards sustenta que esse valor é em grande parte produto da emissão de nova dívida e ações, em vez de uma renda genuína. Em termos mais simples, pode ser visto como uma roda de inércia que funciona apenas enquanto os mercados de capitais permanecem abertos e os preços se mantêm altos.

Fonte da imagem: XCom tantos empresas públicas e fundos negociados em bolsa (ETFs) agora a deter bitcoin, na sua opinião, uma liquidação sincronizada poderia transformar uma correção comum em algo mais agudo.

A Pressão Já se Faz Sentir

O aviso chega numa altura em que o modelo de tesouro enfrenta uma pressão real, com a Bitcoin.com News a reportar, no início deste mês, que as empresas de tesouro de bitcoin enfrentam um teste de empréstimo ou venda, com a questão a passar de acumulação para liquidez (ou seja, como as empresas financiam dividendos, custos de dívida e outros compromissos sem reduzir a exposição ao BTC).

Essa pressão atingiu o topo do mercado, pois dados do Cryptoquant mostraram que as compras de tesouro fora da Strategy colapsaram, com empresas não-Strategy a comprar um total de 1.000 BTC em 30 dias, uma queda de 99% em relação ao pico de agosto de 2025. Consequentemente, a Strategy detém agora cerca de 76% de todo o bitcoin corporativo.

Outros estão a apostar ainda mais na alavancagem. A Metaplanet, do Japão, por exemplo, realizou cerca de 20 rodadas de financiamento por dívida para BTC em aproximadamente dois anos, incluindo obrigações zero-cupom, enquanto persegue uma meta de 100.000 BTC. A Bitcoin.com News relatou que a empresa registou uma perda trimestral de 725 milhões de dólares, mesmo com a sua reserva a atingir 40.177 BTC.

Por Que Isto é Importante Agora

O bitcoin registou recentemente a sua pior semana desde o colapso da FTX em 2022, caindo abaixo de 60.000 dólares, com saídas recorde de fundos de fundos negociados em bolsa (ETFs). Num mercado em baixa, a engenharia financeira que impulsionou o boom do tesouro na subida pode funcionar ao contrário, pressionando primeiro as empresas mais endividadas.

Olhando para o futuro, se o BTC recuperar, a alavancagem que preocupa Edwards poderá novamente parecer uma engenharia financeira inteligente. Se a desaceleração persistir, os tesouros mais alavancados serão os primeiros a sentir o impacto.