10x Research：Bitmine Tesouraria Ethereum perde 10 mil milhões de dólares! Investidores duplamente prejudicados, mas entre as ruínas pode estar escondido um "opção de compra gratuita"

De acordo com a conhecida instituição de pesquisa macroeconómica 10x Research, publicada hoje (10) a sua mais recente análise, o maior detentor de tesouraria da Ethereum (ETH), a Bitmine, emitiu de forma frenética 50 aumentos de capital ao longo dos últimos 11 meses, arrecadando loucamente 19,2 mil milhões de dólares e adquirindo 5,54 milhões de ETH. No entanto, devido à forte queda do preço do ETH e à destruição da estrutura de prémio (NAV) de valor patrimonial líquido, a empresa atualmente causou aos investidores uma perda catastrófica de até 10 mil milhões de dólares, com uma retirada de capital de 52%.
(Antecedentes: Bitmine comprou loucamente 126 mil ETH, com uma posição total superior a 5,54 milhões de ETH! Espera-se controlar 5% da oferta de Ethereum até ao final do ano)
(Informação adicional: Fundador da DWF alerta: Strategy e BitMine podem desencadear a maior cadeia de liquidações na história das criptomoedas)

Índice deste artigo

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• 11 meses de emissão de 50 ações! O mito do tesouro da Bitmine desmorona-se
• Duplo golpe: Queda acentuada do ETH e a cadeia de esmagamentos do "prémio estrutural"
• Sem esperança de recuperação a curto prazo, mas o preço das ações caiu para uma "opção de compra gratuita"?

Conhecida no mercado como a "versão Ethereum da MicroStrategy", a empresa cotada nos EUA, a Bitmine Immersion Technologies (NYSE: BMNR), cuja estratégia agressiva de tesouraria de criptomoedas se transformou rapidamente numa lição de história de Wall Street após o mercado virar contra ela. A conhecida instituição de pesquisa macroeconómica de criptomoedas, 10x Research, publicou hoje (10) uma análise que afirma que a Bitmine já causou aos investidores de retalho uma perda coletiva de até 10 mil milhões de dólares.

A Bitmine perdeu 10 mil milhões de dólares. Mas, no meio dos destroços, há uma opção de compra gratuita que ninguém está a precificar.

Poucos investimentos ensinaram tanto aos investidores de retalho sobre prémios NAV, mecânica mNAV e transferências de riqueza estrutural.

A lição custou 4,6 mil milhões de dólares. As perdas reais… pic.twitter.com/hhtBGfBjyA

— 10x Research (@10xResearch) 10 de junho de 2026

11 meses de emissão de 50 ações! O mito do tesouro da Bitmine desmorona-se

O relatório indica que, entre julho de 2025 e junho de 2026, num período de apenas 11 meses, a Bitmine emitiu até 50 aumentos de capital (principalmente através de ofertas de emissão ao preço de mercado via ATM), arrecadando loucamente até 192 mil milhões de dólares no mercado de capitais. A empresa converteu todo esse montante arrecadado em 5.543.872 ETH, controlando assim até 4,6% do fornecimento circulante total da Ethereum.

No entanto, esta estratégia de "Alquimia de 5%", inicialmente apresentada como uma magia de capital, revelou-se completamente diferente quando o Ethereum caiu para perto de 1.650 dólares. O valor total do grande tesouro de ETH detido pela Bitmine encolheu para 9,1 mil milhões de dólares, deixando os investidores com uma perda colossal de 10,1 mil milhões de dólares, com uma retração de capital de 52%.

Duplo golpe: Queda acentuada do ETH e a cadeia de esmagamentos do "prémio estrutural"

Markus Thielen, fundador da 10x Research, e a sua equipa analisaram profundamente, afirmando que esta catástrofe de mais de 100 mil milhões de dólares foi impulsionada por duas forças principais:

Primeiro, a simples queda de ativos: o preço do Ethereum, que foi comprado pela empresa a um custo médio ponderado de 3.526 dólares, caiu 52%.

Segundo, o fatal "prémio estrutural": os investidores de retalho pagaram loucamente um prémio de mercado muito acima do valor patrimonial líquido (NAV Premium) do ativo subjacente ETH ao comprar ações da Bitmine nos últimos 11 meses. Isto significa que, antes mesmo do preço do Ethereum cair, os investidores já tinham acumulado um pagamento excessivo de até 4,6 mil milhões de dólares. Quando o mercado virou, a queda de ativos e a destruição do prémio (queda do NAV) aconteceram em cadeia.

Sem esperança de recuperação a curto prazo, mas o preço das ações caiu para uma "opção de compra gratuita"?

"Nos últimos oito meses, mantivemos uma postura crítica em relação ao Ethereum e alertámos contra a exposição ao tesouro ao comprar ações com custos implícitos demasiado elevados," afirmou a 10x Research no relatório, acrescentando que a possibilidade de uma recuperação forte do Ethereum a curto prazo é praticamente nula.

No entanto, este relatório, que parece pessimista, deixa uma nota de reversão no final. Destaca que, quando o preço de uma empresa cai suficientemente, e o seu balanço é destruído de forma tão profunda, o ativo subjacente (ETH) por si só pode tornar-se menos relevante a curto prazo. A 10x Research acrescenta: "Na prática, está a comprar uma opção (Optionality)."

A 10x Research revela que, escondido entre os destroços do balanço da Bitmine, pode estar uma opção de compra gratuita (Free Call Option), atualmente não precificada pelo mercado, que pode representar uma oportunidade estrutural que os investidores de valor contrária não podem ignorar no final de um mercado em baixa.